中泰证券-凯普生物-300639.SZ-核酸检测龙头企业,新产品持续放量带来业务快速增长

证券研究报告/公司深度报告  
20200325日  
凯普生物(300639)/医疗器械  
核酸检测龙头企业,新产品持续放量带来业务快速增长  
评级:买入(首次)  
公司盈利预测及估值  
指标  
2017A  
479.09  
20.28%  
93.21  
22.49%  
0.43  
2018A  
580.35  
21.14%  
114.08  
22.39%  
0.52  
2019E  
735.68  
26.76%  
148.58  
30.25%  
0.68  
2020E  
933.70  
26.92%  
197.93  
33.21%  
0.91  
2021E  
1193.68  
27.84%  
260.69  
31.71%  
1.19  
0.64  
17.53%  
22.54  
市场价格:25.60  
营业收入(百万元)  
增长率 yoy%  
净利润  
分析师:江琦  
执业证书编号:S0740517010002  
增长率 yoy%  
每股收益(元)  
每股现金流量  
净资产收益率  
P/E  
PEG  
P/B  
备注:  
电话:021-20315150  
分析师:谢木青  
0.36  
0.37  
0.43  
0.47  
9.70%  
63.03  
2.80  
11.79%  
51.50  
2.30  
12.72%  
39.54  
1.31  
15.15%  
29.68  
0.89  
执业证书编号:S0740518010004  
电话:021-20315895  
0.71  
3.95  
6.12  
6.07  
5.03  
4.50  
投资要点  
我们的核心观点:1、公司是核酸检测龙头,具备先发和渠道服务优势,产品  
聚焦妇幼健康领域,协同性强,市占率有望持续提升;2、公司核心产品 HPV  
预计保持稳定快速增长聋伴随渗透率提高有望快速上量家品种  
STD 十联检打开成长空间,未来三年公司业绩有望持续保持 30%以上增长。  
立足 HPV 检测,逐步向大妇幼领域延伸的核酸检测龙头。公司专注分子诊断  
细分领域2006 年在国内率先推广 HPV 检测围绕妇幼健康和出生缺陷防  
控领域继续开发出地贫聋基因STD 多联检等相关产品个品种为国内  
首发或独家产品,具备较强先发优势。考虑到核酸检测对场地、人员操作要求  
床对核酸检测服务需求较高司直销占比超过 60%时在中国大陆  
地区陆续布局了 20 家左右独立医学实验室,具备较强渠道服务优势。  
临床端+两癌筛查同时推进,HPV 检测长期潜在市场规模有望达到 65 亿元。  
HPV 检测临床意义显著,已逐渐成为宫颈癌初筛方法学之一,公司 HPV 检测  
使用通用荧光 PCR 和导流杂交双平台,覆盖临床科室和政府两癌筛查民生项  
目两大应用场景,2019 年凯普生物 HPV 检测市场占有率超过 25%,继续保  
持国内第一的领先地位,未来随着两癌筛查加速推行和 HPV 临床渗透率的持  
续提高,我们预计公司未来三年 HPV 检测有望继续保持 15-20%的增长。  
地贫+耳聋+STD,渠道协同下临床渗透率的持续提升带来新的增长点。1、地  
贫检测临床意义强方十省地贫防控项目推行有望提升检测渗透率在市  
场规模有望达到 10 亿元2传性耳聋适用人群广泛妇幼保健合作推动  
渗透率提高,中性假设下潜在市场规模有望超过 20 亿元;3STD 发病率持  
续提升,早期筛查尤其重要,核酸检测临床优势显著,公司独家产品 STD 十  
联检 2020 2 月顺利获批,有望快速提升市占率,短期市场有望超过 20 亿  
元,长期潜在市场规模有望达到 72 亿元。  
基本状况  
总股本(百万股)  
流通股本(百万股)  
212.45  
103.39  
25.71  
市价()  
市值(百万元)  
流通市值(百万元)  
5,462.20  
2,658.19  
股价与行业市场走势对比  
100.00%  
凯普生物  
沪深300  
80.00%  
60.00%  
40.00%  
20.00%  
0.00%  
2017-09-11  
2018-09-11  
2019-09-11  
-20.00%  
-40.00%  
-60.00%  
相关报告  
盈利预测与估值:我们预计 2019-2021 年公司收入 7.369.3411.94 亿元,  
同比增长 26.76%26.92%27.84%,归母净利润 1.491.982.61 亿元,  
同比增长 30.25%33.21%31.71%,对应 EPS 0.680.911.19。目前  
公司股价对应 2020 30 PE考虑到公司是国内核酸检测龙头企业HPV、  
地贫、耳聋销售继续受益行业渗透率的提高,独家新品 STD 十联检有望打开  
长期成长空间,我们认为公司的合理估值区间为 2020 35-40 PE,首次  
覆盖,给予“买入”评级。  
风险提示产品研发风险,政策变化风险场竞争加剧风险场规模测  
算不及预期风险。  
请务必阅读正文之后的重要声明部分  

公司深度报告  
内容目录  
聚焦妇幼领域的核酸检测龙头企业…………………………………………………………….– 4 –  
立足 HPV 检测,逐步向大妇幼领域延伸的核酸检测龙……………………...– 4 –  
高直销比例+ICL 网络,具备强渠道服务能……………………………………….– 6 –  
HPV 稳增长+新品上量,业绩有望持续 30%以上增长 …………………………..– 8 –  
临床端+两癌筛查同时推进,HPV 检测渗透率有望持续提高……………………….10 –  
HPV 检测临床意义显著,国内渗透率提高带来长期持续上升空间 ………..10 –  
临床推广+两癌筛查,双平台产品助力 HPV 保持 15-20%增长…………….. – 11 –  
地贫+耳聋+STD,新产品临床渗透率的持续提升带来新的增长点 ……………….13 –  
地贫检测临床意义强,南方十省地贫防控项目推行有望提升检测渗透率..13 –  
遗传性耳聋适用人群广泛,与妇幼保健合作推动渗透率提高………………..16 –  
独家 STD 十联检获批,有望成为下一个重磅单品 ……………………………...18 –  
公布非公开发行方案,继续巩固产品和服务竞争地位 ………………………………..19 –  
盈利预测与估值…………………………………………………………………………………….20 –  
盈利预……………………………………………………………………………………….20 –  
投资建……………………………………………………………………………………….21 –  
风险提示……………………………………………………………………………………………...22 –  
图表目录  
图表 1:凯普生物股权结构图…………………………………………………………………...– 4 –  
图表 2:凯普生物发展历程 ……………………………………………………………………...– 5 –  
图表 3:凯普生物覆盖多个妇幼健康和出生缺陷防控领域…………………………….– 5 –  
图表 4:凯普生物战略规划 ……………………………………………………………………...– 6 –  
图表 5PCR 检测场地要求和检测流程……………………………………………………..– 7 –  
图表 6:凯普生物不同销售模式营收结构 …………………………………………………..– 7 –  
图表 72016 年凯普生物各区域销售占比………………………………………………….– 7 –  
图表 82016 年凯普生物各检验所利润水平(万元) ………………………………...– 8 –  
图表 9:香港病理实验室利润水平(万元)………………………………………………..– 8 –  
图表 10:凯普生物检验收入规模和增速…………………………………………………….– 8 –  
图表 11:凯普生物主营收入情况 ……………………………………………………………...– 9 –  
图表 12:凯普生物归母净利润情况 …………………………………………………………..– 9 –  
图表 132018 年凯普生物分产品销售结构 ……………………………………………….– 9 –  
图表 14:凯普生物毛利率水平变化 ………………………………………………………...10 –  
图表 15:凯普生物净利率水平变化 ………………………………………………………...10 –  
图表 16:宫颈癌筛查主要方法学…………………………………………………………….10 –  
图表 17:宫颈癌初筛指南……………………………………………………………………… – 11 –  
– 2 –  
请务必阅读正文之后的重要声明部分  

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