海通证券-卫浴专题:吹尽狂沙始到金

行业研究/建材/建筑材料  
证券研究报告  
行业专题报告  
2020 03 27 日  
优于大市  
维持  
投资评级  
卫浴专题:吹尽狂沙始到金  
市场表现  
投资要点:  
建筑材料  
海通综指  
10924.86  
9285.97  
7647.08  
6008.19  
4369.30  
国际卫浴大企业发展路径分为由点到面和由面到点两种模式从全球经验来看,  
卫浴企业成功主要有两种模式:一是以 TOTO、吉博力为代表的专注产品由点  
到面模式发展的企业;二是以骊住为代表的整合不同业务线,形成板块优势,  
然后带动旗下所有产品的由面到点模式发展的企业。  
2730.41  
2019/3  
2019/6  
2019/9  
2019/12  
我们测算 19 年我国卫浴需求规模 904 亿元,企业收入规模大于需求规模。在  
不考虑厕所革命所带来的规模增量的情况下,我们测算,2019 年住宅型卫浴  
规模 884.32亿元住宅型卫浴规模 20.04亿元浴行业总需求规模达 904.36  
亿元。我国卫浴产品部分出口,根据前瞻产业研究院数据,2016 年我国马桶产  
7404 万个,消费量 4480 万个,消费占生产比例为 60.5%。因此我们认为我  
国卫浴产品出口规模不容小觑,整体卫浴企业收入大于国内消费规模。同时,  
我们认为量价两方面我国卫浴需求仍有发展空间,竣工数据好转催化行业。  
资料来源:海通证券研究所  
相关研究  
《玻璃库存快速下降,竣工拐点或将到  
荐旗滨集团义玻璃2019.09.12  
《行业集中度提升加速水上市公司前  
景看好》2019.06.08  
《华东水泥景气强势产链预期悲观下  
酝酿中长期机会》2018.09.25  
道阻且长,行则将至。卫浴行业是典型的大行业小公司格局,精装房趋势有助  
行业快速集中。同时,卫浴品牌效应强,对于国产企业来讲是一把双刃剑。从  
有利的角度看,说明消费者可接受的价格天花板较高;从不利的角度看,在地  
产集采中外资品牌仍处强势地位,国产品牌短期难以快速弯道超车。但是,近  
年来国产企业加大产品研发力度,产品不断获得认可,频获奖项,我们认为与  
外资在产品力上的差距逐渐缩小。同时,从国内几家房地产商的卫浴供应商情  
况来看桂园利的优秀供应商中可以看到国产品牌身影199it  
援引奥维云网数据20171-2月精装修中卫浴内资品牌占比8.40%2019  
1-2 月该比例提升到 20.30%们认为来伴随国产品牌产品力和品牌力  
持续提升,其在精装修卫浴品类中的占比也有望持续渗透。  
分析师:杜市伟  
Tel:(0755)82945368  
Email:dsw11227@htsec.com  
证书:S0850516080010  
分析师:潘莹练  
整装卫浴是行业期权。整装卫浴和传统卫浴比最突出的特点就是节约时间,在  
日本已有超过 90%的住宅、宾馆和医院采用整装卫浴。虽然我国整装卫浴在普  
及上还存在一些问题,但是近两年规模增长较快。大型房地产企业逐渐尝试整  
装卫浴们认为来整装卫浴仍将持续渗透们以 2019 年数据为假设进  
行测算,假设未来中性的渗透率是整装卫浴在棚户区改造住房及长租公寓中渗  
透率为 10%,在其他住宅中渗透率为 5%,则市场规模可达 175.36 亿元。  
Tel:(021)23154122  
Email:pyl10297@htsec.com  
证书:S0850517070010  
分析师:冯晨阳  
Tel:(021)23212081  
Email:fcy10886@htsec.com  
证书:S0850516060004  
分析师:申浩  
行业相关上市公司。加大研发,不断推出具有很强竞争力产品,同时成为女排  
官方赞助商,财务稳健现金流充裕的惠达卫浴。  
Tel:(021)23154114  
风险提示。地产客户对国产品牌接受度持续处于低位水平风险,外资品牌降价  
Email:sh12219@htsec.com  
证书:S0850519060001  
风险,贸易摩擦加剧风险。  
行业相关股票  
EPS(元)  
2019  
投资评级  
股票代码  
股票名称  
2018  
0.65  
2020E  
0.92  
上期  
优于大市  
本期  
603385  
惠达卫浴  
0.89  
优于大市  
资料来源:Wind,海通证券研究所  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

2
行业研究〃建筑材料行业  
目 录  
1.  
全球卫浴行业………………………………………………………………………………………..6  
由点到面发展模式:产品力是核心,能够走出大公司——TOTO 和吉博力  
1.1  
为例………………………………………………………………………………………….6  
1.2 由面到点发展模式:通过外延迅速形成完整产品线,带动整体销售——以骊  
住为例…………………………………………………………………………………….. 10  
我们测算 19 年我国卫浴需求规模约 904 亿元,长短期都向好 …………………..13  
2.  
2.1  
我们测算 19 年我国卫浴需求规模 904 亿元(不考虑厕所革命带来的增量)  
…………………………………………………………………………………….13  
量价两方面我国卫浴需求仍有发展空间,竣工数据好转催化行…………..14  
道阻且长,行则将…………………………………………………………………………….17  
精装房趋势有助行业快速集中…………………………………………………………...17  
卫浴品牌效应强,对于国产企业来讲是一把双刃……………………………...18  
2.2  
3.  
3.1  
3.2  
3.2.1  
3.2.2  
3.2.3  
品牌的有利面:消费者可接受的价格天花板较高…………………………18  
品牌的不利面:在地产集采中外资品牌仍处强势地位 ………………….19  
国产品牌加速追赶,地产商接受度逐渐提升……………………………….21  
3.3  
4.1  
整装卫浴是卫浴行业期权,可能为行业带来大增……………………………...23  
我国相关上市公司………………………………………………………………………………..25  
惠达卫浴:内生优化,财务稳………………………………………………………..25  
风险提…………………………………………………………………………………………….26  
4.  
5.  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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