国盛证券-公牛集团-603195.SH-专题系列二:从行业演进规律看公牛集团未来

证券研究报告 | 公司深度  
2020 03 17 日  
公牛集团(603195.SH)  
从行业演进规律看公牛集团未来——专题系列二  
本文公牛集团系列专题第二篇们跳开零散的问题研究眼整个民用电  
买入(维持)  
工行业,系统回答以下问题:1)民用电工是怎样的行业,未来会发展成什  
么样;2)之前行业竞争要素如何演变,未来行业的竞争重心是什么? 3)  
股票信息  
行业  
家用轻工  
买入  
若要成长为平台型公司牛集团目前有哪些优势来需要做哪些调整?  
前次评级  
民用电工型的蚂蚁市场来将走向智能家居新方向民用电工行业包  
含的子领域众多是绝大部分领域呈现行业格局分散强势企业的特征。  
从行业驱动力看用电工行业需求主要在装修时产生家庭中家电和电  
子产品的保有量提升促使未来需求量仍有提升空间前行业中大部分子品  
类的市场规模在 100-300 亿之间LED 照明是目前规模最大的品类能门  
锁为代表的智慧家居产品增长迅速。未来行业将呈现以下特点:1)简单产  
品到定制化需求;2)单个产品到全屋方案;3)形成全球化的企业。  
最新收盘价  
156.22  
总市值(百万元)  
总股本(百万股)  
93,732.00  
600.00  
其中自由流通股(%)  
10.00  
7.53  
30 日日均成交量(百万股)  
股价走势  
行业竞争要素演变道壁垒承上启下民用电工行业在不同期间的核心竞  
争要素有所不同:1)早期阶段:产品质量成为核心突破口,但是产品壁垒  
并不深厚。2)快速发展阶段:此时渠道的建设成为了决定了企业成败的核  
心竞争要素道的触达程度的好坏直接决定了产品变现能力道的优势  
积累能够进一步带来马太效应要体现销量的提升能够带来成本的规模效  
应以及带来更高的品牌知名度后续的品类拓展打下品类延伸的基础行  
业整体的外部环境在发生变化道的类型同样存在重心的更替大部分  
企业主要集中在流通渠道来工程渠道的占比将提升行业内公司既是  
机遇也是挑战。3)品类拓展阶段是企业综合能力的竞争。这个阶段将出现  
若干个平台型的民用电工公司于整体行业产品端门槛较低道的建设  
仍为核心要素,品牌实力决定了其品类的延展能否成功。  
公牛集团  
沪深300  
123%  
103%  
82%  
62%  
41%  
21%  
0%  
-21%  
2020-02  
作者  
分析师  
鞠兴海  
执业证书编号:S0680518030002  
若要成为平台型公司,公牛集团的优势和需改进之处在哪?1从最核心的  
渠道竞争要素看公牛集团的强项在于流通渠道是未来公司的成长性主  
要来自于墙壁开关LED 等业务此渠道中专业建材和灯具市场的网点需  
要加强,需要进一步拓展装修渠道以及工程渠道的业务条线。2)从公牛集  
团的研发和制造能力看公牛集团研发投入多前已经对后续需要孵化的  
产品做了专利的储备和组织架构的改革整体自动化程度较高势突出。  
3)从管理能力看公牛集团拥有职业化的管理团队息化的管理手段及高  
瓴的外部资源支持争优势明显来仍需要关注公司扩张时的管理协同。  
分析师  
马王杰  
执业证书编号:S0680519080003  
研究助理  
高润鑫  
相关研究  
1公牛集团(603195.SH如何解读公牛集团的毛  
利率波动——专题系列一》2020-02-12  
投资建议预计 2019-2021 年集团收入分别为 104.51/121.78/139.40 亿元、  
净利润分别为 24.55/28.41/33.18 亿元,维持“买入”评级。  
2《公牛集603195.SH公牛2020-02-04  
风险提示:原材料成本上升,新业务拓展不及预期等。  
财务指标  
2017A  
2018A  
2019E  
2020E  
2021E  
7,240  
9,065  
10,451  
12,178  
13,940  
营业收入(百万元)  
增长率 yoy%)  
归母净利润(百万元)  
增长率 yoy%)  
EPS 最新摊薄(元/股)  
净资产收益率(%)  
34.9  
1,285  
-8.7  
25.2  
1,677  
30.5  
2.79  
51.6  
55.9  
28.86  
15.3  
2,455  
46.4  
4.09  
26.5  
38.2  
10.11  
16.5  
2,841  
15.7  
4.74  
26.9  
33.0  
8.87  
14.5  
3,318  
16.8  
5.53  
27.7  
28.2  
7.84  
2.14  
81.8  
72.9  
59.67  
P/E(倍)  
P/B(倍)  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
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2020 03 17 日  
财务报表和主要财务比率  
资产负债百万元)  
利润表(百万元)  
会计年度  
会计年度  
流动资产  
现金  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
2589  
110  
3524  
218  
211  
31  
9855  
6277  
170  
47  
11404 12912  
营业收入  
7240  
4508  
52  
9065  
5745  
69  
10451 12178 13940  
7673  
274  
44  
8936  
235  
60  
营业成本  
6150  
83  
7246  
93  
8249  
106  
948  
530  
516  
-231  
2
应收票据及应收账款 120  
营业税金及附加  
营业费用  
其他应收款  
预付账款  
37  
680  
359  
287  
6
747  
342  
351  
5
732  
418  
366  
-84  
2
840  
475  
451  
-193  
2
33  
20  
42  
31  
52  
管理费用  
存货  
963  
1326  
1368  
0
812  
2231  
1641  
0
1088  
2231  
1577  
0
1150  
2231  
1696  
0
1398  
2231  
1774  
0
研发费用  
其他流动资产  
非流动资产  
长期投资  
财务费用  
资产减值损失  
其他收益  
-6  
2
84  
57  
0
0
0
固定资产  
964  
208  
195  
3957  
2386  
338  
1203  
306  
132  
5164  
1882  
0
1108  
351  
118  
1164  
406  
127  
1215  
429  
129  
公允价值变动收益  
投资净收益  
资产处置收益  
营业利润  
0
0
0
0
0
无形资产  
103  
1
97  
80  
50  
50  
其他非流动资产  
资产总计  
流动负债  
-3  
0
0
0
11432 13100 14686  
1531  
2
1960  
5
2866  
5
3315  
5
3870  
5
2127  
0
2496  
0
2689  
0
营业外收入  
营业外支出  
利润总额  
短期借款  
22  
13  
13  
13  
13  
应付票据及应付账款 1294  
1273  
609  
34  
1475  
653  
34  
1763  
733  
34  
1923  
766  
34  
1511  
225  
1285  
0
1951  
275  
1677  
0
2857  
402  
2455  
0
3306  
465  
2841  
0
3862  
543  
3318  
0
其他流动负债  
非流动负债  
长期借款  
754  
0
所得税  
净利润  
0
0
0
0
0
少数股东损益  
归属母公司净利润  
EBITDA  
其他非流动负债  
负债合计  
0
34  
34  
34  
34  
1285  
1630  
2.14  
1677  
2109  
2.79  
2455  
2885  
4.09  
2841  
3233  
4.74  
3318  
3767  
5.53  
2386  
0
1917  
0
2162  
0
2530  
0
2723  
0
少数股东权益  
股本  
EPS(元)  
540  
310  
720  
540  
310  
2397  
600  
3817  
4853  
600  
3817  
7694  
600  
3817  
11012  
资本公积  
主要财务比率  
会计年度  
留存收益  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
归属母公司股东权益  
负债和股东权益  
1571  
3957  
3248  
5164  
9270  
10570 11963  
成长能力  
11432 13100 14686  
营业收入(%)  
营业利润(%)  
34.9  
-6.2  
25.2  
28.0  
30.5  
15.3  
46.2  
46.4  
16.5  
15.7  
15.7  
14.5  
16.8  
16.8  
归属于母公司净利润(%) -8.7  
获利能力  
毛利率(%)  
37.7  
17.8  
81.8  
68.1  
36.6  
18.5  
51.6  
51.5  
41.2  
23.5  
26.5  
25.6  
40.5  
23.3  
26.9  
25.2  
40.8  
23.8  
27.7  
26.0  
现金流量表(百万元)  
净利率(%)  
会计年度  
2017A  
2018A  
1910  
1677  
165  
5
2019E  
2389  
2455  
125  
-84  
-80  
-27  
0
2020E  
2950  
2841  
136  
-193  
-50  
216  
0
2021E  
3140  
3318  
154  
-231  
-50  
-52  
0
ROE(%)  
经营活动现金流  
净利润  
1164  
1285  
102  
6
ROIC(%)  
偿债能力  
折旧摊销  
资产负债率(%)  
净负债比率(%)  
流动比率  
60.3  
14.5  
1.1  
37.1  
-6.7  
1.9  
18.9  
-67.7  
4.6  
19.3  
-72.6  
4.6  
18.5  
-74.7  
4.8  
财务费用  
投资损失  
-103  
-203  
77  
-97  
营运资金变动  
其他经营现金流  
投资活动现金流  
资本支出  
128  
32  
速动比率  
0.1  
0.2  
3.1  
3.2  
3.4  
营运能力  
577  
414  
45  
-1281  
485  
-10  
19  
-206  
119  
0
-182  
78  
总资产周转率  
应收账款周转率  
应付账款周转率  
每股指标(元)  
每股收益(最新摊薄)  
1.8  
2.0  
1.3  
1.0  
1.0  
-64  
0
73.9  
4.1  
54.8  
4.5  
54.8  
4.5  
54.8  
4.5  
54.8  
4.5  
长期投资  
0
其他投资现金流  
筹资活动现金流  
短期借款  
1036  
-1777  
328  
0
-806  
-484  
-338  
0
-45  
3651  
0
-86  
-1347  
0
-104  
-1695  
0
2.14  
2.79  
3.18  
5.41  
4.09  
3.98  
15.45  
4.74  
4.92  
17.62  
5.53  
5.23  
19.94  
每股经营现金流(最新摊薄) 1.94  
长期借款  
0
0
0
每股净资产(最新摊薄)  
2.62  
普通股增加  
资本公积增加  
其他筹资现金流  
现金净增加额  
459  
295  
-2860  
-43  
0
60  
0
0
估值比率  
P/E  
-0  
3507  
84  
0
0
72.9  
59.7  
57.7  
55.9  
28.9  
44.3  
38.2  
10.1  
30.3  
33.0  
8.9  
28.2  
7.8  
-147  
147  
-1347  
1397  
-1695  
1263  
P/B  
6059  
EV/EBITDA  
26.6  
22.5  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
P.2  
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