招商证券-楚江新材-002171.SZ-内生外延并举发展,打造军民融合新材料龙头

证券研究报告| 公司深度报告  
原材料 | 有色金属冶炼  
强烈推荐-A(首次)  
楚江新材 002171.SZ  
当前股价:8.4 元  
202003 25 日  
内生外延并举发展,打造军民融合新材料龙头  
公司是国内铜板带龙头企业,近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟,打造基础材  
+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业,并引入国家军民融合产业基金成为  
第二大股东6.854%统铜领域受益于 5G 拉动和需求升级于量价齐  
升的阶段,而新兴军工材料领域下游需求旺盛,保持高速增长。首次覆盖,给与  
“强烈推荐”评级。  
基础数据  
上证综指  
2722  
133367  
107203  
112  
总股本(万股)  
已上市流通股(万股)  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
每股净资产(MRQ)  
ROETTM)  
90  
铜板带量价齐升司是国内铜板带龙头内的市占率稳步提升2020  
年有望成为全球龙头。2019 年铜板带产量 19.5 万吨,国内市占率 10.4%。  
受益于公司产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因,公司铜板带  
单吨毛利从 2015 年的 1130 元提升到 2018 年的 3074 元。  
4.2  
8.1  
资产负债率  
30.6%  
安徽楚江投资集团有  
主要股东  
主要股东持股比例  
32.37%  
优势明显,产能持续大幅扩张。公司在铜板带领域竞争优势明显:(1)废铜  
利用技术高用比例为行业最高铜价格低于精铜2销模式优势;  
3)规模化优势等。按照目前的产能规划,预计公司在 2023 年铜板带产能  
达到 35.5 万吨(增长 78%),铜导体材料产能 65 万吨(增长 183%),精  
密铜合金线产能达到 6 万吨(增长 50%)。  
股价表现  
%
1m  
2
6m  
28  
35  
12m  
26  
绝对表现  
相对表现  
15  
楚江新材  
32  
沪深300  
铜板带受益 5G 拉动和需求升级中美贸易摩擦和经济增速放缓影响2019  
年国内铜板带产量 187 万吨比增长 1.08%板带主要下游集中在电子、  
通讯力等工业领域来伴随 5G 投资兴起板带需求增速有望  
提升。制造业升级推升高端铜板带,楚江新材高精度铜板带占比提升,有望  
提升单位盈利能力。  
(%)  
60  
40  
20  
0
公司积极外延式发展,布局军工材料领域。公司 2015 年收购顶立科技 100%  
股权进入高温热处理领域2018 年收购江苏天鸟 90%股权进入碳基预制件及  
碳纤维织布领域。实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环,配套融  
苏天鸟承诺 18-21 年扣非净利润分别不低于 600080001000012000  
万元。  
-20  
Mar/19  
Jul/19  
Nov/19  
Feb/20  
资料来源:贝格数据、招商证券  
相关报告  
江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件(约 90%)及碳纤维织物(约 10%)  
两大类,碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制  
件及碳纤维热场材料预制件。公司碳刹车预制件产品是国内领军者,受益于  
航空机型迭代驱动增长,同时在高铁领域替代市场潜力广阔。  
盈利预测和投资建议:预测 2019-2021 年归母净利润分别为 4.645.54 和  
6.48 亿元,对应估值 242017 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。  
风险提示:铜价大幅波动,行业竞争环境恶化,下游需求低于预期。  
财务数据与估值  
刘文平  
2017  
2018  
2019E  
2020E  
2021E  
会计年度  
S1090517030002  
主营收入(百万元)  
同比增长  
11044  
39%  
435  
122%  
361  
92%  
0.34  
24.9  
2.6  
13107  
19%  
468  
8%  
409  
13%  
0.34  
24.6  
2.2  
16693  
27%  
542  
16%  
464  
14%  
0.35  
24.1  
2.3  
18954  
14%  
669  
23%  
554  
19%  
0.42  
20.2  
2.1  
22128  
17%  
801  
20%  
648  
17%  
0.49  
17.3  
1.9  
王超  
010-57601716  
S1090514080007  
营业利润(百万元)  
同比增长  
净利润(百万元)  
同比增长  
岑晓翔  
S1090518090007  
每股收益()  
PE  
PB  
资料来源:公司数据、招商证券  

公司研究  
正文目录  
公司发展沿…………………………………………………………………………………………………. 5  
铜板带国内龙头,市占率持续提升 ……………………………………………………………………. 7  
产能大幅扩……………………………………………………………………………………………….. 10  
铜板带行业——受益 5G 拉动和需求高端化 ……………………………………………………… 10  
竞争格局——国内质量提升空间大 ………………………………………………………………….. 13  
外延发展,布局军工材料产业……………………………………………………………………… 15  
顶立科技是我国热工装备行业领先者……………………………………………………………….. 15  
碳刹车——航空机型迭代驱动增长,高铁替代市场潜力广阔 ………………………………. 18  
1、航空市场——军民机迭代带动需求增长 ………………………………………………………. 20  
2、高铁市场——产品替代空间广阔 ………………………………………………………………… 22  
航空航天碳纤维——与先进水平差距较大,国产替代进行时 ………………………………. 23  
/碳热场材料——半导体及光伏市场扩张带来设备端需求抬升 ………………………….. 24  
盈利预测与风险提示 ……………………………………………………………………………………… 26  
图表目录  
1:楚江新材发展沿革………………………………………………………………………………….. 5  
2:楚江新材股权结构………………………………………………………………………………….. 5  
3:公司营业收入持续增长(亿元)………………………………………………………………. 6  
4:公司归母净利润持续增长(亿元…………………………………………………………… 6  
5:公司营业收入持续增长(亿元)………………………………………………………………. 6  
6:公司归母净利润持续增长(亿元…………………………………………………………… 6  
7:公司各项业务毛利率情况………………………………………………………………………… 7  
8:公司盈利能力情况………………………………………………………………………………….. 7  
9:铜板带收入占比 50%.…………………………………………………………………………….. 8  
10:铜板带毛利占比 58%.…………………………………………………………………………… 8  
11:铜板带毛利持续提升(单位:亿) …………………………………………………………. 8  
12:楚江新材铜板带国内市占率持续提升 ……………………………………………………… 9  
13:精铜废铜价格差(单位:元) ……………………………………………………………….. 9  
142019 年我国铜带材产量 187 万吨 ………………………………………………………… 11  
15:我国铜板带材产量合计 358 ………………………………………………………….. 11  
Page 2  

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