海通证券-淮北矿业-600985.SH-公司研究报告:低估值的华东煤焦一体化龙头

公司研究/化工/基础化工材料制品  
证券研究报告  
淮北矿业(600985)公司研究报告  
2020 02 26 日  
首次  
覆盖  
低估值的华东煤焦一体化龙头  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
投资要点:  
02 25 日收盘元)  
652 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
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8.58  
8.15-13.93  
2172/553  
华东煤焦龙头。公司主营业务涵盖煤炭、焦化两大板块,截至目前,公司拥  
有煤炭在产矿井 16 座,产能合计 3255 万吨/年,其中焦煤产能占比 67%;  
焦炭产能 440 万吨/2018 年公司取得营收/归母净利润为 546.9/35.5 亿元,  
同比+9.58%/+23.08%,其中煤炭和焦化板块毛利占比分别为 51%/40%。  
因煤炭贸易业务适度收缩,2019 年前三季度公司营收下滑 4.9%462.5 亿  
元,但公司盈利能力依旧稳健,归母净利润取得 28.3 亿元,同比+14.51%。  
18639/4743  
市场表现  
煤炭业务:炼焦精煤占比高,结合区位优势,造就高盈利。公司商品煤产/  
销量中,炼焦精煤占比较高,2018 年均为 45%。公司地处安徽,辐射长三  
角及中西部大多数煤炭净调入省份合售价显著高于可比上市公司时,  
公司原煤生产成本也已超过 2011 年的历史高点中人工成本和原材料成本  
2011 年基本持平来进一步增加的空间有限我们认为在焦煤行  
业整体供给偏紧的局面下合公司所处区位优势煤售价有望维持高位,  
同时公司成本及费用上升空间有限。此外,随着新建焦煤矿的投产,公司规  
模将进一步扩大,煤炭业务盈利能力稳中有升。  
淮北矿业  
海通综指  
19.41%  
10.41%  
1.41%  
-7.59%  
-16.59%  
-25.59%  
2019/2 2019/5 2019/8 2019/11  
沪深 300 对比  
1M  
-7.3  
2M  
3M  
-11.5  
-17.9  
焦化业务:一体化经营,成本优势突出,兼具稳健与弹性。伴随着焦化二期  
项目投产,公司现有焦炭产能 440 万吨/年,2019 年焦炭产量 383 万吨,产  
能利用率 87%可比上市公司仍有一定的提升空间司煤焦一体化运营,  
成本优势非常突出。公司焦化产品所需炼焦精煤主要来自内部,我们测算  
2018 年内部供应比例约 80%我们认为,焦化去产能政策或有望加码,长  
期来看,利好焦炭价格中枢上移。公司地处安徽,受环保限产影响远不及山  
西、河北等地严重。随着产能利用率的提升,公司未来焦炭产量仍有一定的  
提升空间。此外,公司一体化经营带来的成本优势,使得焦化业绩不论在行  
业上行还是下行区间均处于有利位臵。  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
-11.7  
-15.1  
-10.3  
资料来源:海通证券研究所  
分析师:李淼  
Tel:(010)58067998  
Email:lm10779@htsec.com  
证书:S0850517120001  
分析师:吴杰  
投资建议:低估值,业绩确定性高。我们认为随着新增产能投产,公司炼焦  
精煤销量有望提升。同时,随着焦炭产能利用率提升,焦炭产量也有一定的  
提升空间。从行业看,焦煤整体供应偏紧,焦炭受益去产能,价格下跌有限。  
我们估算公司 19/20/21 年归母净利润为 36.06/37.02/38.07 亿元,EPS 为  
1.66/1.70/1.75 BPS 9.44/10.65/11.89 2 25 日收盘价 8.58  
元,对应 PE 5.17/5.03/4.90 倍,PB 0.91/0.81/0.72 倍。参考可比焦煤  
和焦炭公司,给予公司 2020 8~9 PE,对应合理价值区间 13.63~15.34  
元,首次覆盖给予“优于大市”评级。  
Tel:(021)23154113  
Email:wj10521@htsec.com  
证书:s0850515120001  
分析师:戴元灿  
Tel:(021)23154146  
Email:dyc10422@htsec.com  
证书:S0850517070007  
联系人:王涛  
风险提示:下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产  
Tel:(021)23219760  
Email:wt12363@htsec.com  
力度不容易把握。  
主要财务数据及预测  
2017  
49905  
2018  
54687  
9.6%  
2019E  
52688  
-3.7%  
3606  
2020E  
53277  
1.1%  
2021E  
53720  
0.8%  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
5870.5%  
2884  
3549  
3702  
3807  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
3101.8%  
1.33  
23.1%  
1.63  
1.6%  
2.7%  
2.8%  
1.66  
1.70  
1.75  
21.4%  
20.3%  
17.0%  
17.6%  
17.4%  
16.0%  
18.4%  
14.7%  
净资产收益率(%)  
20.0%  
20.9%  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃淮北矿业(6009852  
目 录  
1. 公司概况:华东煤焦龙头重组上市…………………………………………………………………..5  
1.1 公司重组历程及股权结构 ……………………………………………………………………..5  
1.2 主营业务概况 ……………………………………………………………………………………..6  
2. 行业展望:供需紧平衡,煤焦基本面向好………………………………………………………...6  
2.1 焦煤供给缺口一直存在,但未来产能增长有限 ………………………………………..6  
2.2 进口或为主要变量,但难有大幅增……………………………………………………..8  
2.3 需求或受地产影响放缓,供需整体趋稳 ………………………………………………….9  
2.4 焦化去产能提速,政策力度有望加…………………………………………………...10  
3. 公司煤焦板块业务梳理………………………………………………………………………………… 11  
3.1 煤炭业务:炼焦精煤占比高,盈利能力强…………………………………………….. 11  
3.2 焦化业务:二期项目投产,未来或进一步拓展焦化产业链 ……………………...13  
4. 公司看点 …………………………………………………………………………………………………...14  
4.1 业绩弹性大,盈利质量高,费用及负债管控合理…………………………………...14  
4.2 煤炭业务:区位优势显著,综合售价高 ………………………………………………..15  
4.3 焦化业务:一体化运营,业绩稳健有弹性……………………………………………..16  
5. 盈利预测及估值…………………………………………………………………………………………..18  
6. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...18  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….19  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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