广发证券-医药生物行业:疫苗行业专题之行业篇:疫苗产业特征与全球市场结构

行业专题研究|医药生物  
202031日  
证券研究报告  
医药生物行业  
疫苗行业专题之行业篇:疫苗产业特征与全球市场结构  
分析师: 孔令岩  
分析师: 罗佳荣  
SAC 执证号:S0260519080001  
SAC 执证号:S0260516090004  
SFC CE.no: BOR756  
021-60750612  
021-60750612  
请注意,孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。  
核心观点:  
全球疫苗行业具有高进入壁垒的产业特征,优质疫苗的商业化价值不亚于一般治疗性创新药。目前,全球疫苗  
产业呈现寡头垄断的格局,GSK、默沙东、赛诺菲、辉瑞四大疫苗巨头合计占据着 90%以上的市场份额。行业  
高进入壁垒主要与后期疫苗开发的高成本有关,特别是与生产、大规模临床疗效研究和商业化相关的成本,常  
常阻碍小型生物技术公司进一步开发。相反,bigpharma 拥有更大的财政资源、商业化能力和生产设施,在推  
动候选疫苗通过第三阶段的开发和商业化过程中占据重要位置新药的估值往往基于产品未来现金流的折现,  
优质疫苗具有放量曲线陡峭且技术迭代慢、生命周期长的特点,产品上市后现金流实现较快且平台期较长,因  
此优质疫苗的商业化属性不亚于一般治疗性的创新药。  
目前全球疫苗市场规模超 300 亿美元型疫苗联多价疫苗为主要发展方向EvaluatePharma World  
Preview 2019》披露,2018 年全球疫苗市场规模约 305 亿美元,在所有治疗领域中位列第四位,市场份额约  
3.5%。据 EvaluatePharma 预测,2024 年全球疫苗市场规模将达到 448 亿美元,年复合增长率约 6.6%,未来  
增长潜力较大观全球四大疫苗巨头的研发管线型疫苗联多价疫苗为主要发展方向mRNA 疫苗、  
重组病毒载体疫苗、纳米颗粒疫苗等新技术平台不断涌现。伴随着未来新型疫苗的陆续上市,全球疫苗市场有  
望迎来新一轮快速扩容期。  
数据透视全球疫苗市场结构,疫苗市场容量和市场规模的全球分布呈现高度分化,中国具备较大疫苗市场潜力  
的特征。全球疫苗市场结构呈现以下特点一)市场容量:全球疫苗采购量主要以非洲与东南亚为主(合计占  
比约 47%Self- MICs GAVI 为主要采购方,疫苗市场容量的全球分布主要与新生儿数量分布相关二)  
市场规模:美洲和欧洲的自购高收入国家的市场占比约 69%,主导全球疫苗市场,其次为自购中等收入国家,  
占比约 25%三)疫苗价格体系:疫苗企业对于不同采购方通过采购机制进行价格分层,价格体系一般呈现  
以下特点,欧美自购高收入国家>自购中等收入国家>GAVI四)疫苗供应体系:各国正在利用区域产品的  
可得性,更倾向于使用本地生产的疫苗。基于对全球疫苗市场容量和市场规模的结构性分析,潜力较大的疫苗  
市场普遍具有以下特征:新生儿基数较大对疫苗需求强或拥有良好的价格体系与优质的产品结构。而中国历年  
拥有庞大的新生儿数量,位居全球领先位置,且优质疫苗的价格体系与欧美国家相比几乎持平,伴随着近年来  
国内外疫苗产品代际差异的逐渐缩窄,国内疫苗市场将迎来新一轮扩容期。  
风险提示。新生儿数量大幅下降、疫苗价格体系存在下降的风险、疫苗研发进度不达预期。  
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26.08  
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2019E  
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31.96  
2020E 2019E 2020E  
康泰生物  
智飞生物  
沃森生物  
康希诺生  
物—B  
300601  
300122  
300142  
CNY 111.03 2019/12/09 买入  
91.00  
57.40  
36.90  
0.91  
1.54  
0.15  
122.01  
38.95  
73.25  
21.12  
25.70  
24.9  
43.7  
20.7  
26  
CNY  
CNY  
59.98 2019/10/21 买入  
28.6 2019/08/25 买入  
2.30  
33.4  
22.1  
0.82  
190.67  
160.48  
06185  
HK  
81.6 2019/11/07 买入  
71.78  
-0.95  
-1.15  
数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 *最新收盘价为 2020 2 28 日  
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