华创证券-嘉元科技-688388.SH-深度研究报告:国内锂电铜箔领先供应商,6μm铜箔放量业绩快速增长

公司研究  
电气设备  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 29 日  
嘉元科技(688388)深度研究报告  
强推(首次)  
目标价:70 元  
国内锂电铜箔领先供应商6μm 铜箔放量业绩  
快速增长  
当前价:48.5 元  
公司是国内锂电铜箔领先企业。嘉元科技成立于 2001 9 月,主营锂电铜箔  
产品,2018 年出货量行业前三。公司与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池  
厂商建立了长期合作关系成为其锂电铜箔的核心供应商据公司业绩快  
报,2019 年公司营收 14.46 亿,同比增长 25.38%,归母净利润 3.30 亿,同比  
增长 86.89%润高速增长们预计主要由于公司收入结构中高毛利率的 6  
μm 产品占比大幅增长。  
华创证券研究所  
证券分析师:胡毅  
电话:0755-82027731  
执业编号:S0360517060005  
新能源汽车高速发展拉动铜箔需求6μm 铜箔渗透率快速提升新能源汽  
车产业发展规划(2021-2035 征求意见稿)提出,到 2025 年新能源  
汽车销量占比达到 25%,全球车企电动化加速,我们预计 2025 年全球电  
动车销量将达到 1500 万辆电池产量将达到接近 1000GWh2020-2025  
年复合增长 30%。锂电池产量快速增长拉动铜箔需求,预计 2020 年全球  
锂电铜箔将达到 21.7 万吨能量密度为动力电池发展趋势降低铜箔  
厚度能够在电芯体积不变的情况下增大浆料涂覆量,进而提升电芯的整体  
能量密度。目前锂电铜箔以 8μm 为主,6μm 铜箔渗透率正快速提升。  
证券分析师:于潇  
电话:021-20572595  
执业编号:S0360517100003  
公司基本数据  
总股本(万股)  
23,088  
5,568  
111.97  
27.0  
3.6  
10.7  
6μm 产品或将迎来阶段性供应紧张6μm 铜箔放量有望提升盈利水平铜  
箔的厚度越薄,其对工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要  
求等都显著提高,目前国内仅有少数几家企业能实现 6 微米产品的批量化  
生产。由于铜箔的扩产周期达 2 年以上,预计今年下半年下游电动车增长  
提速,而铜箔企业的库存水平较低,6μm 锂电铜箔有可能迎来阶段性供应  
紧张。铜箔的成本结构中,原材料占比较高,因此采用“铜价+加工费”  
模式定价6μm 铜箔产品因壁垒较高其加工费也显著高于 8μm 产品元  
科技 2018 8μm 以上和 7-8μm 的铜箔产品加工费分别为 3.41 /吨和 3.28  
/吨,而 6μm 产品的加工费达到 5.14 /吨,6μm 产品的毛利率达到  
39.14%,高于其他厚度铜箔 10 个百分点以上。因此,预计随着公司 6μm  
超薄铜箔放量,单吨盈利水平有望持续提升。  
已上市流通股(万股)  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
资产负债率(%)  
每股净资产()  
12 个月内最高/最低价  
82.47/35.17  
市场表现对比图(12 个月)  
2019-07-222020-03-26  
40%  
16%  
-7%  
公司主要客户为动力电池头部企业,盈利能力行业领先。公司的主要客户  
均为锂电行业龙头,2018 年前五大客户宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科  
恒电源的收入占比 77.17%国动力电池行业格局向头部企业集中  
趋势日益显著司与宁德时代等龙头深度合作计市占率将持续提升。  
嘉元科技与竞争对手相比具有更好的成本管控能力,毛利率显著领先,人  
均产值快速提升,费用管控较好,净利率行业领先。  
-31%  
19/07  
19/09  
19/11  
20/01  
20/03  
沪深300  
嘉元科技  
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.30、  
4.615.91 亿元,同比增长 87%40%28%EPS 1.432.02.56 元,公  
司主要客户为动力电池龙头端极薄铜箔快速放量虑到公司的高成长性,  
参考同行业估值水平2020 35 PE标价 70 次覆盖给强  
推”评级。  
风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。  
主要财务指标  
2018  
1,153  
103.7%  
176  
2019E  
1,426  
23.7%  
330  
2020E  
1,679  
17.7%  
461  
2021E  
2,088  
24.4%  
591  
主营收入(百万)  
同比增速(%)  
归母净利润(百万)  
同比增速(%)  
每股盈利()  
市盈率()  
107.1%  
0.76  
86.9%  
1.43  
34  
39.8%  
2.00  
24  
28.2%  
2.56  
19  
48  
市净率()  
12  
4
4
3
资料来源:公司公告,华创证券预测  
注:股价为 2020 3 27 日收盘价  
091210 号  
未经许可,禁止转载  

嘉元科技(688388)深度研究报告  
目 录  
一、公司是国内锂电铜箔领先企业………………………………………………………………………………………………………………………..4  
1、公司锂电铜箔业务国内前三,受益于动力电池爆发业绩快速增长 ………………………………………………………….4  
2、公司股权结构清晰,管理层在铜箔行业有着深厚的积………………………………………………………………………..5  
二、铜箔行业快速增长,轻薄化为行业发展方向…………………………………………………………………………………………………..6  
1、新能源汽车长期趋势向好,全球锂电池产销量有望高速增长 ………………………………………………………………...6  
2、铜箔市场需求快速提升,具有较高的行业集中…………………………………………………………………………………..7  
3、电池高能量密度趋势提升极薄铜箔需求,6μm 铜箔供给有限盈利能力更………………………………………….10  
三、公司客户结构优质,盈利能力行业领先………………………………………………………………………………………………………..14  
1、公司主要客户为动力电池头部企业,6μm 产品市占率有望快速提…………………………………………………….14  
2、公司成本优势显著,盈利能力优于同……………………………………………………………………………………………….15  
四、盈利预测与估值…………………………………………………………………………………………………………………………………………...17  
五、风险提示……………………………………………………………………………………………………………………………………………………...17  
091210 号  
2

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