海通证券-湖南盐业-600929.SH-湖南省产销一体的盐业龙头

公司研究/化工/基础化工材料制品  
证券研究报告  
湖南盐业(600929)公司研究报告  
2020 03 17 日  
首次  
覆盖  
湖南省产销一体的盐业龙头  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
投资要点:  
03 16 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
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5.57  
5.41-10.61  
918/337  
省内最大盐业产销一体化企业,营收稳定增长。湖南盐业是湖南省内最大的  
食盐、两碱用盐及小工业盐生产企业,也是湖南省唯一的盐业产销一体化企  
业。公司主要从事盐及盐化工产品的生产、销售,主要产品包括食盐、工业  
盐、畜牧盐、芒硝和烧碱。2019 年,公司预计实现营收 22.69 亿元,同比下  
1.48%现归母净利润 1.48 亿元比增长 3.94%2016-2018 公  
司销售毛利率分别为 53.54%47.71%48.65%,盈利能力较强。  
5112/1879  
市场表现  
下游需求总体稳定,盐改助力盐业市场化。盐是关系国计民生的重要商品,  
也是化学工业的基础原料,广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品  
加工等国民经济的各个领域国原盐消费结构中碱工业耗盐占比较高,  
其下游纯碱行业和氯碱行业是制盐行业的主要消费行业,2018 1-12 月全  
国烧碱产量为 3420.2 万吨,累计增长 0.9%,纯碱产量累计达到 2699 万吨,  
同比下降 1%碱产量总体稳定改加剧食盐市场竞争们判断未来盐  
业产销一体化是趋势,市场集中度也会有所提升。  
湖南盐业  
海通综指  
9.53%  
-1.47%  
-12.47%  
-23.47%  
-34.47%  
-45.47%  
2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  
营收规模稳定增长,盐产品是主要的盈利来源。2016-2018 年,公司营业总  
收入分别为 21.76 亿元22.04 亿元23.03 亿元比增长-3.68%1.30%、  
4.49%,营收规模呈稳定增长趋势。2018 年盐产品营收为 18.18 亿元,占比  
78.94%2018 年公司主营业务共实现毛利 11.20 亿元,其中盐产品、芒硝、  
32%烧碱毛利分别为 9.86 亿元、0.69 亿元、0.46 亿元,盐产品毛利占比  
88.04%,是公司的主要利润来源。  
沪深 300 对比  
1M  
-7.3  
-0.8  
2M  
-16.1  
-6.0  
3M  
-13.6  
-7.1  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
资料来源:海通证券研究所  
公开发行不超 7.2 亿元可转债,提升核心竞争力。公司公开发行可转债募资  
不超过 7.2 亿元资用九二盐业年产 30 万吨离子膜烧碱项目二期工程、  
“收购九二盐业 10%股权项目补充流动资金”等 6 个项目。其中“九二  
盐业年产 30 万吨离子膜烧碱项目二期工程产后司将年产烧100%)  
20 万吨、氯气 17.72 万吨;公司预计每年将新增营业收入 2.74 亿元,新增  
净利润 0.35 亿元。  
分析师:刘威  
盈利预测与估值区间。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.48  
亿元、1.79 亿元和 1.86 亿元,对应的 EPS 0.16 元、0.20 元和 0.20 元,  
给予公司 2020 35-40 PE,对应合理价值区间为 7.0-8.0 元,首次覆盖  
给予优于大市评级。  
Tel:(0755)82764281  
Email:lw10053@htsec.com  
证书:S0850515040001  
分析师:李智  
风险提示。市场竞争加剧;募投项目进展低于预期;下游行业周期性风险。  
Tel:(021)23219392  
Email:lz11785@htsec.com  
证书:S0850519110003  
主要财务数据及预测  
2017  
2204  
1.3%  
152  
2018  
2303  
4.5%  
142  
2019E  
2269  
-1.5%  
148  
2020E  
2481  
9.4%  
179  
2021E  
2938  
18.4%  
186  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
9.6%  
0.17  
-6.3%  
0.16  
3.9%  
0.16  
21.2%  
0.20  
4.0%  
0.20  
47.7%  
48.6%  
47.9%  
5.8%  
47.9%  
6.6%  
46.1%  
6.4%  
净资产收益率(%)  
8.3%  
6.0%  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃湖南盐业(6009292  
目 录  
1. 湖南盐业:省内最大盐业产销一体化企业………………………………………………………...5  
2. 下游需求总体稳定,盐改助力盐业市场化………………………………………………………...6  
2.1 盐是生活必需品和化工基础原料 …………………………………………………………...6  
2.2 井矿盐产量增加,下游需求总体稳……………………………………………………..7  
2.3 盐改推动市场化发展,行业集中度有望提升 …………………………………………...9  
3. 营收规模稳步增长,盈利能力改善明显 ………………………………………………………….10  
4. 发行 7.2 亿元可转债,提升核心竞争力…………………………………………………………..13  
5. 盈利预测与估值区间 …………………………………………………………………………………...13  
6. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...14  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….15  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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