中信证券-美国页岩油行业债务情况分析:低油价将加速整合,近两年偿债压力可控

美国页岩油行业债务情况分析  
低油价将加速整合,近两年偿债压力可控  
中信证券研究部  
黄莉莉 首席石油石化分析师  
2020325日  

核心观点  
行业债务概览:债务规模持续增加,偿债能力与油价正相关  
行业情况:国际油公司和42家上市公司产量占页岩油产量约65%。  
债务规模:2019年底42家上市独立页岩油企总债务1800亿美元,可用银行授信额度降至540亿美元。  
偿债能力:当前行业债务资本比率约50%EBITDA/利息支出(偿债能力)与油价强正相关。  
总债务和垃圾债结构:低油价导致油气债券利差暴涨,但近2年偿债压力不大  
油价暴跌致油气行业债券利差迅速升高BB级以下的能源债利差已超过20bps2021年前3季度页岩油垃圾债平均利差80%~240%  
当前全美利差高于1000bps的垃圾债总规模4900亿美元,其中页岩油占22.5%,但2020-2022年到期的页岩油垃圾债规模不大,即便全  
部违约,料影响也相对可控。  
行业分析:龙头公司财务状况良好  
自由现金流:上市页岩油企的现金流情况优于行业平均水平。  
财务状况:行业龙头的现金流、债务情况均大幅领先于同行业公司,未上市小型生产商可能面临较大的偿债压力。  
极端情景假设:未上市小型生产商全部破产,仍不足以对冲短期的需求减少和OPEC+增产。  
行业展望:低油价将加速行业集中度提升  
龙头公司兼具成本和产业链优势:完全成本低,仅5~17美元/桶,同时深度涉足油服、销售甚至炼化等产业链环节,现金流良好。  
预计低油价将推动页岩油行业迎来新一轮并购整合高峰,国际油公司和独立页岩油企龙头或将主导下一轮整合。  
风险因素  
海外疫情恶化,价格战加剧,油价长期处于页岩油现金成本线以下;全球经济与金融系统性风险爆发。  
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