华创证券-中航光电-002179.SZ-系列深度报告之一:五十年雄关漫道,复盘连接器龙头崛起之路

公司研究  
航空装备  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 24 日  
中航光电(002179)系列深度报告之一  
强推(上调)  
目标价:45 元  
五十年雄关漫道,复盘连接器龙头崛起之路  
当前价:32.8 元  
中航光电创建于 1970 年,至今正好五十年历史,期间从年产值二三十万的航  
空插销厂成长为销售额接近百亿国规模最大的军用连接器企业收规模  
实现了两个十年十倍的增长。2007 年上市之后,公司的成长也为投资者提供  
了丰厚的回报,从 2008 年金融危机后的全市场低点算起,公司股价上涨 27  
倍,总市值增长超 37 倍,可谓是当之无愧的大牛股。  
华创证券研究所  
证券分析师:卫  
电话:021-20572551  
本篇报告为中航光电系列报告第一篇,我们将介绍公司基本情况,并从发展  
历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路,回顾公司成立至今的五十年发  
展史,试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路,希望以史为镜,引  
发思考。  
执业编号:S0360518120002  
联系人:王卓星  
初始光电:高端连接器与解决方案提供商,业绩与股价齐飞。公司隶属于中  
国航空工业集团专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科  
技企业品覆盖光体连接器多领域前公司已自主研发各类连接  
器产品 300 多个系列、25 万多个品种。公司 2007 年上市以来,公司收入和利  
润复合增长率超过 20%个年度均实现了正向增长然期间受到金融危机、  
原材料价格波动、产品结构和公司组织架构调整等因素影响,增速存在波动,  
但整体呈现出稳定增长趋势司股价从 2008 年金融危机后低点至 2019 年末  
上涨 27 值增长超 37 样的涨幅在整个 A 股市场可以排进前 15 位。  
从发展历程维度来看,公司五十年发展历程可分为四个阶段:  
第一阶段(1970-1985)艰难生存阶段:这一阶段是公司发展最艰苦的阶段,  
一方面是国防开支缩减导致公司军品业务受到较大影响一方面改革开放刚  
刚起步司在市场化的改革和拓展方面受大环境的制约还没有开始体发  
展缓慢,勉强生存。  
电话:021-20572580  
公司基本数据  
总股本(万股)  
已上市流通股(万股)  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
资产负债率(%)  
每股净资产()  
12 个月内最高/最低价  
110,091  
106,535  
361.1  
349.44  
46.7  
6.7  
45.08/29.78  
第二阶段(1985-2007)崛起上市阶段:这一阶段公司积极推进变革,从而建  
立起了研制开发、生产管理场拓展、售后服务等一系列全新的体系,在产  
品开发和市场开发方面取得了质的突破展进入良性循环司成长基因开  
始铸就和显现。  
第三阶段(2007-2016)资本助力做大规模阶段:这一阶段是公司上市之后借  
助资本做大规模的全新阶段。2007 年上市的同时整合沈阳兴华解决同业竞争  
问题,2012 年开始先后投资中航海信、收购中航富士达、并购深圳翔通、投  
资成立精密电子别弥补了光电收发模块的欠缺强了公司在射频同轴连  
接器领域的技术实力伸了高端光器件产业链布局补了在精密连接器开  
发生产能力上的短板时募资扩产建立新的产业基地司在连接器领域的  
领先地位在这一阶段得到扩大。  
市场表现对比图(12 个月)  
2019-03-252020-03-23  
39%  
23%  
8%  
-8%  
19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01  
沪深300 中航光电  
相关研究报告  
第四阶段(2016-今)提质增效阶段:经历过上市初十年的快速发展,接近百  
亿营收的光电已经不能再埋头狂奔一阶段公司更加注发展从  
而提高效益是这一阶段公司重要的发展主线行股权激励措施组建多个  
事业部,力求更加市场化、精细化运营。  
《中航光电(0021792019 年半年报点评:增长  
符合预期,研发费用大增彰显发展潜力》  
2019-08-26  
盈利预测值分析和投资建议我们维持预测公司 2019-2021 年归母净利润  
10.71 亿11.91 亿和 14.42 亿别对应 EPS 0.97 1.08 元和 1.31 元。  
综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景们按照  
剔除摊销影响后业绩给予公司 2020 38 PE持目标价 45 虑到当  
前环境下公司成长的趋势没有改变,上调至“强推”评级。  
《中航光电(0021792019 年三季报点评:业绩  
保持稳健增长,现金流明显改善》  
2019-10-25  
《中航光电(0021792019 年业绩快报点评:防  
务和通讯业务保持快速增长发投入不断加大》  
2020-03-03  
风险提示:军品订单低于预期;5G 建设速度低于预期;新能源汽车业务毛利  
率下滑。  
主要财务指标  
2018  
7,816  
22.9%  
954  
2019E  
9,159  
17.2%  
1,071  
12.4%  
0.97  
2020E  
10,895  
19.0%  
1,191  
11.2%  
1.08  
2021E  
12,968  
19.0%  
1,442  
21.1%  
1.31  
主营收入(百万)  
同比增速(%)  
归母净利润(百万)  
同比增速(%)  
每股盈利()  
市盈率()  
15.6%  
0.87  
38  
34  
30  
25  
市净率()  
4
3
3
3
资料来源:公司公告,华创证券预测  
注:股价为 2020 3 23 日收盘价  
未经许可,禁止转载  

中航光电(002179)深度研究报告  
目 录  
前言……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………...5  
一、初识光电:高端连接器与解决方案提供商,业绩与股价齐飞………………………………………………………………………….5  
(一)高端连接器与解决方案提供……………………………………………………………………………………………………………..5  
(二)从 1994 年到 2004 年,再到 2014 年,实现两个十年两个十倍的跨越式增长奇迹 ………………………………...6  
(三)股价和市值 2008 年以来数十倍的增长,不可多得的 Tenbaggers…………………………………………………………..8  
二、发展历程维度:五十年雄关漫道………………………………………………………………………………………………………………….. 11  
(一)五十年发展历程可分为四个阶……………………………………………………………………………………………………….. 11  
(二)第一阶段(1970-1985)艰难生存阶段:三线小厂偏安伊川县,纯军业务经营困…………………………….12  
(三)第二阶段(1985-2007)崛起上市阶段:搬迁洛阳逐步市场化,整合集团内资产上………………………...14  
(四)第三阶段(2007-2016)资本助力做大规模阶段:并购整合拓展覆盖领域,募资扩产增强竞争力 ……….18  
(五)第四阶段(2016-推行股权激励并组建事业部,提质增效更加市场化精细……………………………...22  
三、盈利预测和投资建议…………………………………………………………………………………………………………………………………….26  
(一)盈利预测…………………………………………………………………………………………………………………………………………...26  
(二)估值分析与投资建议………………………………………………………………………………………………………………………….26  
四、风险提示……………………………………………………………………………………………………………………………………………………...27  
2

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