长城证券-轻工制造双周报2020年第3期:基于行业视角研究看好晨光九木杂物社,持续推荐洁柔、梦百合

证券研究报告  
投资评级:推荐(维持)  
基于行业视角研究看好晨光九木杂物  
社,持续推荐洁柔、梦百合  
——轻工制造双2020 3 期  
报告日期:2020 02 17 日  
分析师  
分析师:张潇 S1070518090001  
0755-83881635  
分析师:林彦宏 S1070519060001  
重点推荐公司盈利预测  
EPS  
PE  
股票名称  
0755-83881635  
19E  
1.08  
20E  
1.39  
19E  
20E  
44.55  
34.61  
晨光文具  
中顺洁柔  
维达国际  
周大生  
联系人(研究助理邹文婕  
0.49  
0.98  
1.33  
0.38  
1.14  
1.92  
0.61  
1.19  
1.55  
0.47  
1.56  
2.25  
28.16  
20.37  
13.52  
16.13  
20.32  
21.89  
22.62  
16.77  
11.60  
13.04  
14.85  
18.68  
S1070119010007  
0755-83559624  
敏华控股  
梦百合  
行业表现  
40%  
顾家家居  
20%  
0%  
资料来源:长城证券研究所,敏华为 FY2021 预测,敏华、维达国际 EPS 单位为港元  
核心观点  
-20%  
本周大盘及轻工板块反弹证综指上涨 1.43%工制造指数上  
1.23%输上证综指 0.2%申万 28个版块中排名第 16工制造  
板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:家用轻工Ⅱ(+1.98%包装印刷  
Ⅱ(+0.61%造纸Ⅱ(+0.47%上周板块成交量上升 389.23万手,周  
环比-8.21%。个股方面,鸿博股份(+18.41%威华股份(+17.79%、  
帝欧家+17.05%幅靠前记科-18.18%心集-11.8%、  
东风股份(-9.51%)跌幅靠前。在节后首个交易日大盘受疫情恐慌情绪  
影响大幅下跌后,大盘及轻工板块持续修复。个股方面齐心集团】受  
益于远程办公需求快速兴起,近两周涨幅达 24.58%。节后两周上证综指  
和轻工制造指数分别下跌 2.00%3.43%,跌幅明显收窄后轻工板块企  
业工厂复工情况良好,终端渠道则大多尚未开始营业。  
上证指数  
轻工制造  
数据来源:贝格数据  
家具:工厂复工情况良好,终端渠道复工较迟。多数家具企业工厂已于  
本周复工(除湖北地区工厂欧派家居及好太太计划于 2.17 日复工。  
终端渠道方面,红星美凯龙及居然之家商场均未开始营业,其中红星美  
凯龙将于 2.15日之后开始营业然之家拟延期至 222日开始营业。  
B端渠道方面,房企复工相对较迟,大部分预计将于 2.17日之后复工。  
家具企业对经销商扶持力度较大其中欧派家居拟出资 10亿元为经销商  
提供多方面补贴,索菲亚则将为经销商提供 3 亿元信用支持。软体家具  
中,顾家家居将承担经销商全年从工厂到经销商仓库的干线物流运费,  
喜临门承担全国加盟商导购一个月底薪,敏华控股将投入 7 亿元帮扶全  
国经销商及商场。我们再次强调,家具需求只会推迟而不会消失,短期  
业绩或受一定冲击,但也是行业龙头通过扶持经销商提升市场份额的良  
机,后续延迟需求释放,龙头业绩弹性较大。首推全球化产销布局,受  
疫情影响较小的【梦百合以及【敏华控股顾家家居同时建议  
请参考最后一页评级说明及重要声明  

行业周报  
关注定制龙欧派家居尚品宅配索菲亚2B端精装房提升逻  
辑不变,建议关注积极把握精装潮流的【帝欧家居蒙娜丽莎江  
山欧派。  
造纸包装:中顺洁柔开展口罩业务,原纸市场交投恢复缓慢。本周原纸  
市场交投仍未恢复,交投冷淡。废纸系大纸企生产节奏基本正常,中小  
纸企大多未复工,同时废纸原材料供应出现暂时性短缺,影响纸企开工。  
此外,下游纸箱厂复产较少,需求偏弱。木浆系春节期间停机的厂家大  
多未复产,少数厂家由于库存、物流、原材料、需求等因素节后停机。  
中顺洁柔将开展口罩生产业务,外采 5 条医用外科口罩生产线,对应产  
能约为 35 万片/日,预计将于 2 月底前投产。后续或根据需求扩建产线  
200万片/日左右。口罩业务将为公司贡献增量收入,且改造厂房为闲  
置厂房,对原有业务不构成影响。生活用纸及各类湿巾用量将随着居民  
卫生意识的提高而增长,建议重点关注【中顺洁柔维达国际。  
本周专题:文创类杂货店空间充足,看好晨光九木长期发展。传统杂货  
店满足的生活必需品的需求,而连锁杂货店则更强调满足“必欲品”的  
需求。对标日本等发达国家,我国新型连锁杂货店仍处于发展初期,具  
有广阔空间。按销售商品的类型,我国现有的新型杂货店可大致分为生  
活类杂货店与文创类杂货店。生活类杂货以日本的 MUJI、名创优品、N  
ǒme 为代表,文创类杂货包括九木杂物社、泡泡玛特、酷乐潮玩、西西  
弗书店等。目前,生活类杂货已经形成相对稳定的竞争格局,而相比之  
下文化创类杂货店中小品牌较多,行业尚待整合。此外,文创类杂货在  
发展阶段和运营逻辑上与生活类杂货均有较大差异,文创类杂货店成功  
的关键之一在于消费热点的捕捉和建立与消费者的情感联系。持续推荐  
【晨光文具长居文具领域龙头地位,拥有强大的文创基因,对消费者  
偏好的捕捉能力强。到目前为止,九木已经成功捕捉了“手账盲盒”  
等爆款产品2019年超额完成开店目标长速度较快疫情影响下,  
文创类杂货店短期将受到一定冲击,抗风险能力较弱的中小品牌或将提  
前出清,而九木的市场份额则有望提升。  
本周推荐:疫情期间持续推荐生活用纸【中顺洁柔维达国际同时  
推荐同为必选消费的【晨光文具持续关注【齐心集团家具板块或  
受短期影响,推荐关注产销全球化的【梦百合敏华控股此外,维  
20年竣工回暖判断注大宗占比较高欧派家居时关尚  
品宅配索菲亚造纸包装:短期建议持续跟踪纸企复工及疫情对需  
求影响长期限塑替代需求将催生白卡纸板纸需求议关太  
阳纸业博汇纸业吉宏股份续关注【劲嘉股份【盈趣科技】  
【周大生裕同科技。  
风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;疫情对宏观经  
济和消费带来的冲击。  
请参考最后一页评级说明及重要声明  

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