方正证券-食品饮料行业:原奶供需紧平衡时代来临,上下游联动加强

原奶供需紧平衡时代来临,上下游联动加强  
行业研究  
行业深度报告  
方正证券研究所证券研究报告  
食品饮料行业  
2020.04.01/推荐  
1、供需矛盾持续,奶价波动中枢上移:2018 年底开始,我国  
原奶价格开始明显上涨,波动中枢上了新台阶,其背后的主要  
原因是 2015-2018 年奶牛养殖行业持续亏损,散户和中小牧场  
加速退出,生鲜乳供不应求。2008年以来我国牛奶总产量徘徊  
3000万吨左右,奶牛存栏量下降 35%,仅靠不断提升奶牛单  
产来增加原奶产量。进口乳制品占比不断提升,在奶价快速上  
涨的 19年提升尤为明显着贸易政策的持续放开来进口  
冲击还会加大。但是随着国内奶业标准的不断提高,复原乳监  
管更加严格,国内原奶需求中长期来看还是趋于紧张。  
首席分析师:  
薛玉虎  
执业证书编号: S1220514070004  
分析师:  
刘洁铭  
执业证书编号: S1220515070003  
E-mail:  
重要数据:  
上市公司总家数  
总股本(亿股)  
销售收入(亿元)  
利润总额(亿元)  
行业平均 PE  
100  
882.02  
5712.18  
1351.41  
80.71  
2国奶牛养殖业规模化进程加速奶源紧缺将延续源  
争夺战进入下半场:我国奶业正在走上以大型牧场为主体的发  
展道路。规模化加速,一方面带来奶源质量不断提升,另一方  
面养殖成本也在提高。大规模牧场的投资规模大,在奶价波动  
周期亏损幅度更大,2014-2015 年盲目扩张的惨痛经历让规模  
牧场扩群更加谨慎。而且由于环保,土地等要求越来越高,现  
在新建大规模牧场的难度越来越大。因此预计奶源紧缺的状态  
还会延续一段时间。未来奶价周期波动会越来越弱化,但是规  
模牧场的话语权也会提高2018年开始游乳企投资上游  
牧场“抢夺奶源”的现象开始变多,尤其是伊利和蒙牛等龙头  
乳企,为了稳定上游原奶供给,纷纷与大型养殖集团合作。  
3奶价格走势研判今年原奶价格走势先降后升两个月  
欧盟和美国的原奶产量继续增加,新西兰和澳大利亚的原奶产  
量减产幅度也开始收窄2020年四大产区整体供应量将增  
短期受新冠疫情冲击内库存积压口需求将减少,  
因此上半年奶价将承压。但是疫情冲击只是一次性的,可能进  
一步加速淘汰中小散户。随着下半年需求恢复正常,渠道库存  
出清,整体需求恢复正常增长。因此预计国内原奶价格上半年  
压力较大,三季度旺季或见向上拐点。  
平均股价()  
35.13  
行业相对指数表现:  
数据来源:wind 方正证券研究所  
4照发达国家乳业经验强上下游利益联结享共赢是  
必由之路。我国的奶业真正进入快速发展,消费普及的阶段只  
20年左右国外的奶业其是欧美发达国家奶业已是传  
统日常必需品,有上百年工业和市场化的历史,因此奶业产业  
链体系得到不断完善和发展。国际上其他奶业大国,发展乳业  
最重要的是平衡产业链各个环节的利益分配,各国目前主要有  
几种模式:1)强需求国家:统一调配和配额制,国家给予适度  
指导和补贴。主要是奶牛养成本高,不具备资源禀赋优势的国  
家,如日本和以色列。2)强供给国家:合作社模式,将产业链  
利益分配纳入企业内部管理,典型代表是新西兰。3)强供给+  
强需求国家:政府托底和市场化政策相结合,由于出口需求开  
始增加,奶业政策取消直接补贴,以欧盟和美国为代表。  
5快推进奶业产业体系制度建设势在必行我国奶业产业体  
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研究源于数据 1 研究创造价值  

食品饮料行业深度报告  
系的建设仍然任重道远。奶业是健康中国、强壮民族不可或缺  
的产业,2018年国务院发布了《关于推进奶业振兴保障乳品质  
量安全的意见提出了修订乳品国家标准,规范液体乳加工,  
制定发布复原乳检测方法,建立生鲜乳质量分级标准,培育壮  
大奶农专业合作组织,以及支持乳品企业自建、收购养殖场等  
等具体措施。此外我们认为可以考虑的政策措施包括:完善奶  
业数据统计和披露,建立收储抛储等价格干预政策,发展乳品  
期货交易市场,发展奶牛养殖业盈利保险等机制。  
6制品行业集中度会继续提升好龙头企业长期看上  
下游盈利联动也会加强:从中期判断,随着目前上游养殖业逐  
渐成规模,上游的议价权变大,产业链联动也会加强。在奶源  
争夺战中,伊利股份和蒙牛乳业等龙头企业拥有更强的资金实  
力和产业链平衡能力,未来市场份额会继续提升,与上游的盈  
利联动也会加强,共同承担产业链波动风险。没有稳定奶源的  
中小乳企会加速退出牛养殖业的利润波动也会减弱,  
在供给偏紧的情况下盈利向好,建议关注龙头现代牧业。  
7、风险提示:疫情对全球乳业影响程度大于预期,经济下行,  
乳制品消费升级受阻,行业食品安全事件等。  
研究源于数据 2 研究创造价值  

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