海通证券-银泰黄金-000975.SZ-公司研究报告:A股黄金新贵,收购资产业绩逐步释放

公司研究/有色金属/其他有色金属  
证券研究报告  
银泰黄金(000975)公司研究报告  
2020 03 11 日  
首次  
覆盖  
A 股黄金新贵,收购资产业绩逐步释放  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
投资要点:  
03 10 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
相关研究  
13.96  
9.04-17.51  
1983/1237  
跻身黄金行业头部公司,2019H1 黄金业务毛利占比达 76%银泰黄金主营  
贵金基本金山采选及贸易司共拥有 4 个  
矿山企业,分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦。其中,  
玉龙矿业是铅锌银多金属矿矿山,余下三座矿山均为金矿。2019H1 银泰黄  
金的黄金业务毛利占比达到 76%,铅锌产品毛利占比仅为 11%司重组后  
已经跻身黄金行业头部公司,黄金价格上涨对于公司业绩影响更大。  
27688/17274  
市场表现  
黑河银泰:浅埋藏、高品位。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一,是  
少有的高品位埋藏低温热液型金矿2019 年上半年黑河银泰平均入选品  
位为金 19.89g/t,银 142.91g/t,矿山品位高,盈利能力强。  
员工持股完成,投资公司长期价值。银泰黄金第一期员工持股计划于 2019  
7 月由公司回购专用账户非交易过户完成,共计持有公司股份 2541.15 万  
公司总股本的 1.28%股价格为 8.41 /定期 12 个月们  
认为员工持股计划有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力,表明公司高层管  
理者和职工看好公司未来发展,投资公司长期价值。  
沪深 300 对比  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
1M  
-2.5  
-2.0  
2M  
3M  
58.8  
54.1  
美国长短期国债收益率倒挂,预示经济走弱。我们认为,美国长短期国债收  
益率出现的倒挂反映了企业投资意愿疲弱以及未来经济的疲软。美国经济下  
行将导致投资者分散信用货币美元的投资而增持黄金这一天然实物货币,  
对冲全球经济下行以及地缘政治带来的风险,对黄金价格形成利好。  
11.7  
12.8  
资料来源:海通证券研究所  
分析师:施毅  
美联储持续降息,实际利率下行利好金价。美联储 2019 年全年共进行了三  
次降息,联邦基金利率目标区间下调至 1.5%-1.75%2020 3 3 日,美  
联储意外大幅降息 50 个基点,以应对新冠肺炎疫情对经济活动构成的风险。  
我们采用美国 10 年通胀指数国债(TIPS)收益率衡量美国实际利率(剔除  
通货膨胀因素计算得出 2003 年至 2020 2 月黄金价格与美国实际利率  
相关系数约为-0.88,显示出强负相关性,即实际利率下行利好黄金价格。  
Tel:(021)23219480  
Email:sy8486@htsec.com  
证书:S0850512070008  
分析师:陈晓航  
Tel:(021)23154392  
Email:cxh11840@htsec.com  
证书:S0850519090003  
分析师:刘彦奇  
盈利预测与估值。银泰黄金重组后矿产金产量在中国黄金企业中排名前列,  
拥有的黄金矿山品位高,盈利能力强。公司黄金业务毛利占比高,在黄金上  
涨行情中体现高业绩弹性们持续看好黄金价格上涨计公司 2019-2021  
EPS 分别为 0.450.69 0.78 /考可比公司估值水平2020  
29-30 PE 估值,对应合理价值区间 20.0-20.7 给予“优于大市”评  
级。  
Tel:(021)23219391  
Email:liuyq@htsec.com  
证书:S0850511010002  
分析师:甘嘉尧  
Tel:(021)23154394  
Email:gjy11909@htsec.com  
证书:S0850520010002  
风险提示:美国经济增速超预期,美联储降息不及预期。  
主要财务数据及预测  
2017  
2227  
2018  
4826  
2019E  
5227  
8.3%  
896  
2020E  
6515  
2021E  
7219  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
192.3%  
337  
116.7%  
663  
24.7%  
1364  
10.8%  
1544  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
53.3%  
0.17  
96.8%  
0.33  
35.2%  
0.45  
52.3%  
0.69  
13.2%  
0.78  
44.8%  
29.7%  
35.1%  
9.7%  
39.7%  
12.9%  
40.3%  
12.7%  
净资产收益率(%)  
6.7%  
7.9%  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃银泰黄金(0009752  
目 录  
1. 银泰黄金:贵金属新星…………………………………………………………………………………..5  
2. 收购三大金矿:跻身国内金企前列…………………………………………………………………..6  
2.1 黑河银泰:浅埋藏、高品位 ………………………………………………………………….6  
2.2 青海大柴旦矿业:复产仅 2 月,实现扭亏为盈 ………………………………………..7  
2.3 吉林板庙子:生产能力扩增到 80 万吨/……………………………………………….8  
3. 玉龙矿业:蒙东优质银铅锌矿………………………………………………………………………...9  
4. 行业底部拟收购超大型铅锌矿,资源储备有望大增 ………………………………………….10  
5. 员工持股完成,投资公司长期价值………………………………………………………………… 11  
6. 黄金:降息期全球优质资产 …………………………………………………………………………. 11  
6.1 美国长短期国债收益率倒挂,预示经济走弱 …………………………………………. 11  
6.2 美联储持续降息,实际利率下行利好金价……………………………………………..13  
7. 盈利预测与估值…………………………………………………………………………………………..14  
8. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...15  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….16  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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