海通证券-天山股份-000877.SZ-公司研究报告:疆、苏两地布局的错峰先行者

公司研究/建材/建筑材料  
证券研究报告  
天山股份(000877)公司研究报告  
2020 03 03 日  
首次  
覆盖  
疆、苏两地布局的错峰先行者  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
投资要点:  
03 03 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
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12.50  
9.03-13.56  
1049/880  
公司熟料生产线布局疆、苏,是中建材旗下西北地区水泥龙头。公司共有 28  
条熟料生产线合计产能 2889 万吨中江苏 543 万吨2347 万吨江  
苏格局北中联、南金峰,公司布局在江苏宜兴、溧阳,产能占全省 10%,位  
居第三;公司是新疆水泥龙头,产能占比约 33.2%,与青松建化控制全疆一  
半以上产能,是中建材旗下西北地区的水泥龙头。  
13057/10957  
南锡常需求短期无忧,新疆是“一带一路”三大经济走廊交汇处十四五”  
基建投资强度大。公司江苏市场南京、无锡、常州等地经济发达,三地人口  
持续流入,对住房、商业、交通等需求旺盛,对水泥需求起到支撑作用,我  
们认为南锡常地区的水泥需求短期无忧;新疆作为“一带一路”三大经济走  
廊交汇处,定位于交通枢纽中心十四五”期间将以高速公路、铁路为抓手  
加大基建投资强度:公路方面十四五”期间重点公路项目年投资额高达  
861 亿元,是 2018-2020 年年均的 2 倍多,其中新改建高速公路 5600km,  
2018 4800km 的存量相当;铁路方面十四五”期间新增铁路运营里  
6322km,而 2018 年存量仅有 6219km。我们认为未来几年新疆基建投资  
强度大,尤其高速公路、铁路对水泥需求有较大的拉动。  
市场表现  
天山股份  
海通综指  
25.20%  
18.20%  
11.20%  
4.20%  
-2.80%  
-9.80%  
2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  
沪深 300 对比  
1M  
16.5  
14.8  
2M  
3M  
17.1  
11.0  
疆在错峰、取消低标水泥都走在全国前列,区域水泥已走出困境。  
2014-2015 年起新疆开始水泥行业错峰生产后水泥错峰才走进大众视野,此  
外其错峰时长是全国最长之一(错峰后不足原产能一半新疆于 2017 年就  
取消了 32.5 标号水泥第一个取消低标号水泥的省区。上述有力措施使新  
疆水泥价格近年不断提升,目前已高于全国平均水平,受此影响区域水泥企  
业也走出了困境,2019 年公司归母净利润约 16 亿元(公司业绩预告。  
绝对涨幅(%)  
4.3  
6.3  
相对涨幅(%)  
资料来源:海通证券研究所  
分析师:杜市伟  
Tel:(0755)82945368  
Email:dsw11227@htsec.com  
证书:S0850516080010  
分析师:申浩  
中建材旗下西北水泥整合在即。公司与中建材旗下另外两家公司祁连山、宁  
夏建材均以水泥业务为主营,且三家公司在地域上有一定重合,构成同业竞  
争。2017 年中建材承诺三年内解决同业竞争问题,今年是最后一年,整合在  
考虑中联水泥合后一家在西北地区熟料产能高达 5851 万吨的公司  
呼之欲出,我们预计产能规模位列全国第五(不考虑中建材。  
Tel:(021)23154114  
Email:sh12219@htsec.com  
证书:S0850519060001  
分析师:冯晨阳  
给予“优于大市”评级。新疆是错峰和取消低标号水泥最早的省区,供给侧  
减法执行到位,在产能利用率较低的背景下,新疆地区均价高于全国水平。  
新疆“十四五”期间交通项目投资强度大,未来几年需求有保障。中建材旗  
下西北地区水泥企业今年有望整合,整合后的产能位居全国第五。我们预计  
公司 2019~2021 年公司归母净利润分别约为 161819 亿元,对应 EPS  
分别约 1.521.721.82 /们给予公司 2020 PE 8~10 理价  
值区间 13.76-17.20 元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。  
Tel:(021)23212081  
Email:fcy10886@htsec.com  
证书:S0850516060004  
分析师:潘莹练  
Tel:(021)23154122  
Email:pyl10297@htsec.com  
证书:S0850517070010  
风险提示:1)交通为主的基建投资未达规划;2)中建材旗下西北水泥公司  
整合进度不及预期。  
主要财务数据及预测  
2017  
7080  
2018  
7932  
2019E  
9587  
2020E  
10344  
7.9%  
2021E  
10654  
3.0%  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
41.6%  
265  
12.0%  
1241  
20.9%  
1594  
1804  
1907  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
165.5%  
0.25  
368.5%  
1.18  
28.4%  
1.52  
13.2%  
1.72  
5.7%  
1.82  
29.0%  
36.2%  
36.3%  
16.8%  
37.5%  
16.9%  
37.3%  
15.9%  
净资产收益率(%)  
3.6%  
14.8%  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃天山股份(0008772  
目 录  
1. 供给:疆、苏两地布局…………………………………………………………………………………..5  
1.1 隶属中建材的西北水泥龙头 ………………………………………………………………….5  
1.2 新疆区域绝对龙头、江苏布局利于业绩稳定 …………………………………………...6  
2. 需求受益于一带一路,错峰有助于价格提升…………………………………………………...9  
2.1 南锡常经济发达,人口持续流入,水泥需求短期无忧……………………………….9  
2.2 一带一路发力新疆有望迎来基建第二………………………………………………..9  
2.3 错峰走在全国前列,新疆水泥行业已走出困境 ……………………………………...12  
3. 中建材西北水泥整合在即 ……………………………………………………………………………..14  
4. 盈利预测及投资建议 …………………………………………………………………………………...16  
5. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...18  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….19  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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