安信证券-中航沈飞-600760.SH-重型歼击机列装迫切,舰载机接力起飞(更正)

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Table_Tit le  
2020 03 12 日  
公司深度分析  
证券研究报告  
中航沈飞(600760.SH)  
其他军工  
重型歼击机列装迫切,舰载机接力起飞(更正)  
A 股战斗机整机唯一标的,主营歼击机,稀缺性明显。  
买入-A  
维持评级  
中航沈飞被誉为中国歼击机摇篮中国创建最早模最大的现  
代化歼击机设计制造基地2017 年底完成重大资产重组实现整体  
上市,成为 A 股歼击机唯一上市平台。目前,公司业绩贡献主要来  
自其歼击机产品括歼-11-15(唯一航母舰载机-16(空  
军主战装备)等系列产品。2018 年度中航工业集团公司经营业绩考  
核中沈飞获评 A 级,位列主机单位第 1 名。  
6 个月目标:  
40 元  
股价(2020-03-1230.73 元  
Table_MarketInfo  
交易数据  
总市值(百万元)  
流通市百万元)  
总股本(百万股)  
流通股百万股)  
12 个月价格区间  
43,033.96  
12,246.58  
1,400.39  
398.52  
空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力  
26.10/37.08  
量平衡迫使我们加快升级换代。  
Tabl e_Chart  
股价表现  
美国印太战略,遏制中国意图非常明显,根据参考消息报道,预计  
2025 年,整个印太地区美军与盟友的 F-35 部署数量将超过 220  
架,力量平衡迫使我们加快升级换代。目前,我国空军从结构和数  
量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距,跨代发展和优  
化结构的需求迫切World Air Forces 2020总量和  
代际结构看,中国三代半及四代战机占比与美国差距仍很大。  
中航沈飞  
上证指数  
其他军工  
8%  
3%  
-2%  
2019-03  
2019-07  
2019-11  
2020-03  
-7%  
-12%  
-17%  
-22%  
沈飞现役及在研机型是我国空军(含海军航空兵)重要支柱。  
资料来源:Wind 资讯  
1)歼-15 是我国目前唯一舰载机,未来两到三年是装备高峰。首艘  
国产航母已正式入列,能够搭载 36 架歼-15 战斗机,是‚辽宁舰‛  
1.5 虑首艘国产航母舰载机的新装需求加现服两艘航母  
的训练更新,未来两到三年,歼-15 的需求同比预计将有大幅提升,  
将为沈飞贡献较好业绩增量。  
升幅%  
相对收益  
绝对收益  
1M  
3M  
1.87  
1.84  
12M  
0.91  
-2.51  
10.94  
11.69  
冯福章  
分析师  
SAC 执业证书编号:S1450517040002  
fengfz@essence.com.cn  
Tabl e_Report  
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2)歼-16 是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的  
主力机型,需求空间大,未来一段时间仍将是装备重点。16 最大  
特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力,  
是空军和海军未来的对地对海打击主力据新浪军事报道2017  
年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16 航空旅以来,我  
国空军陆续装备歼-16 战机,歼-16 成建制装备,该机型仍是未来需  
求重点。  
中航沈飞:重型歼击机列  
装迫切,舰载机接力起飞/ 2020-03-10  
冯福章  
中航沈飞:歼击机列装迫  
切,舰载机再次接力,关 2020-02-19  
注‚鹘鹰‛进展/冯福章  
中航沈飞:中航沈飞三季  
报:归母净利润同比增长  
2019-10-30  
98.37%,奠定全年业绩基  
/冯福章  
3)在研四代机‚鹘鹰‛FC-31 及无人机业务为沈飞积累卡位优势。  
‚鹘鹰‛FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可  
接替 J-15 成为下一代航母舰载机人化作战装备发展进入新阶段,  
有人无人协同构成新体系,无人化是大趋势,沈飞无人机有望在未  
来为沈飞提供优先卡位。  
中航沈飞:中航沈飞年报  
点评:沈飞公司归母净利  
2019-03-15  
增速 14.90%衡生产有  
望继续提速/冯福章  
型号补价将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对公  
本报告权属于安信证券股份有限公司。  
1
各项声请参见报告尾页。  

司提升效率有较大促进。军品针对尚未审价确定的产品或采购部件,  
一般先按照合同暂定价格入账,在军方批价后对差额进行调整。伴  
随型号审价的完成,差额补价将会给公司业绩带来正向贡献,若差  
额补价计入到新的合同,预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生  
产推进顺利,2019 年完成了均衡生产高级目标,提前小一个月完成  
了全年批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显,不断满足军  
方客户的增量需求。另外,公司较早实施股权激励,有助于提升运  
行效率和产能挖潜。2018 11 月,中航沈飞发布股权激励计划第  
一期已完成授予。  
投资建议:沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟,预计能够  
形成稳中有增的产出-15 是我国目前唯一舰载机艘国产航母  
已正式入列,今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量;  
-16 是空军新一代主战机型我空军跨代发展化结构的主力  
机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,稳中有升。预计  
公司 2019~2021 年净利润分别为 8.8611.4013.21 亿元应当  
前估值 493833 于历史下限合看中航沈飞订单需求确  
定性较大,型号补差将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权  
激励均对公司提升效率有促进等,以及考虑其 A 股唯一战斗机整机  
的稀缺性,维持‚买入-A‛投资评级。  
此外,公司 3 10 日公告,公司收到各类政府补助合计 3.85 亿元,  
其中其他项目 3.77 亿元,该款项是政府补贴。按照会计处理,其中  
781.96 万元计入 2019 年度其他收益,30 万元计入 2019 年度递延  
收益3.7466 亿元计入 2020 年度其他收益187 万元冲减 2020 年  
度财务费用,对公司 2020 年将产生较大的收益贡献。  
风险因素:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡  
生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。  
*本文是对 2020 3 10 日同名报告更正,原报告 2.3 章节图 17 更正为沈飞等  
战斗机主机厂的主要机型产品。  
(百万元)  
2017  
19,459.3  
706.8  
2018  
20,150.9  
743.2  
2019E  
23,877.4  
885.5  
2020E  
27,622.3  
1,139.6  
0.81  
2021E  
31,197.8  
1,321.1  
0.94  
主营收入  
净利润  
每股收益()  
每股净资产()  
0.50  
0.53  
0.63  
5.09  
5.61  
6.28  
7.11  
8.05  
盈利和估值  
市盈率()  
市净率()  
净利润率  
2017  
60.9  
6.0  
2018  
57.9  
5.5  
2019E  
48.6  
2020E  
37.8  
2021E  
32.6  
4.9  
4.3  
3.8  
3.6%  
9.9%  
3.7%  
9.5%  
3.7%  
10.1%  
4.1%  
11.4%  
4.2%  
11.7%  
净资产收益率  
股息收益率  
ROIC  
0.0%  
86.5%  
0.0%  
-38.1%  
0.0%  
-80.8%  
0.0%  
-40.0%  
0.0%  
-19.1%  
数据来源:Wind 预测  
本报告权属于安信证券股份有限公司。  
各项声请参见报告尾页。  
2

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