华泰证券-香飘飘-603711.SH-调整再出发,果汁茶旺季尤可期

证券研究报告  
公司研究/深度研究  
2020 04 02 日  
食品饮料/饮料制造Ⅱ  
投资评级:买入(维持评级)  
调整再出发,果汁茶旺季尤可期  
香飘飘(603711)  
调整再出发,冲调类稳健增长,果汁茶旺季尤可期  
当前价格():  
26.65  
33.35~34.50  
合理价格区间():  
公司冲调类产品基本盘稳固,未来有望保持稳健增长。果汁茶产品力依旧  
较强品性价优势突出且善于捕捉新客群经历了渠道库存调整之后,  
同时 2020 年有望迎来终端冰冻陈列加强,公司通过补齐销售短板、联合  
经销商共同加强对终端网点的管控,将有力推动果汁茶在旺季放量。我们  
预计香飘飘 19-21 EPS 0.91/1.15/1.43 元,维持“买入”评级。  
贺琪  
执业证书编号:S0570515050002  
研究员 0755-22660839  
李晴  
执业证书编号:S0570518110003  
研究员 021-28972093  
果汁茶:调整再出发,21 年冲击 20 亿级别仍可期  
张晋溢 执业证书编号:S0570519030001  
研究员 010-56793951  
复盘果汁茶推出以来表现18Q3-19Q2 营收快速增长体现了其对于饮料市  
场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力,产品性价优势突出且善于  
捕捉客群,19Q3 表现欠佳(19Q3 果汁茶营收同比-56%则体现了其终  
端掌控能力仍需改善据调研反馈们预计 19 年果汁茶营收近 10 亿,  
低于我们前次预计及市场预期。在经历了两个季度渠道库存清理后,冰冻  
陈列有望加强,终端运作能力增强,看好旺季放量,我们预计 20 /21 年  
果汁茶营收 14/20 亿,成长性突出。在收入快速增长的同时有望迎来产能  
利用率和毛利率提18 年果汁茶毛利率 23%们预计 21 年达 37%。  
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冲调类:基本盘稳固,增长动力来自渠道和产品升级  
冲调类奶茶行业目前为双寡头格局飘飘冲调类产品 18 年市占率 63%,  
未来的增长主要来自于产品持续升级和渠道下沉带来的增长。我们预计冲  
泡类整体 19-21 年有望维持 10%收入增速,基本盘稳固,未来的增长主要  
来自于渠道下沉和产品升级。19 前三季度公司经销商净增 173 个达 1460  
个。通过渠道下沉可以增加对县级和乡镇市场的渗透率,通过产品升级则  
可以抵抗产品老化和销售消费习惯转变而选择新品类消费的趋势。  
一年内股价走势图  
(%)  
21  
(万股)  
852  
多举措积极应对,短期疫情影响有限  
7
(8)  
639  
426  
213  
0
公司冲泡类奶茶的销售旺季为每年冬季2020 年新冠肺炎疫情出现时点正  
值春节旺季期间,由于春节前渠道提前备货,部分春节消费在节前已经完  
成,疫情导致送礼需求减弱。但家庭消费端需求增加,疫情期间由于线下  
奶茶店经营受到影响,而香飘飘冲泡类产品适合家庭消费端,因此部分产  
品在商超、电商渠道出现终端断货的现象。针对疫情期间商超等渠道需求  
旺盛而部分流通渠道终端需求较弱的情况,公司积极进行调货,平衡渠道  
库存分配,并调动销售人员促进终端动销,通过多举措并行应对疫情。  
(22)  
(36)  
19/04  
19/07  
成交量(右轴)  
沪深300  
19/10  
20/01  
香飘飘  
资料来源:Wind  
果汁茶蓄势待发,维持“买入”评级  
考虑到果汁茶 19 年全年销售额低于我们及市场预我们前次报告预期为  
14 亿调整盈利预测,预计 19-21 EPS 0.91/1.15/1.43 元(前次为  
0.96/1.17/1.46 我们看好果汁茶在经历调整之后2020 年新的  
旺季展现自身增长潜力冲调类产品有望稳定增长比公司 20 年平均  
PE 27x,考虑到公司 20/21 年业绩增速均大幅高于可比,认可享有估值溢  
给予 20 29-30 PE,目标价 33.35-34.50 元,维持“买入”评级。  
风险提示:果汁茶增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。  
经营预测指标与估值  
公司基本资料  
会计年度  
2017  
2,640  
10.49  
267.77  
0.63  
2018  
3,251  
23.13  
314.70  
17.53  
0.75  
2019E  
4,247  
30.64  
379.48  
20.58  
0.91  
2020E  
4,992  
17.53  
479.71  
26.41  
1.15  
2021E  
5,934  
18.86  
595.99  
24.24  
1.43  
总股本 (百万股)  
流通 A (百万股)  
52 周内股价区间 ()  
总市值 (百万元)  
总资产 (百万元)  
每股净资产 ()  
418.17  
48.85  
营业收入 (百万元)  
+/-%  
20.40-38.38  
11,144  
1,305  
归属母公司净利润 (百万元)  
+/-%  
EPS (元,最新摊薄)  
PE ()  
0.64  
5.55  
41.62  
35.41  
29.37  
23.23  
18.70  
资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测  
资料来源:公司公告  
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准  
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公司研究/深度研究 | 2020 04 02 日  
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准  
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