华创证券-家用轻工:深挖“公牛”系列报告五-重走罗格朗之路,看民电之王如何加冕

行业研究  
家用轻工  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 15 日  
深挖“公牛”系列报告五  
推荐(维持)  
重走罗格朗之路,看民电之王如何加冕  
新兴市场墙壁开关插座市场快速增长,民族品牌逐步发力。2019 年全球开关  
设备市场规模达到 1026 亿美元,其中亚太地区所占市场份额最大,达到近  
50%2024 年预计将达到 1435 亿美元合增长率 6.9%国墙壁开关插座  
产品市场需求规模呈持续增长趋势,预计 2022 年市场规模将达到 261 亿元,  
是全球墙壁开关市场的新兴力量。全球墙壁开关插座行业主要存在三类竞争  
者:专业品牌大型跨国企业、区域性优质民族品牌、中低端墙壁开关制造商,  
其品牌价值和行业影响力逐级减弱业品牌大型跨国企业历史悠久为电  
气行业巨头,如罗格朗、西门子、施耐德等,销售网络覆盖全球,其中罗格朗  
公司在全球开关插座的市场份额达到 19%域性市场竞争格局较为分散民  
族品牌深耕本土业务有望提高市场份额低端墙壁开关插座制造商产品同质  
化严重,市场竞争力较弱。  
华创证券研究所  
证券分析师:郭庆龙  
电话:010-63214658  
执业编号:S0360518100001  
证券分析师:陈梦  
电话:010-66500831  
执业编号:S0360518110002  
法国建筑电气王牌罗格朗:三个阶段战略布局铸就龙头地位。罗格朗作为历  
史悠久的建筑电气公司2018 年在全球 90 多个国家共实现 60 亿欧元的收入。  
多年来收入润稳定增长利能力强格朗的发展历程可划分为三个阶  
段:11865-1953 年:转型升级,锁定专一领域。从生产陶瓷开始转而锁定  
单一开关插座领域生产,1919 年罗格朗成立“开关插座”分公司后于 1949 年  
开始专攻电器开关设备生产。21954-1992 年:全球规模扩张,营销强势打  
一方面加速欧洲至全球范围收购一方面调整业务立健全营销体系。  
31993-2019 年:创新实力强劲,收购助推加力。通过增加研发支出和多元  
化经营提升营收并稳定净利润时横向一体化和纵向一体化并举际市场  
重要性持续增强,全球性项目 Eliot 开辟建筑电气的新纪元,旨在加快该集团  
物联网的部署。  
联系人:葛文欣  
电话:010-63215669  
行业基本数据  
占比%  
1.87  
0.79  
股票家数()  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
71  
5,200.65  
3,031.47  
0.63  
相对指数表现  
外部并购助力罗格朗发展,全球化布局有助于产业链扩张和完善,提高公司  
竞争力。1)纵向收购:罗格朗集团在不同领域收购了许多与其业务高度互补  
的公司在物联网领域明领域、养老照护领域源效率领域和数据中  
心领域加快多元化布局,提升整体竞争力。2)横向收购:通过收购各地区同  
业产品,成功切入新市场,市场份额显著提升。2006-2018 年,公司在各地市  
占率排名第一或第二的产品的销售额占公司收入的比例由 53%提升至 69%,  
整合效果显著。3)整合协同:罗格朗在进入不同市场后主要通过该国的核心  
分销商进行产品销售助本地中小企业自身的销售渠道并结合当地成熟的销  
售平台进行合作售多品类产品时将集团的物流设施整合形成一个本地、  
区域和中央仓储和配送中心的网络而使其能够以适合其产品范围和特定地  
理要求的方式为市场服务通过持续收购整合罗格朗形成自身的核心优势生  
产端,全球产能布局,国际化分工节约成本。产品端,罗格朗在全球有 70 多  
个商业品牌,实行多品牌战略,兼顾高中低端市场,进行全方位的市场覆盖。  
同时公司通过内部创新和外部收购施多产品品类策略供完整的配套解  
决方案。运营端,Push-and-Pull”式供应链策略,科学管理库存,打造国际  
物流平台,根据需求激励计划拓宽销售市场。  
%
绝对表现  
相对表现  
1M  
-0.32  
1.31  
6M  
0.83  
2.77  
12M  
-6.06  
-10.66  
2019-03-152020-03-13  
13%  
3%  
-6%  
-16%  
19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01  
沪深300 家用轻工  
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以罗格朗为鉴好公牛集团在民用电工领域的发展潜力复盘罗格朗发展之  
外部并购完善产供销渠道于需求加大创新力度品牌多产品组合  
提供完整配套解决方案方位覆盖市场善供应链策略和全球化产能布局。  
公牛集团作为国内转换器和墙壁开关领域的绝对龙头,随着未来国内市场扩  
司市场竞争力有望持续增强。渠道端,创新性推行线下“配送访销”体  
系,电商直销与线下直销定位清晰步布局海外市场品端,多品类产品  
共同发展,积极进行市场拓展,OEM 与自产相结合,发挥规模化优势。从业  
绩来看牛集团处于快速增长阶段利率较同业有一定优势体现出强  
大的费用管控能力考国际龙头的成长之路们看好公牛集团作为行业龙  
头的成本和渠道优势,看好其未来在国内民用电工领域保持龙头地位。  
风险提示宏观经济大幅下行导致需求不振用电工领域市场格局发生重大  
变化,原材料价格大幅波动。  
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家用轻工行业深度研究报告  
目 录  
一、新兴市场墙壁开关插座市场快速增长,跨国企业销售网络遍布全球……………………………………………………………….5  
(一)全球开关设备市场规模逾千亿美元,亚太地区贡献持续增加 ……………………………………………………………….5  
1、全球配电开关设备市场规模持续扩张,亚太地区占开关设备市场份额最大 …………………………………………...5  
2、亚太为光控制开关市场主要推动力,光控制开关市场增长率高 ……………………………………………………………..6  
3、全球家用电器零售规模大,刺激墙壁开关市场需……………………………………………………………………………….7  
4、欧洲成熟市场电气行业增速下降,亚太地区有望成为全球墙开行业发展新兴力量 ………………………………...7  
(二)墙壁开关市场跨国企业销售网络遍布全球,民族品牌深耕业务逐步提升竞争力 ………………………………...10  
1、专业品牌大型跨国企业历史悠久,销售网络覆盖全………………………………………………………………………….10  
2、区域性市场竞争格局较为分散,民族品牌深耕业务有望提高市场份额 ………………………………………………… 11  
3、中低端墙壁开关插座制造商产品同质化严重,市场竞争力较弱 …………………………………………………………...12  
二、罗格朗(Legrand——法国电气王牌的成功之路 ……………………………………………………………………………………….13  
(一)公司简介: 拥有 150 年历史,销售网络遍布全球 ……………………………………………………………………………..13  
(二)发展历程:三个阶段,三种战略布局铸就今日罗格朗电气龙头 ………………………………………………………….14  
11865-1953 年:转型升级,锁定专一领域……………………………………………………………………………………………..14  
21954-1992 年:全球规模扩张,营销强势打造……………………………………………………………………………………...15  
31993-2019 年:创新实力强劲,收购助推加力……………………………………………………………………………………...15  
(三)外部并购助力集团发展,产供销体系逐步延…………………………………………………………………………………..19  
1、增加纵向扩品类收购,完善上下游控制和提升竞争………………………………………………………………………….20  
2、扩区域收购加速全球扩张,强强联合提高市场份……………………………………………………………………………..20  
3、收购有助于扩张销售渠道,供应链整合效果显………………………………………………………………………………...24  
(四)核心优势:全球化布局完备供应…………………………………………………………………………………………………….26  
1、基于需求的创新:智造电气,用心于……………………………………………………………………………………………….26  
2、多品牌战略&多产品组合全方位覆盖市场,一体化解决方案需………………………………………………………...27  
3“Push-and-Pull ”式供应链策略,激励计划拓宽销售市……………………………………………………………………….29  
4、全球产能布局,国际化分工节约成…………………………………………………………………………………………………..32  
三、以罗格朗为鉴,看好公牛集团在民用电工领域的发展潜力…………………………………………………………………………...34  
四、风险提示……………………………………………………………………………………………………………………………………………………...34  
2

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