民生证券-医药外包周报:CXO持续景气,PPD重启IPO加大中国区布局

医药  
行业研究/周报  
CXO 持续景气, PPD 重启 IPO 加大中国区布局  
—医药外包周报 20200120  
医药外包周报  
报告摘要:  
2020 01 20 日  
推荐  
维持评级  
本周医药外包板块表现:持续上涨,再次强调外包板块三个主逻辑  
2020 1 13 日至 1 17 日,医药外包板块整体上涨 2.62%,跑赢中信医药指数  
0.95 个百分点中康龙化成莱英济医药和药明康德上涨最多别为 14.4%、  
7.7%7.1%6.5%周龙头公司估值继续上升龙化成衍新药明康德、  
凯莱英和泰格医药 2019 PE 分别为 77 倍、70 倍、70 倍、61 倍和 65 倍。  
持续推荐医药外包产业的三个核心逻辑:1业转移成熟阶段的离岸外包业务重  
点关注其α能力拓展,如药明康德、康龙化成;2、产业转移初期的 CDMO/CMO  
业务,供给端技术实力、产能规模的提升,如凯莱英、九洲药业;3、中国市场红利  
逻辑下在岸外包公司的α能力拓展,如泰格医药、昭衍新药等。  
行业与沪深 300 走势比较  
医药  
沪深300  
52%  
41%  
31%  
21%  
10%  
0%  
-10%  
19-01  
19-04  
19-07  
19-10  
20-01  
行业能动性拓展:  
1) 板块跟踪:全球临床CRO巨头PPD重启IPO,加大中国区业务布局力度  
资料来源:Wind,民生证券研究院  
202019日,国际临床CRO巨头PPD重新提交IPO申请拟募资1亿美元。PPD2年  
收入端保持较低增速,2019年前三季度收入29.84亿元(YOY 7.7%PPD归母净利  
润从2017年开始呈现逐年下滑趋势2019年前三季度实现0.48亿元归母净利润比  
下滑19.83%。从公司报表拆分可以看到公司2019年前三季度相比去年同期投资收益  
亏损0.23亿美2018年前三季度盈利0.47亿美元PPD整体营业利润率约为10%附  
近,相对平稳。PPD3年净利率波动较大,主要是投资收益和所得税变化明显。从  
业务拆分来看,PPD主要收入来自于临床开发服务(80%以上PPD近年来动向  
可以看出公司正在加大布局中国区实验室和临床开发办事处,其中包括扩大在北京  
和上海的临床开发办事处,以及广州和沈阳开设新的办事处。我们认为PPD重启上  
市以及加速中国区业务布局与现在外包服务向新兴市场转移的趋势相符,并可能进  
一步意味着国际CRO企业也看好中国区市场的前景。  
分析师:孙建  
S0100519020002  
021-60876703  
执业证号:  
电话:  
邮箱:  
相关研究  
1.行业周(月)报:仿制药低毛利时代加  
速来临,看好 APICXO 板块  
2.行业事件点评:药品专利链接制度接轨  
美国,延长专利期  
2) α拓展:引入平台或收购产能,服务链延伸加速  
金斯瑞:引入Berkeley Lights单细胞光导平台,助力单抗药物发现  
博腾股份:正式启用发酵中试实验室,客户认可度逐步建立中  
药明生物:接管拜耳制剂工厂,生物制药产能不断扩大  
行业景气度跟踪:创新药研发投入及产业转移的趋势不变  
供给端:关注2020年新人员/产能的业绩兑现。考虑到人均创收提升较慢(平均五年  
CAGR < 2%们认为CRO公司的营收增长将继续与人员扩张共振计头部CXO  
公司将保持着20%+的人员增速。  
我国CDMO行业供给端的景气度持续提升,2020年将落地的产能分别是,药明康德  
的寡核苷酸原料药车间,药明生物的爱尔兰疫苗生产基地、德国生物药制剂cGMP  
工厂,康龙化成的宁波杭州湾新区生命科技产业园,昭衍新药的重庆/广州新药评价  
中心、北京十万升规模蛋白药物产能建设基地,凯莱英的金山生物技术研发中心。  
需求端新药研发投入的长期趋势不变游制药领域投融资更加关注项目质量。  
A上市药企研发投入来看, 2019前三季度合计研发投入为290.82亿元  
+35.36%从一级市场投融资来看,2019年国内生物科技/制药领域投融资额为  
605.20亿元,扣除百济神州的 27亿美元的战略投资后同比下滑约26%。考虑到创新  
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明  
证券研究报告  
1

周报/医药  
药企募集资金使用的滞后性,我们认为这或对专注于国内市场的外包服务商2020年的业  
绩造成一定影响,拓展国际业务等突破自身天花板举措的必要性凸显。  
投资建议  
推荐泰格医药明康德龙化成衍新药莱英中长期景气度的角度,  
我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成;  
从短中期业绩弹性角度,我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格  
医药、昭衍新药;同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的 CDMO 产  
业,推荐凯莱英。  
风险提示  
行业政策变动;创新药研发景气度下滑;订单短期波动性。  
盈利预测与财务指标  
现价  
2020/1/17  
96.93  
EPS  
2019E  
1.39  
PE  
2019E  
70  
重点公司  
评级  
2018A  
1.94  
0.57  
0.94  
0.94  
1.86  
2020E  
1.70  
1.04  
1.42  
1.58  
3.26  
2018A  
50  
2020E  
57  
药明康德  
康龙化成  
昭衍新药  
泰格医药  
凯莱英  
推荐  
推荐  
推荐  
推荐  
推荐  
57.17  
0.74  
100  
74  
77  
55  
69.54  
1.00  
70  
49  
73.40  
1.13  
78  
65  
46  
149.98  
2.44  
81  
61  
46  
资料来源:wind、民生证券研究院  
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明  
证券研究报告  
2

下载权限

查看
  • ¥{{right.value}}
    {{right.value}}
    免费下载
    评论后下载
    登录后下载

  • {{attr.name}}:
您当前的等级为
您有每天免费下载所有资源次的特权,今日剩余 已取得下载权限
招股书

京沪高铁招股说明书

2019-11-5 10:00:00

传统产业生命健康

华创证券-生物股份-600201.SH-深度研究报告:怎样看待未来动保行业成长逻辑与公司竞争优势和增长动力?

2020-2-9 0:00:00

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
有新消息 消息中心
搜索