开源证券-生物股份-600201.SH-公司首次覆盖报告:经营拐点将至,平台型企业扩张之路开启

农林牧渔/动物保健  
经营拐点将至,平台型企业扩张之路开启  
生物股份(600201.SH)  
2020 03 17 日  
——公司首次覆盖报告  
陈雪丽(分析师)  
投资评级:买入(首次)  
证书编号:S0790520030001  
日期  
2020/3/16  
20.50  
平台型动物疫苗龙头,业绩反转在即,首次覆盖给予“买入”评级  
当前股价()  
一年最高最低()  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
总股本(亿股)  
流通股本(亿股)  
3 个月换手率(%)  
公司为国内口蹄疫市场苗龙头企业,自 2011 年推出“点对点”销售模式起,业  
绩连续多年实现高速增长,2019 年受非洲猪瘟疫情影响业绩下滑。我们认为,  
一方面未来随着规模场存栏恢复公司将于 2020 年迎来业绩拐点;另一方面当前  
公司已经建立起研发艺及渠道的平台型优势来将开启高速成长之路我  
们预计 20192021 年归母净利润为 2.39/4.68/7.56 亿元EPS 0.21/0.42/0.67  
元,当前股价对应 PE 92/47/29 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。  
24.14/14.16  
230.88  
230.88  
11.26  
11.26  
102.03  
股价走势图  
动保行业拐点临近,长期空间广阔  
当前养殖后周期猪用疫苗行业已逐步进入左侧配置阶段们认为方面未  
来随着行业生猪存栏恢复及养殖场免疫密度的提升苗销量将逐步复苏时  
随着疫苗企业 2020 年逐步达到生物安全三级防护标准,招采苗价格大幅提升,  
2020 年业绩有望反转;另一方面,随着养殖规模化提速,市场苗渗透率的加速  
提升以及未来非洲猪瘟疫苗潜在的商业化可能性都将带来行业的长期成长性。  
生物股份  
沪深300  
48%  
32%  
16%  
0%  
-16%  
-32%  
2019-03  
2019-07  
2019-11  
充分受益于规模养殖场扩张,平台型企业扩张之路开启  
数据来源:贝格数据  
公司深耕动物疫苗行业过口蹄疫市场苗大单品奠定行业龙头地位们认为,  
一方面公司相比同行大客户占比更高着养殖集团的快速扩张司拐点将提  
前行业到来性也更大一方面公司当前已具备平台型企业特质研发端  
来看司为行业内首家进入高致病性疾病研发领域的动保企业生产端来看,  
新园区的智能制造生产线将再次大幅拉开和行业差距渠道端来看司拥有  
行业内最具竞争力的销售团队于研发工艺渠道在不同疫苗品类之间具备共通  
来公司将通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路期成长空间可期。  
风险提示生猪存栏恢复不及预期殖场免疫密度降低业竞争格局恶化。  
财务摘要和估值指标  
指标  
2017A  
1,901  
25.3  
870  
2018A  
1,897  
0.2  
2019E  
1,100  
42.0  
239  
2020E  
1,409  
28.1  
468  
2021E  
2,018  
43.2  
756  
营业收入(百万元)  
YOY(%)  
净利润(百万元)  
YOY(%)  
754  
35.0  
79.4  
45.8  
19.4  
0.77  
25.2  
4.9  
13.3  
72.5  
39.8  
14.4  
0.67  
29.1  
4.4  
68.3  
57.0  
21.7  
4.7  
96.1  
67.3  
33.2  
9.2  
61.5  
69.6  
37.5  
14.0  
0.67  
29.0  
4.2  
毛利率(%)  
净利率(%)  
ROE(%)  
EPS(摊薄/)  
P/E()  
0.21  
91.8  
4.5  
0.42  
46.8  
4.5  
P/B()  
数据来源:贝格数据、开源证券研究所  
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明  
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