广发证券-轻工制造行业深度分析:限塑令激发白卡产业链的投资机会

深度分析|轻工制造  
证券研究报告  
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轻工制造行业  
2020-03-08  
报告日期  
限塑令激发白卡产业链的投资机会  
相对市场表现  
核心观点:  
17%  
11%  
5%  
新版限塑令收紧盖范围扩大至外卖商等领域2020 1 19  
日国家发改委、生态环境部出台《进一步加强塑料污染治理的意见,  
按照禁限一批、替代循环一批、规范一批的原则,分时间、地域、步  
骤有序推进限制或禁止部分塑料制品的生产、销售和使用。  
在各类替代品当中,纸质替代品更胜一筹,其次是可降解塑料产品,  
最后是环保布袋纸制包装废弃物易于处理环境友好型材质降  
解塑料袋降解及回收难度大造成本较高保布袋便利性不足推  
广应用存局限。  
-1%  
03/19 05/19 07/19 09/19 11/19 01/20  
-7%  
-13%  
轻工制造  
沪深300  
10%-30%替代率的假设下测算各类替代品的新增需求1)纸袋:我  
国每天使用塑料袋约 30 亿个,考虑政策分步骤进行影响替代节奏,  
2022 年有望新增 365 亿-730 亿个白卡纸袋需求58-117 万吨的  
白卡纸需求2楞纸箱根据新版限塑令要求递包装中合计占  
36.38%的塑料袋和编制袋需要被替代广发交运组对全国快递量  
的预测为基础算得到 2022 年有望新增 37-112 亿个瓦楞纸箱需求,  
对应 114-341 万吨的箱板瓦楞纸需求3)纸质餐盒: 2018 年外卖  
订单量达到 109.6 亿订单,平均每单消耗 3.27 个一次性塑料盒,假定  
合理订单量增速,2022 年有望新增 80-241 亿个外卖餐盒需求,对应  
24-72 万吨白卡纸需求据餐饮业餐费收入均菜价余食物比  
例和打包率,估算得到 2022 年有望新增 5.2-15.7 亿个餐厅打包盒需  
求,对应 1.6-4.7 万吨白卡纸需求。  
分析师: 赵中平  
SAC 执证号:S0260516070005  
SFC CE No. BND271  
0755-23953620  
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长逻辑  
新版限塑令促使大量纸质包装替代塑料包装,拥有替代产能的包装企  
业市场空间广阔2019 年行业产能和表观消费量为基础算发现  
现有白卡纸和箱板瓦楞纸行业产能存在无法满足未来新增需求的可  
但实际上表观消费量逐年增加行业不追加产能来需求与产  
能之间的缺口或将更大,不排除阶段性供不应求导致白卡纸/箱板瓦楞  
纸价格上涨的可能。  
联系人: 张兆函  
限塑令落实将利好拥有环保纸制品的包装企业以及上游造纸企业。包  
行业龙头企业纷纷布局环保包装生产兴包装拟在重庆建设智能  
环保包装生产基地同科技拟在四川宜宾投建环保纸塑项目宏股  
份拟在宁夏青铜峡布局环保包装生产业务造纸因环保趋严APP 拟  
收购博汇等原因白卡纸有望进入涨价行情经过测算,我们认为若用浆  
成本保持不变卡纸价上涨 5%至含税价 6275.50 / 90%  
产能利用率鸣纸业白卡纸业务预计可贡献归母净利润 12.16 亿元。  
风险提示政策推行不及预期游需求增长不及预期业价格战激  
烈、纸制品替代品的替代率不及预期、测算假设与真实情况存在出入。  
识别风险,发现价值  
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合理价值  
EPS()  
PE(x)  
2019E  
EV/EBITDA(x)  
ROE(%)  
股票简称  
股票代码  
货币  
评级  
收盘价 报告日期  
(元/股) 2019E 2020E  
2020E  
16.64  
11.19  
13.45  
6.78  
2019E  
14.29  
6.06  
2020E 2019E 2020E  
裕同科技 002831.SZ CNY  
太阳纸业 002078.SZ CNY  
合兴包装 002228.SZ CNY  
25.62 2020/01/03 买入  
10.52 2019/10/28 买入  
38.50  
10.12  
4.60  
1.21  
0.81  
0.23  
0.68  
0.61  
1.54  
0.94  
0.29  
0.83  
0.74  
21.17  
12.99  
16.96  
8.23  
11.35  
5.36  
5.88  
2.28  
2.28  
16.4  
14.5  
8.9  
17.5  
14.4  
10.0  
9.7  
3.9  
2019/09/01 买入  
7.08  
晨鸣纸业  
01812.HK  
HKD  
3.23 2019/10/26 买入  
5.02 2019/10/26 买入  
4.06  
2.49  
8.8  
晨鸣纸业 000488.SZ CNY  
5.49  
8.23  
6.78  
2.49  
8.8  
9.7  
数据来源:Wind、广发证券发展研究中心  
备注:表中估值指标按照最新收盘价计算  
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