中信证券-星期六-002291.SZ-投资价值分析报告:女鞋龙头到MCN翘楚:战略聚焦,生态初成

女鞋龙头到 MCN 翘楚战略聚焦,生态初成  
星期六(002291)投资价值分析报告|2020.4.7  
中信证券研究部  
核心观点  
公司充分享受 MCN 行业发展红利,业绩增长可期。我们预测,2020-22 EPS  
0.47/0.75/0.97 元,对应 PE 48/30/23 倍。考虑到公司业务属性不同,采用  
分部估值法。女鞋业务受疫情影响业绩承压,给予 2 PS。互联网营销业务处于  
高速成长期,社交电商具备高增长潜力,给予 46 PE。综合考虑,我们认为公  
司合理市值为 199.23 亿元,对应目标价 27.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。  
从女鞋龙头到时尚生态圈构建者。星期六为深圳证券交易所第一家上市女鞋企业,  
公司积极把握时尚和零售行业趋势转型构建时尚零售生态圈。2017 年收购时尚新  
媒体公司时尚锋迅 83%股权和北京时欣 80%股权,2019 年以现金支付和发行股份  
的形式收购互联网营销及 MCN 机构遥望网络,进一步完善时尚零售生态圈产业链。  
2019 年公司实现收入 22.7 亿元/+48.5%,归母净利润 1.76 亿元/+1871.4%,业绩  
增长强劲,初步显现布局成效。  
冯重光  
首席纺织分析师  
S1010519040006  
鞋服业务动优化线下渠道离工厂专注品牌2019 年上半年鞋服业务收入 5.70  
亿元/-12.40%司主动优化线下门店渠道店数降至 1352 少直营店比例  
(下降至 72.04%),增加品牌集合店,提高单店效益(2018 年为 79.7 万,4 年  
CAGR 10.2%)。2019 年通过转让子公司,完全剥离公司生产产能来将专注  
于品牌运营和零售及供应链管理。  
徐晓芳  
首席商业零售  
分析师  
营销业务:牵手遥望网络,深度布局 MCN得益于遥望并表,2019 年上半年互联  
网营销业务收入为 3.20 亿元/+282.63%。遥望网络为互联网营销及 MCN 领域的佼  
佼者,2016-2018 年净利润 CAGR 高达 119.0%2018 年净利润达 1.68 亿元。遥  
望网络旗下有传统互联网广告讯生态圈营销以及社交电商三大业务2018 1-  
10 月手游等传统互联网广告占比 26.4%讯生态圈营销收入占比达 69%着腾  
讯生态圈营销收入占比不断提升,公司盈利能力显著提升。2018 年底,公司开始布  
局社交电商 MCN 业务公司 MCN 业务有望成为未来重要增长点场”  
逻辑不断构建核心优势1旗下有明星艺人王祖蓝柏芝有网红乃提 Guli、  
瑜大公子等,同时辅以完善的达人孵化机制,为长期可持续的内容输出提供保障;  
2)货:从招商、选品、供应链到售后的全环节覆盖。自建平台“红人好货”为主播  
提供一站式选品服务,创立摇篮基金为商品售后服务提供保障;3)场:自有文创团  
队为达人提供内容策划,为品牌提供营销方案。  
S1010515010003  
郑一鸣  
纺织分析师  
S1010519120002  
风险因素:行业政策变化、直播电商市场竞争加剧、重点签约达人流失等。  
投资建议:公司充分享受 MCN 行业发展红利,业绩增长可期。我们预测,2020-22  
EPS 0.47/0.75/0.97 元,对应 PE 48/30/23 倍。考虑到公司业务属性不同,  
采用分部估值法鞋业务受疫情影响业绩承压2 PS联网营销业务处  
于高速成长期,社交电商具备高增长潜力,给予 46 PE。综合考虑,我们认为公  
司合理市值为 199.23 亿元,对应目标价 27.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。  
林伟强  
商业零售分析师  
S1010519100002  
项目/年度  
2018  
1,531.68  
2%  
2019  
2,274.20  
48%  
2020E  
2,474.62  
9%  
2021E  
2,888.50  
17%  
2022E  
3,271.48  
13%  
星期六  
002291  
营业收入(百万元)  
营业收入增长率  
净利润(百万元)  
净利润增长率  
每股收益 EPS(基本)()  
毛利率%  
评级  
增持(首次)  
22.65 元  
当前价  
目标价  
总股本  
流通股本  
8.93  
176.12  
1871%  
0.24  
346.82  
97%  
550.57  
59%  
713.23  
30%  
27.00 元  
N/A  
738 百万股  
399 百万股  
0.02  
0.47  
0.75  
0.97  
52 周最高/最低价  
1 月绝对涨幅  
6 月绝对涨幅  
12 月绝对涨幅  
34.1/4.56 元  
-24.12%  
54%  
51%  
46%  
49%  
50%  
1,133  
10  
95  
48  
30  
23  
PE  
344.12%  
278.76%  
5
4
3
3
PB  
资料来源:Wind,中信证券研究部预测  
注:股价为 2020 4 3 日收盘价  
证券研究报告  
请务必阅读正文之后的免责条款  

星期六(002291)投资价值分析报告2020.4.7  
目录  
从女鞋龙头,到时尚生态圈构建者 ………………………………………………………………………..1  
积极转型,逐步构建时尚零售生态圈 ……………………………………………………………………..1  
股权结构合理,管理层经验丰富 …………………………………………………………………………...2  
财务表现:战略转型初见成效,遥望并表业绩亮………………………………………………….3  
鞋服业务:主动优化线下渠道,剥离工厂专注品牌 ………………………………………………….5  
主动优化线下渠道,剥离工厂产能,聚焦品牌管理和零售运营 ………………………………….6  
营销业务:牵手遥望网络,深度布局 MCN……………………………………………………………..8  
女性时尚垂直媒体:输出优质内容,聚集优质流量 ………………………………………………….9  
遥望网络:互联网营销和 MCN 领域佼佼…………………………………………………………..10  
MCN 业务:前景明朗,基于零售逻辑构建核心竞争力 ……………………………..14  
风险因素 ………………………………………………………………………………………………………….17  
估值与盈利预测………………………………………………………………………………………………...18  
请务必阅读正文之后的免责条款部分  

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