华创证券-燃气行业深度研究报告:循港股龙头出众之路,明A股城燃发展之机

行业研究  
燃气  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 30 日  
燃气行业深度研究报告  
推荐(维持)  
循港股龙头出众之路,明 A 股城燃发展之机  
业绩是港股龙头股价的有力支撑,估值逐步独立带来强防御属性。港股四家  
龙头企业(华润燃气、新奥能源、中国燃气、港华燃气)稳定的业绩增长成为  
了各时期股价加速上涨和抵抗下跌的最重要因素管历史上油价保政策  
等对板块估值存在影响随着外部政策等趋于稳定加龙头的规模效应下  
抗风险能力提升,板块整体的估值独立性逐步增强,2017 年以来受大盘和油  
价波动的影响减小,强防御属性凸显。  
华创证券研究所  
证券分析师:庞天一  
电话:010-63214659  
执业编号:S0360518070002  
稳定股息+业绩增长是港股城燃龙头的每股高收益率来源。龙头企业在大盘的  
下跌区间均取得明显的超额收益在大盘上涨区间累计超额收益基本持平或  
有所增加先与传统公用事业领域的稳定现金流特点相似城燃稳健的经营  
性现金流带来了稳定的分红,虽然整体股息率不高,但常年保持约 1.5%的稳  
定水平。在此基础上,与传统公用事业低增长导致的“长期处于防御状态”  
不同天然气行业和公司在大政策环境下的高增长使得几家龙头公司每年的每  
股净资产增长率都保持 15%以上的较高水平此从每股净资产带来的资产增  
值(稳定股息+业绩增长)来看,燃气龙头相比其他公用事业领域保持了更为  
突出的每股净资产增长。  
联系人:黄秀杰  
电话:021-20572561  
联系人:王兆康  
电话:010-66500855  
行业基本数据  
A 股城燃估值季节性波动减弱,量增大于利增。2019 年以来市场逐渐趋于理  
体估值水平回落季节间的峰谷差进一步缩小时整体估值由于有  
港股龙头作为锚定水平此估值整体趋于回调从绝对值来看已经处于历  
史低位从量价来看A 股城燃企业同样受益行业发展气业务收入 8 年复  
合增长率达 24.3%盈利能力受制于上游涨价和终端价格改革同时受制于  
规模较小等问题,毛利率收窄至近年 13%的低位。  
占比%  
0.58  
0.21  
股票家数()  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
22  
1,320.79  
1,018.89  
0.22  
相对指数表现  
供需改善和规模提升是城燃企业盈利恢复的核心对标港股龙头发展历史作出  
未来行业情景的推演:1)短期来看(2020 -2021 年供暖季前)国内供需  
差和区域间的调峰储气能力不足的供需矛盾料仍存在燃企业的成本优化主  
要依靠扩规模实现气量协调加大进口气力度实现高价气的比例下降管制  
气的比例每降低 5pct方不含税毛差可降低 0.023 气的现货/长协若保  
2020Q1 价格水平,每方气成本节约有望达 0.51/0.43 元。(2长期来看供  
需改善是大势所趋此对于深耕优质区域或潜力较大区域的企业的下游气量  
和盈利能力弹性将会远大于以稳为主的全国型龙头。若 2021 年门站价上浮力  
度受供需偏松影响上浮力度分别下调 1-15pct,则在门站价不变、非居民终端  
售价让利 50%的基础上,单方不含税毛差分别提升 0.02-0.29 元。  
%
绝对表现  
相对表现  
1M  
-0.07  
5.77  
6M  
-14.36  
-10.65  
12M  
-32.52  
-28.33  
2019-04-012020-03-27  
6%  
-8%  
-22%  
-37%  
19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02  
沪深300 燃气  
投资建议:我们推荐 2019 年售气量、业绩稳增 15%以上、且拥有舟山 LNG  
接收站 144 万吨长协进口气的国内优质城燃龙头新奥能(预计 2020-2021 年  
核心净利润同比增长 15%17%61 亿、71 亿元)、深耕河南、全国拓张实  
现高增速的天伦燃气2019-2020 年核心净利润同比增长 53%23%9 亿、  
11 亿元)以及推进上下游一体化、拟收购新奥能源的新奥股份。  
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2020-02-16  
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任》  
风险提示天然气消费量不及预期口气源落实不及预期域间管网互联  
互通和调峰储气设施建设进度不及预期;上游气源价格大幅上涨。  
重点公司盈利预测、估值及投资评级  
2020-02-24  
《【华创环保公用】燃气行业重大事项点评:低  
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EPS(元)  
PE(倍)  
简称  
股价(元) 2019E  
2020E  
2021E  
2019E  
2020E  
2021E  
PB  
评级  
强推  
强推  
强推  
新奥能源  
天伦燃气  
新奥股份  
3.56  
2.11  
1.12  
74.50  
5.73  
8.53  
5.04  
0.89  
0.98  
5.54  
1.09  
0.98  
6.36  
1.34  
1.12  
13  
6
12  
5
11  
4
9
8
7
资料来源Wind创证券预测  
价为 2020 03 30 日收盘价股股价为港元  
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(20091210 号  
未经许可,禁止转载  

燃气行业深度研究报告  
投资主题  
报告亮点  
港股燃气龙头的股价与估值表现的时间序列分析以及对应基本面的全面复盘。  
通过全方位复盘不仅从收益率值稳定性和业绩解释了为何港股燃气龙头近  
年受市场青睐以此为鉴对标 A 股上市城燃企业当前 A 股板块的规模、  
盈利方面面临的矛盾进行拆解。同时以港股发展历史和国内供需情况为基础,  
对未来行业发展做不同假设下的情景分析成了对标研究框架对行业发  
展关键时点和因素做出判断。  
投资逻辑  
港股龙头的收益核心在于每股资产的稳定高收益率此在国内供需边际改善  
A 股板块有望通过业绩回升实现收益率的提高和稳定港股燃气龙头的强  
防御性、估值的相对独立性都来自于稳定现金流和业绩增长,尽管 A 股城燃  
企业在先发布局带来的规模优势与港股龙头相比略逊一筹由于行业整体的  
高增长和优质现金流的特点是一致的,因此 2020 年以后若行业供需迎来边际  
改善时A 股企业利润和现金流的好转能够同时带来反转弹性和预期收益率的  
提高,叠加 2020 年初的国际油价和气价大幅下跌带来的用气成本下降契机,  
改善的进程有望进一步加速。  
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(20091210 号  
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