海通证券-康达新材-002669.SZ-公司研究报告:胶粘剂龙头市场前景良好,拟逐步收购京瀚禹布局电子元器件可靠性检测

公司研究/化工/基础化工材料制品  
证券研究报告  
康达新材(002669)公司研究报告  
2020 03 26 日  
首次  
覆盖  
胶粘剂龙头市场前景良好逐步收购京  
瀚禹布局电子元器件可靠性检测  
投资要点:  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
03 25 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
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13.97  
10.85-19.28  
252/246  
3527/3442  
公司基本情况概述。公司致力于胶粘剂及新材料领域的研究与应用事业,  
2018 年在胶粘剂新材料领域深入布局的基础上成了成都必控科技有限责  
任公司的收购增电磁兼容与电源模块等相关业务2019 年半年报未  
来将继续深新材料+军工域中的细分行业步完善公司长期战略布  
局。2018 年公司实现营业收入 9.28 亿元(yoy68.85%归属于上市公司股  
东的净利润 0.80 亿元(yoy83.75%据《2019 年度业绩快报2019 年公  
司实现营业收入 10.66 亿元(yoy14.84%归属于上市公司股东的净利润  
1.39 亿元(yoy72.81%。  
市场表现  
康达新材  
海通综指  
35.61%  
22.61%  
9.61%  
深耕胶粘剂领域国内外市场前景良好。公司是国内最大的专业胶粘剂生产、  
研发企业之一成立以来一直致力于胶粘剂各应用领域的研究与应用事业。  
产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽  
车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等领域,其中风电叶片用环氧胶、  
丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品的水平。公司充分利  
用风电叶片制造领域的在位优势,与国际知名风电制造企业 Vestas Wind  
Systems A/S(维斯塔斯风力技术集团)Siemens Gamesa(西门子歌美飒)接  
洽,努力扩大市场份额,使公司产品能够加快进入国际市场。据公司 2019  
11 月披露的《高性能环氧结构胶粘剂扩产项目可行性分析报告拟将部  
分募集资金投入高性能环氧结构胶粘剂扩产项目。本次项目完成之后,公司  
将会成为全球最大的风电叶片环氧结构胶生产基地之一。  
-3.39%  
-16.39%  
2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  
沪深 300 对比  
1M  
-26.7  
-17.0  
2M  
3M  
11.5  
18.2  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
4.3  
11.3  
资料来源:海通证券研究所  
收购必控科技新增电磁兼容等相关业务。2018 年必控科技将其 68.1546%的  
股权过户至公司名下,公司共持有必控科技 99.8998%股权。必控科技在军  
工电磁兼容领域拥有较高的行业认可度,拥有自主开发、设计先进的电磁兼  
容配套产品的研发装和服务体系公司 2018 年年报司并购必控科  
技除了军工电磁兼容领域市场空间巨大且必控科技自身能力突出之外,更重  
要的是与必控科技在资源渠道可以充分合作,协同效应明显。为了优化和完  
善公司在电磁兼容领域的布局,推进电磁兼容技术和产品在装备和民用领域  
的应用推广。下一阶段,公司将进一步整合军工电磁兼容领域的技术研发和  
销售渠道资源,全力把握军工电子信息化大潮中的重大历史机遇期。  
分析师:张恒  
Email:zhx10170@htsec.com  
证书:S0850517110002  
联系人:张宇轩  
拟逐步实现对北京京瀚禹的参股/控股以及整体收购布局电子元器件可靠性  
检测。据公司 2019 12 月《关于签订股权收购合作框架协议的公告拟  
逐步实现对北京京瀚禹电子工程技术有限公司的参股、控股以及整体收购。  
京瀚禹是一家专业提供电子元器件可靠性检测服务的独立第三方检测机构,  
其主营业务是为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性  
检测试验以及测试程序开发等服务。  
Tel:(021)23154172  
Email:zyx11631@htsec.com  
主要财务数据及预测  
2017  
549.96  
-7.42%  
43.78  
2018  
928.33  
68.80%  
80.44  
2019E  
1066.39  
14.87%  
134.95  
67.76%  
0.53  
2020E  
1245.25  
16.77%  
167.65  
24.23%  
0.66  
2021E  
1474.56  
18.42%  
200.16  
19.39%  
0.79  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
-47.02%  
0.17  
83.75%  
0.32  
26.45%  
28.83%  
32.71%  
5.90%  
33.29%  
6.78%  
33.54%  
7.45%  
净资产收益率(%)  
2.68%  
4.20%  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃康达新材(0026692  
据公关于签订股权收购合作框架协议的公告一次收购第二次交易的前提条件为京瀚禹 2019 年扣非净利润不低于  
人民币 0.8 亿元,2020-2023 年的业绩承诺中,扣非净利润分别为 0.92/1.06/1.22/1.42 亿元。本协议的签署符合公司“新  
材料+军工多元化集团发展战略一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合分发挥协同效应,  
优化公司产业布局,进一步促进公司的长远发展。  
盈利预测与投资建议我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.35/1.68/2.00亿元EPS分别为 0.53/0.66/0.79  
/股。参照可比公司估值,给予公司 2020 30-35 PE 估值,对应合理价值区间 19.80-23.10 /优于大市”评  
级。  
风险提示1)竞争加剧2)需求波动。  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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