海通证券-建筑工程:装配建筑系列研究一:总包模式大有可为,头部效应越加明显

行业研究/建筑工程  
证券研究报告  
行业专题报告  
2020 02 19 日  
装配建筑系列研究一包模式大有可为,  
头部效应越加明显  
优于大市  
维持  
投资评级  
市场表现  
投资要点:  
建筑工程  
海通综指  
3620.53  
3401.37  
3182.22  
2963.06  
2743.90  
装配式总承包模式将是未来发展趋势。总承包模式相比传统施工模式,具有明  
显优势,其以设计为主导,各环节有机协调,进度和质量可控,建设效率更高,  
总成本更低,符合精细化和现代化的发展方向。而装配式项目比传统项目更复  
杂,更适合运用总承包模式。此外,政策逐渐加码,中央及多地政府发文支持  
装配式总承包模式的应用。我们认为装配式总承包模式将是未来的发展主流。  
2524.74  
2019/2  
2019/5  
2019/8  
2019/11  
资料来源:海通证券研究所  
装配式总承包模式有利于行业集中度的提升。装配式项目与传统的项目相比,  
具有较大差异,从而也导致整体的流程更加复杂,主要原因是装配式建筑使用  
了预制构件/部品,施工过程需要考虑预制构件的运输、吊装等环节,现场施工  
需要与预制构件安装相互协同和配合,过程更加复杂。综合考虑装配式方式及  
总承包模式,我们认为装配式总承包模式对承包商的能力要求更高,需要企业  
具有突出的设计能力,强大的施工管理能力,资源整合能力,以及出色的成本  
控制能力等,这将淘汰一批实力较弱的承包企业,实力较强的企业将逐渐胜出,  
有助于装配式建筑领域的供给侧改革,有利于行业集中度的提升。  
相关研究  
《延迟和平滑可能是本轮复工的两个主  
要特点》2020.02.16  
《刺激政策有望加码工复产积极准备  
中》2020.02.09  
《医院建设显其火速配式建筑大有可  
为》2020.02.03  
EPC 模式对装配式企业影响ROE 提升和经营现金流的可能改善。 ROE 的提  
升归因于资产周转的加快,我们认为 EPC 模式有利于提高周转率,1)作为总  
承包商,对下游分包商具有一定的支付灵活性,一定程度上延迟支付分包商等  
供应商的账款,可以加快项目周转;2EPC 项目体量大,各环节协调性好,  
进度可控制,节省项目前期及各环节中的协调时间,可以提升资金的使用效率,  
有效加快项目周转。经营现金流可能改善,主要因为总承包项目体量变大,及  
业主付款的滞后,所以收现比会有所下降;此外,总承包商可以适当延迟对供  
应商的账款支付,所以付现比会有所下降。在收现比和付现比同时下降的情况  
下,经营现金流可能改善,取决于两者下降的幅度。  
分析师:杜市伟  
Tel:(0755)82945368  
Email:dsw11227@htsec.com  
证书:S0850516080010  
分析师:李富华  
不同钢结构公司业务有所分化,2019 年订单保持较快增长近几年钢结构公司  
营收及归母净利润波动较大,不同公司有所分化,既有行业层面的原因,也有  
公司自身的原因。2015-2018 年公司毛利率受钢价影响有所波动,不同公司期  
间费用率分化,多数公司净利率呈提升趋势。2019 年多数公司新签订单保持较  
快增长,我们认为主要因为:一方面大型项目比例增加;另一方面 EPC 模式的  
应用,项目单体量变大。  
Tel:(021)23154134  
Email:lfh12225@htsec.com  
证书:S0850518050001  
分析师:张欣  
Email:zxj12156@htsec.com  
证书:S0850518020001  
投资建议。目前装配式行业方兴未艾,未来将是发展的趋势所在,而总承包模  
式有利于提升效率,降低成本,受到政策的广泛支持,我们认为这也是未来的  
发展趋势,所以装配式总承包模式将有望成为主流。装配式总承包模式对承包  
商要求更高,其需要突出的设计能力,强大的施工管理能力,资源整合能力,  
以及出色的成本控制能力等,这将淘汰一批实力较弱的承包企业,实力较强的  
企业将逐渐胜出,行业集中度有望提升,竞争环境得到改善。此外,总承包模  
式有助于提高装配式企业的 ROE 水平可能改善经营现金流对上市公司  
无疑更加有利EPC 模式应用比例不断提升的背景下,龙头公司新签订单有  
望保持快速增长,我们建议关注钢结构总承包公司,如精工钢构、东南网架等,  
以及钢结构产品制造商鸿路钢构等。  
风险提示。政策支持不及预期,市场推广不及预期,回款风险。  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

2
行业研究〃建筑工程行业  
目 录  
1. 装配式总承包模式将是未来发展趋势 ……………………………………………………………...5  
1.1 总承包模式优势明显,效率提升,成本下降…………………………………………….5  
1.2 政策逐渐加码,支持装配式总承包模式应用…………………………………………….6  
2. 装配式总承包模式有利于行业集中度的提升 …………………………………………………….6  
2.1 装配式项目较传统项目更加复杂…………………………………………………………….6  
2.2 装配式总承包模式加快行业供给侧改革,行业集中度有望提升 ………………….7  
3. EPC 模式对装配式企业影响:ROE 提升和经营现金流的可能改善 ……………………..9  
3.1 ROE 提升归因于周转率的加快……………………………………………………………….9  
3.2 收现比和付现比同降,经营现金流可能好转…………………………………………..10  
4. 不同钢结构公司业务分化,2019 年订单保持较快增长 ……………………………………. 11  
4.1 近几年钢结构公司营收及归母净利润波动较大,不同公司有所分…………. 11  
4.2 毛利率受钢价影响有所波动,不同公司期间费用率分化,多数公司净利率呈提  
升趋势 ……………………………………………………………………………………………………… 11  
4.3 2019 年多数钢结构公司新签订单保持较快增长 ……………………………………...13  
5. 投资建议…………………………………………………………………………………………………...13  
6. 风险提示…………………………………………………………………………………………………...14  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

下载权限

查看
  • ¥{{right.value}}
    {{right.value}}
    免费下载
    评论后下载
    登录后下载

  • {{attr.name}}:
您当前的等级为
您有每天免费下载所有资源次的特权,今日剩余 已取得下载权限
传统产业

西南证券-家电行业专题报告:复工跟踪+复盘对比,疫情主要影响限Q1

2020-2-18 0:00:00

传统产业

招商证券-九阳股份-002242.SZ-深度报告:进击的小家电龙头

2020-2-20 0:00:00

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
有新消息 消息中心
搜索