广发证券-轻工制造行业:关注行业整合+限塑令推动白卡纸涨价带来的投资机会

投资策略月报|轻工制造  
证券研究报告  
行业评级  
买入  
买入  
轻工制造行业  
前次评级  
报告日期  
2020-03-08  
关注行业整合+限塑令推动白卡纸涨价带来的投资机会  
相对市场表现  
核心观点:  
17%  
11%  
5%  
月观点:关注行业整合+限塑令推动白卡纸涨价带来的投资机会。  
行业整合推动健康发展:2019 年年底金光纸业收购博汇纸业本次  
收购成功国白卡纸竞争格局将大幅优化光纸业将拥有合计 570  
万吨的白卡纸生产加工企业,占据全国 52.3%的市场份额。金光、晨  
国太阳头部三家白卡纸企合计市占率达 83.49%将推动行业  
健康发展,盈利能力改善。  
-1%  
03/19 05/19 07/19 09/19 11/19 01/20  
-7%  
供给增长有限:我们发现历史上白卡纸的产能投放时点与价格无直接  
对应关系们认为主要有两大原因1目建设时间周期长据  
部分白卡纸产能宣布建设时间和投产时间计算出产能建设时间,我们  
发现建设时间和计划产能无直接关系江晨鸣建设 120 万吨 白卡纸  
产能仅用 1 年零 4 个月,而斯道拉索恩 45 万吨产能用时 4 年零 3 个  
以白卡纸产能投放与公司管理营有密切关系设时间有较  
大波动卡纸价格波动较大设时间长使得投机商无法因短期价格  
高涨迅速投入产能进行套利2资额巨大们计算得出样本单位  
产能平均投资额为 0.59 亿元/ 万吨,单吨投资额高,导致对企业资本  
实力要求较高小产能进入难度较高一步推升了行业集中度因  
此我们认为短期价格上涨不会导致产能的迅速攀升。  
-13%  
轻工制造  
沪深300  
分析师: 赵中平  
SAC 执证号:S0260516070005  
SFC CE No. BND271  
0755-23953620  
限塑令落地增加行业需求:2020 1 家发改委、生态环境部出  
台《进一步加强塑料污染治理的意见意见中对电商、快递、外卖等  
领域中塑料产品的生产售和使用作出更严格的规定照新版限塑  
令的规划2025 贸市场禁止使用不可降解塑料袋级以上  
城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。在此  
情景下于更加环保的纸质餐盒质打包盒和纸袋等塑料制品替代  
品的需求有望增加,从而提升白卡纸的长期需求。  
相关研究:  
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革,决胜电商、S2b2c 与零  
售标准化  
2020-02-10  
2020-02-04  
轻工制造行业:轻工 8 大细分  
行业疫情下基本面如何演绎  
轻工制造:月观点:直面前  
线,关注细分行业中长期成  
长逻辑  
纸价上涨增厚上市公司业绩:经过测算,我们认为若用浆成本保持不  
卡纸价上涨 5%至含税价 6275.50 / 鸣纸业白卡纸业务  
预计可贡献净利润 12.16 亿元。  
行业数据跟踪。造纸:2 月份文化纸保持平稳,疫情推动废纸系涨价。  
文化纸:根据卓创资讯数据,2 月份文化纸价格保持平稳,双胶纸  
6383.33 / 吨,双铜纸 6166.67 / 吨。受疫情影响,目前社会订单  
有限,纸厂订单整体表现平稳。白板&白卡纸:2019 12 31 日,  
博汇纸业发布公告称将股权转让予金光纸业转让顺利际控制人  
预计将出现变更光纸业若成功控股博汇纸业我国白卡纸市场集  
中度将大幅提升,受此影响,近期白卡纸出现涨价。截止 3 6 日,  
白卡纸价格为 5977 / 吨,较上月涨幅约 2.28%。箱板&瓦楞纸:受  
疫情影响,废纸回收量大幅减少,本月废纸涨价,价格由 2169.75 /  
吨涨至 2355.25 / 吨。受原材料涨价影响,废纸系涨价明显。  
联系人: 张兆函  
风险提示浆价超预期上涨活用纸竞争激烈超预期纸中小产能  
退出低于预期,金光纸业与博汇纸业整合不及预期。  
识别风险,发现价值  
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投资策略月报|轻工制造  
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EPS()  
PE(x)  
EV/EBITDA(x)  
ROE(%)  
股票简称  
股票代码  
货币  
评级  
收盘价 报告日期  
(元/股) 2019E 2020E  
2019E  
2020E  
6.78  
2019E  
2.49  
2.49  
6.06  
4.50  
2020E 2019E 2020E  
晨鸣纸业 000488.SZ CNY  
晨鸣纸业  
01812.HK HKD  
5.02  
3.23  
2019/10/26 买入  
2019/10/26 买入  
5.49  
4.06  
0.61  
0.68  
0.81  
0.70  
0.74  
0.83  
0.94  
0.75  
8.23  
8.23  
2.28  
2.28  
5.36  
3.34  
8.8  
8.8  
9.7  
9.7  
6.78  
太阳纸业 002078.SZ CNY  
山鹰纸业 600567.SH CNY  
10.52  
3.61  
2019/10/28 买入 10.12  
2019/04/14 买入 4.90  
12.99  
5.16  
11.19  
4.81  
14.5  
19.8  
14.4  
17.6  
数据来源:Wind、广发证券发展研究中心  
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