中金公司-中天科技-600522.SH-受益“新基建”持续加码,海洋、电缆、光通信“多点开花”

证券研究报告  
2020 3 31 日  
中天科技  
受益“新基建”持续加码,海洋、电缆、光通信“多点开花”  
观点聚焦  
上调至跑赢行业  
股票代码  
600522.SH  
投资建议  
评级  
跑赢行业  
人民币 9.90  
人民币 15.80  
我们上调中天科技至跑赢行业评级,看好新基建背景下公司海洋  
和电缆业务的快速发展以及光纤光缆业务的边际改善由如下:  
最新收盘价  
目标价  
海洋业务:海底线缆相较陆地线缆进入壁垒较高,因此竞争  
格局稳定,毛利率较高。中天科技常年位居市场第一,具有  
明显的市场优势。政策推动我国海上风电场抢装,2020 年国  
内已披露海上风电并网延续 2019 年起的景气度标规模同  
比提升 36%们预计可持续至 2022 天科技抓住行业  
机会,从线缆提供商转型综合方案解决商,配备中天 7 /8  
/9 号等海洋工程平台国内海洋工程施工总包商之一。  
52 周最高价/最低价  
总市值(亿)  
30 日日均成交额(百万)  
发行股数(百万)  
其中:自由流通股(%)  
30 日日均成交量(百万股)  
主营行业  
人民币 12.47~7.00  
人民币 304  
人民币 2,363.78  
3,066  
100  
221.63  
通信设备  
电缆业务:超高压建设作为新基建的一部分年内政策不断落  
2020/03 国家电网 2020 年特高压规划新增三条直流特高  
压项目,新增投资金额 840 亿元,超出市场预期。中天科技  
在超高压领域所有项目中基本都有中标,有望继续凭借产品  
技术优势拓展市场/低压电力电缆市场目前竞争格局仍  
较为分散天科技有望通过产能扩张进一步抢占市场份额。  
600522.SH  
沪深300  
124  
112  
100  
88  
76  
64  
2019-04  
光通信业务我们认为 5G 将带动光纤光缆需求提升假设  
场景下,考虑 5G 承载网建设、海外市场、光纤直连等因素,  
我们预计 2020 年我国纤缆需求将达到 3.27 亿芯公里,同比  
增长 21%时运营商降低集采价格在 2019 年变相导致行业  
供给侧改革,尾部厂商去产能趋势明显。光纤光缆市场供需  
关系有望改善2020 年三大运营商有线侧资本开支指引出现  
反弹中天科技是国内少数掌握光棒核心生产技术企业之一,  
光棒自给率接近 100%具有棒纤缆产能适配优势们预计  
公司射频电缆模块线等通信产品也将受益于 5G 建设。  
2019-07  
2019-09  
2019-12  
2020-03  
2021E  
(人民币 百万)  
2018A  
2019E  
2020E  
营业收入  
33,924  
25.2%  
2,122  
18.6%  
0.69  
38,722  
14.1%  
2,043  
-3.7%  
0.67  
44,314  
14.4%  
2,409  
17.9%  
0.79  
51,382  
15.9%  
3,057  
26.9%  
1.00  
增速  
归属母公司净利润  
增速  
每股净利润  
每股净资产  
每股股利  
我们与市场的最大不同?我们认为海缆和特高压板块有望  
成为公司成长的主要驱动力。  
6.29  
6.85  
7.53  
8.41  
0.10  
0.11  
0.12  
0.16  
每股经营现金流  
市盈率  
0.78  
1.14  
1.23  
2.04  
潜在催化剂:海缆/特高压政策和招标;光纤光缆集采价格。  
14.3  
14.9  
12.6  
9.9  
市净率  
1.6  
1.4  
1.3  
1.2  
EV/EBITDA  
8.7  
7.0  
5.9  
4.4  
盈利预测与估值  
股息收益率  
平均总资产收益率  
平均净资产收益率  
1.0%  
7.2%  
11.5%  
1.1%  
6.2%  
10.1%  
1.3%  
6.6%  
10.9%  
1.6%  
7.5%  
12.5%  
我们维持公司盈利预测前股价对应 20/21e 12.6/9.9 P/E考  
虑到“新基建”持续政策加码带动的海洋、特高压的景气度的提  
升,上调目标价 33%15.80 元,对应 20/21e 20.1/15.8 P/E 和  
60%上行空间。  
风险  
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司公告,中金公司研究部  
FTTH 下滑超预期;5G 光纤拉动效果低于预期;海外疫情不确性。  
闫慧辰  
黄乐平  
李诗雯  
分析员  
分析员  
联系人  
SAC 执证编号:S0080518120002 SAC 执证编号:S0080518070001 SAC 执证编号:S0080119080039  
SFC CE RefAUZ066  
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明  

中金公司研究部:2020 3 31 日  
财务报表和主要财务比率  
财务报表(百万元)  
2018A  
2019E  
2020E 2021E  
主要财务比率  
2018A  
2019E  
2020E 2021E  
利润表  
成长能力  
营业收入  
营业利润  
EBITDA  
营业收入  
营业成本  
税金及附加  
营业费用  
管理费用  
财务费用  
其他  
33,924  
28,945  
99  
38,722  
33,885  
136  
44,314  
38,785  
133  
51,382  
44,796  
154  
25.2%  
19.2%  
13.1%  
18.6%  
14.1%  
-3.6%  
19.6%  
-3.7%  
14.4%  
17.2%  
17.5%  
17.9%  
15.9%  
26.8%  
22.5%  
26.9%  
1,010  
486  
968  
1,108  
532  
1,233  
617  
净利润  
465  
盈利能力  
毛利率  
39  
146  
127  
110  
14.4%  
7.3%  
9.4%  
6.3%  
12.1%  
6.2%  
9.9%  
5.3%  
12.2%  
6.3%  
12.5%  
6.9%  
-855  
2,490  
-3  
-721  
2,401  
0
-816  
2,813  
0
-905  
3,568  
0
营业利润率  
EBITDA 利润率  
净利润率  
营业利润  
营业外收支  
利润总额  
所得税  
10.2%  
5.4%  
10.7%  
5.9%  
2,488  
357  
2,401  
348  
2,813  
394  
3,568  
499  
偿债能力  
流动比率  
1.77  
1.32  
1.76  
1.26  
1.73  
1.20  
1.66  
1.21  
少数股东损益  
归属母公司净利润  
EBITDA  
9
10  
11  
11  
速动比率  
2,122  
3,205  
2,043  
3,833  
2,409  
4,502  
3,057  
5,514  
现金比率  
0.58  
0.53  
0.49  
0.52  
资产负债率  
净债务资本比率  
39.1%  
净现金  
37.9%  
净现金  
39.2%  
净现金  
39.9%  
净现金  
资产负债表  
货币资金  
6,548  
7,498  
293  
6,386  
8,041  
343  
6,823  
9,081  
393  
8,712  
10,528  
453  
回报率分析  
应收账款及票据  
预付款项  
总资产收益率  
净资产收益率  
7.2%  
6.2%  
6.6%  
7.5%  
11.5%  
10.1%  
10.9%  
12.5%  
存货  
5,140  
643  
6,017  
593  
7,375  
543  
7,422  
482  
每股指标  
每股净利润(元)  
其他流动资产  
流动资产合计  
固定资产及在建工程  
无形资产及其他长期资产  
非流动资产合计  
资产合计  
0.69  
6.29  
0.10  
0.78  
0.67  
6.85  
0.11  
1.14  
0.79  
7.53  
0.12  
1.23  
1.00  
8.41  
0.16  
2.04  
20,122  
8,855  
3,030  
11,885  
32,006  
3,272  
7,288  
815  
21,381  
9,603  
3,214  
12,816  
34,197  
2,616  
8,440  
1,107  
12,163  
211  
24,215  
10,725  
3,421  
14,146  
38,361  
2,416  
10,382  
1,232  
14,030  
411  
27,598  
12,002  
3,652  
15,654  
43,252  
2,246  
12,973  
1,389  
16,608  
36  
每股净资产(元)  
每股股利(元)  
每股经营现金流(元)  
估值分析  
市盈率  
14.3  
1.6  
14.9  
1.4  
12.6  
1.3  
9.9  
1.2  
短期借款  
市净率  
应付账款及票据  
其他流动负债  
流动负债合计  
长期借款和应付债券  
其他非流动负债  
非流动负债合计  
负债合计  
EV/EBITDA  
股息收益率  
8.7  
7.0  
5.9  
4.4  
1.0%  
1.1%  
1.3%  
1.6%  
11,374  
555  
597  
597  
597  
597  
1,153  
12,527  
19,274  
205  
808  
1,008  
15,038  
23,096  
226  
634  
12,971  
21,010  
215  
17,242  
25,773  
237  
归母所有者权益  
少数股东权益  
负债及股东权益合计  
32,006  
34,197  
38,361  
43,252  
现金流量表  
净利润  
2,122  
688  
2,043  
1,295  
1
2,409  
1,572  
-381  
167  
3,768  
-2,881  
0
3,057  
1,848  
1,204  
151  
折旧和摊销  
营运资本变动  
其他  
271  
-699  
2,381  
-2,798  
-639  
-3,436  
0
160  
经营活动现金流  
资本开支  
3,499  
-2,208  
0
6,260  
-3,337  
0
其他  
投资活动现金流  
股权融资  
-2,208  
0
-2,881  
0
-3,337  
0
银行借款  
1,744  
-486  
1,258  
21  
-1,000  
-453  
-1,453  
0
0
-545  
-490  
-1,035  
0
其他  
-450  
-450  
0
筹资活动现金流  
汇率变动对现金的影响  
现金净增加额  
224  
-162  
437  
1,889  
资料来源:公司公告,中金公司研究部  
公司简介  
中天科技是国内光纤电缆品种最齐全的专业企业,主营光纤通信和电力传输。公司在国内率先建成海底光缆完整生产线,拥有海底光  
缆制造的核心技术,公司旗下子公司中天科技海缆有限公司是我国第一家拥有完全自主知识产权的海底光缆厂商。公司控股子公司中  
天科技光纤有限公司是一家专业从事光纤生产的高科技制造商,处于国内同行前列并进入世界前十名,已成为中国移动、中国网通、  
中国电信省公司等集中采购主流供应商。传统业务之外,公司正积极拓展光伏背板及分布式电站业务,已经获得数个较大订单,有望  
给公司带来业绩弹性。  
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明  
2

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