华创证券-隆华科技-300263.SZ-深度研究报告:电子靶材及军工复材齐头并进,转型成果显现

公司研究  
环保工程及服务  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 16 日  
隆华科技(300263)深度研究报告  
强推(首次)  
目标价:9.82 元  
当前价:8.12 元  
电子靶材及军工复材齐头并进型成果显现  
公司概要面转型新材料次腾飞成果初显公司于 1995 年在洛阳成立,  
2011 年在深交所创业板上市。公司为复合型蒸发式冷却(凝)设备的行业龙  
头;2013 年对工业水处理进行布局。2015 年引进新材料管理技术复合型专家  
孙建科为公司总经理,通过并购对钼钯材、ITO 靶材、PMI 泡沫、舰船复合材  
料和 PVC 泡沫等新材料进行布局业务已成为公司收入和利润核心增长点。  
收入占比已从 2015 年的 3.91%提升至 2019 年上半年的 31.11%。  
华创证券研究所  
证券分析师:王保庆  
电话:021-20572570  
执业编号:S0360518020001  
传统环保节能业务:业绩中流砥柱,稳定发展。1)冷却(凝)器:主要应用  
于炼化和火力发电场复苏市场空间有限司复合型蒸发式冷凝)  
设备具备核心竞争力入周期性波动远低于国内其他企业利率持续高于  
国内其他企业。未来平稳增长可期。2)工业水处理:主要用于火力发电,市  
场增速有限。该业务收入处于第一梯队,但毛利率较低,未来以平稳为主。  
证券分析师:任志强  
电话:021-20572571  
执业编号:S0360518010002  
军工复合新材料:行业高增长,收入业绩双爆发。1CFRP:具备质量轻,强  
度大等优势广泛应用于航空航天弹和舰船等军工领域威复66.69%)  
为国内唯一专业从事海军舰船复材企业,广泛应用于海军舰艇各型号装备。  
2019 年上半年收入同比增长 112%利润同比增长 160%2PMI 泡沫为比  
强度模量最高的碳纤维材料的夹层芯材,广泛应用于航空航天达、风  
电等领域恒科52.99%国内唯一能够为各型飞机包括军用飞机无  
人机及其他直升机提供 PMI 材料的合格供应商。2019 年上半年收入同比增长  
67%,净利润同比增长 250%3PVC 泡沫是目前复合材料使用量最大的芯  
广泛应用于航空航天力发电和轨道交通等领域43.53%)  
为风机叶片用 PVC 泡沫和一体成型合成轨枕的优势企业,承诺 2019~2020 年  
三年累计净利润不低于 9,000 万元和注入剩余股权。  
公司基本数据  
总股本(万股)  
已上市流通股(万股)  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
资产负债率(%)  
每股净资产()  
12 个月内最高/最低价  
91,487  
67,386  
74.29  
54.72  
33.9  
2.9  
8.99/4.0  
市场表现对比图(12 个月)  
电子靶材新材料:钼钯材国内第一,ITO 靶材国产加速替代进口。靶材主要  
用于 PVD 镀膜,广泛应用于显示、芯片、存储、光伏和工业等领域。液晶面  
板靶材占国内需求的 45%。按照 2020 年国内液晶面板产能,钼靶材和 ITO 靶  
材需求分别为 2,163 吨和 1,375 吨,对应市场分别为 9.12 亿元和 27.36 元。钼  
靶材已经国产并大规模替代,ITO 则仍高度依赖原装进口。1)钼钯材:四丰  
电子(100%)拥有 100 /月产能,为京东方和华星光电最大供应商,市场占  
有率第一。2019 年上半年收入同比增长 18%,净利润同比增长 43%,已经进  
入收入持续增长,毛利率稳定的阶段。2ITO:晶联光电(70%)拥有 100  
/年产能,未来规划扩到 400 /年。2018 年下半年已开始向京东方供货。目  
前仍处于收入增长,利润有限阶段。但未来有望复制公司钼钯材的成功经验。  
2019-03-182020-03-13  
47%  
22%  
-2%  
-27%  
19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01  
沪深300  
隆华科技  
盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2019 年、2020 年和 2021 年公司归属  
净利润分别为 1.79 亿元、2.33 亿元和 2.93 亿元,EPS 分别为 0.2 元、0.26 元  
0.32 元。对应 3 13 日最新的 8.12 元的股价,PE 分别为 42 倍、32 倍和  
25 照公司各业务的 A 股可比公司分部估值们给予公司 2020 年总市  
89.87 亿元,目标价 9.82 元,首次覆盖,给予“强推”评级。  
风险提示:新业务增长不及预期、股市整体下向导致估值调整。  
主要财务指标  
2018  
1,611  
50.8%  
136  
2019E  
1,921  
19.2%  
179  
2020E  
2,199  
14.5%  
233  
2021E  
2,488  
13.2%  
293  
主营收入(百万)  
同比增速(%)  
归母净利润(百万)  
同比增速(%)  
每股盈利()  
市盈率()  
195.2%  
0.15  
31.5%  
0.20  
42  
30.6%  
0.26  
32  
25.7%  
0.32  
25  
55  
市净率()  
3
3
3
3
资料来源:公司公告,华创证券预测  
注:股价为 2020 03 13 日收盘价  
未经许可,禁止转载  

隆华科技(300263)深度研究报告  
目 录  
一、全面转型新材料,二次腾飞成果初现……………………………………………………………………………………………………………..6  
(一)股权多元化,结构更稳定…………………………………………………………………………………………………………………….6  
(二)引入技术管理复合型专家、全面转型新材………………………………………………………………………………………..6  
(三)主业:新材料带动收入和利润增……………………………………………………………………………………………………...7  
二、传统节能环保业务:业绩中流砥柱,稳定发展……………………………………………………………………………………………….8  
(一)节能换热装备:行业平稳增长可期,继续保持行业领先 ……………………………………………………………………...8  
1、行业;下游有周期性,未来平稳增长仍可………………………………………………………………………………………….8  
2、公司(设备分公司竞争力持续提升,具备穿越周期能…………………………………………………………………..9  
3、盈利预测:竞争力持续提升,持续增长可………………………………………………………………………………………….9  
(二)环保水处理:行业平稳为主,保持稳定发……………………………………………………………………………………...10  
1、行业:火电装机容量提升空间有限,市政水处理市场空间大 ……………………………………………………………….10  
2、公司(中电加美 100%收入处于第一梯队,毛利率水平较低…………………………………………………………...10  
3、盈利预测:稳中微增…………………………………………………………………………………………………………………………… 11  
三、军工复合新材料:行业高增长,收入业绩双爆发………………………………………………………………………………………….12  
(一)舰船复材:CFRP 高增长,军品订单持续放量 …………………………………………………………………………………...12  
1、行业:FRP 应用广泛,CFRP 开始大面积应用 ……………………………………………………………………………………..12  
2、公司(海威复材 66.69%国内唯一专业从事海军舰船复材企业………………………………………………………...13  
3、盈利预测:高增长可期………………………………………………………………………………………………………………………..13  
(二)PMI 泡沫材料:进口替代市场空间大,利润收入成倍增………………………………………………………………...14  
1、行业:最佳复材芯材,高成长可……………………………………………………………………………………………………...14  
2、公司(兆恒科技 52.99%技术领先,军方唯一认可的国内供应……………………………………………………..15  
3、盈利预测:收入利润成倍增……………………………………………………………………………………………………………..16  
(三)PVC 泡沫材料:风电和轨交市场增长快,收入业绩爆发 …………………………………………………………………...16  
1、行业:应用广泛,风电和轨交增长…………………………………………………………………………………………………..16  
2、公司(科博思 43.53%风电机轨交业务有望爆发……………………………………………………………………………...17  
3、盈利预测:承诺净利润,承诺注入其余股………………………………………………………………………………………..17  
四、电子靶材新材料:钼钯材行业第一,ITO 靶材加速替代……………………………………………………………………………….18  
(一)行业:PVD 镀膜关键材料,国产替代空间……………………………………………………………………………………..18  
1、靶材:PVD 镀膜关键材料…………………………………………………………………………………………………………………...18  
2、市场结构:平板显示为第一大市……………………………………………………………………………………………………...20  
3、平板显示靶材需求:国内需求占比大高增………………………………………………………………………………………..20  
4、平板显示靶材供给:高度依赖外资企业,中国企业逐步突破 ……………………………………………………………….22  
2

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