招商证券-电力设备:电网投资展望与装备板块经营走势再解读-特高压等电网投资加速,一次装备业绩弹性大

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推荐(维持)  
特高压等电网投资加速,一次装备业绩弹性大  
2020 03 15 日  
电网投资展望与装备板块经营走势再解读  
近日网在 2020 年重点项目前期工作计划中确了包括 2 条直流5 条交流  
特高压项目,以及 13 个重点项目的核准批复进度目标,另外 3 条特高压直流项  
目前期工作也将加快。特高压核心装备门槛高、竞争格局好,主要企业今明年盈  
利可能将有显著增长们预计网省公司将加强配网与用电息化投入。  
随着行业投资复苏与招投标政策调整,行业盈利情况将会显著回升,特别是一次  
设备,业绩弹性可能比较大,建议加大配置。从中期布局来看,国网改革还可能  
给装备产业带来一些机会。  
2887  
上证指数  
行业规模  
占比%  
股票家数(只)  
170  
12674  
9776  
4.5  
2.1  
2.1  
总市值(亿元)  
流通市亿元)  
行业指数  
特高压项目继续推进。国网编制的“特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项  
目前期工作计划”中,明确了 2 条特高压直流、5 条交流项目,以及提升特高  
压通道效率效益 13 个重点项目。上述项目动态投资总规模达 1073 亿元,其  
中特高压交流、直流、13 个重点项目分别为 339577157 亿元。  
%
1m  
6m  
9.1  
12m  
绝对表现  
相对表现  
12.2  
13.8  
-5.6  
11.0  
-10.1  
电力设备  
沪深300  
(%)  
15  
10  
5
0
-5  
-10  
-15  
-20  
-25  
Mar/19  
特高压直流与交流将在今明年密集交付流企业业绩有弹性2007 年之  
后的 3 次经济刺激中,特高压是每一次投资刺激的重点。2018 9 月发改委  
批复的特高压一揽子项目中,目前尚有 4 条直流、4 条交流在建或即将投运,  
今年大概率能推动剩下的 2 条直流5 条交流项目大路条核准可能加快新  
增的 3 条特高压直流项目的前期工作。预计特高压项目今明年建设与交付量  
较大,长期来看,特高压直流与柔直在水电送出、光伏与风电送出、区域联  
网上还有空间。特高压核心装备壁垒高,竞争格局比较稳定,除换流变之外  
的核心装备近几年盈利能力都比较强。随着今明年特高压密集交付,主要企  
业的盈利能力、收入规模都将有较大弹性。  
Jul/19  
Oct/19  
Feb/20  
资料来源:贝格数据、招商证券  
相关报告  
1《电网投资展望与电力装备板块经  
营走势解读—电网加大投资力装  
备板块盈利将大幅回升2020-03-02  
常规投资将加速,一次设备弹性大,中期可关注国企改革。预计未来电网投  
资会更务实,作为未来的重点,配电、用电、信息化等方向的投入应该也会  
加速。受原材料影响、招投标机制与竞争态势等因素影响,2018电网装备盈  
利创十几年新低,目前这一系列因素都在转变,一次装备应该会有较大或超  
预期的业绩弹性。从中期来看,新一轮国企改革即将启动,有可能给电网装  
备产业带来更市场化的环境,管理与报表突出的企业,优势可能会放大。  
2《国网公布第二批智能电表预中标  
结果标准将进入功能测试阶段—  
智能电表行业报2019-11-17  
3国网第二批电表招标继续放量,  
电表可能成为泛在电力物联网最重  
要的终端—智能电表行业报》  
2019-09-26  
投资建议:特高压相关企业今明年业绩有保障,普通一次设备的业绩弹性也  
比较大。推荐或关注:思源电气、国电南瑞、特变电工、平高电气、许继电  
气、中国西电、长高集团、长缆科技、四方股份、长园集团、金冠股份等。  
风险提示:审批建设进度低预期;市场竞争加剧导致盈利能力不及预期。  
游家训  
021-68407937  
S1090515050001  
重点公司主要财务指标(部分参照一致预期并调整)  
股价  
17.8  
22.33  
8.09  
8.95  
16.05  
7.27  
18.68  
4.4  
18EPS  
0.39  
0.9  
19EPS  
0.76  
0.96  
0.50  
0.36  
0.4  
20EPS 19PE 20PE PB  
评级  
思源电气  
国电南瑞  
特变电工  
平高电气  
许继电气  
长高集团  
长缆科技  
中国西电  
长园集团  
四方股份  
强烈推荐-A  
强烈推荐-A  
未有评级  
未有评级  
审慎推荐-A  
未有评级  
未有评级  
未有评级  
审慎推荐-A  
未有评级  
1.09  
1.16  
0.67  
0.5  
23.4 16.1 2.7  
23.3 19.3 3.7  
研究助理  
普绍增  
0.55  
0.21  
0.2  
16.2 12.1  
24.9 17.9 1.4  
40.1 24.7  
1
0.65  
2
-0.46  
0.66  
0.11  
0.27  
0.09  
0.38  
0.75  
0.12  
0.24  
-0.61  
0.5  
19.1 14.5 3.1  
24.9 17.8 2.5  
36.7 24.4 1.1  
28.5 22.8 1.5  
1.05  
0.18  
0.3  
6.85  
5.46  
0.34  
-9.0  
16.1 1.6  
资料来源:公司数据、招商证券  

行业研究  
正文目录  
一、国网披露特高压等重点项目工作计……………………………………………………………. 4  
二、特高压今明年密集交付,主流企业业绩有保障 ………………………………………………. 6  
2.1 今明年密集交付,主流企业业绩有保障 ……………………………………………………….. 6  
2.2 特高压核心装备壁垒较高,盈利能力较强…………………………………………………….. 8  
三、常规投资将加速,一次设备弹性大,可关注国企改革 …………………………………….. 9  
3.1 常规投资亦将加速………………………………………………………………………………………. 9  
3.1 一次装备企业盈利能力弹性较…………………………………………………………………… 9  
3.2 中期可以关注国企改革…………………………………………………………………………….. 13  
结论与建议…………………………………………………………………………………………………….. 13  
相关报告 ……………………………………………………………………………………………………….. 13  
风险提示 ……………………………………………………………………………………………………….. 14  
图表目录  
1 特高压工程审批建设流程 ……………………………………………………………………………. 6  
2 特高压项目核准情况 …………………………………………………………………………………. 6  
3 特高压项目开工情况 …………………………………………………………………………………. 6  
4 平高电气业绩情况( 百万元…………………………………………………………………… 8  
5 中国西电业绩情况( 百万元…………………………………………………………………… 8  
6 行业长期重心在用户侧、配电侧 ……………………………………………………………….. 9  
7 主要一二次设备企业近十年盈利能力走势(%……………………………………….. 10  
8 变压器毛利率变化情况(%…………………………………………………………………… 11  
9 高压开关类产品毛利率变化情况(%………………………………………………………. 11  
10 国网一次设备招标价格逐步上升 ……………………………………………………………… 12  
11 国网一次设备招标价格逐步上升 ………………………………………………………………. 12  
12 变压器主要原材料价格逐步下降硅钢片(元/吨) …………………………………….. 12  
13 一次设备上游主要原料价格逐步下降铜(元/吨) …………………………………….. 12  
Page 2  

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