国信证券-金风科技-002202.SZ-风电终极抢装年且看龙头如何华丽蜕变

Page 1  
公司研究  
证券研究报告深度报告  
电气设备新能源  
新能源  
金风科技(002202)  
增持  
11.82-1  
合理估值:  
昨收盘:  
10.1  
(调低评级)  
3.49  
2020 04 08 日  
深度报告  
一年该股与沪深 300 走势比较  
沪深300  
金风科技  
1.5  
1.0  
0.5  
0.0  
风电终极抢装年 且看龙头如何  
华丽蜕变  
陆上补贴风电终极抢装年,平价风电放量在即  
我国陆上风电积压大量抢路条极消化 2017-2018 年间遗留的  
总量超过 45GW 的陆上风电路条是 2020 年产业最为迫切的工作;同  
时海上风电也需要在 2 年内集中消化超 10GW 待建路条。随着三北地  
区放开风电建设,常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电  
项目陆续得到核准,预计 1-2 年内新增核准容量接近 30GW。  
A/19 J/19 A/19 O/19 D/19 F/20  
股票数据  
总股本/流通(百万股)  
总市值/流通(百万元)  
上证综指/深圳成指  
12 个月最高/最低()  
4,225/4,161  
42,673/34,215  
2,815/10,387  
14.14/8.92  
2020 年以后风机销量趋稳,但毛利率进入上升通道  
公司风机综合毛利率在 2019 年下半年触底回升,从 11.3%环比提升  
1.6 个百分点至 12.9%。预计 2020 年起随着公司产品销售均价不断提  
升,加上 2.5S3S6S 平台的新机型量产化以后平均成本继续下降,  
风机综合毛利率将延续上升趋势,逐步恢复至 18%。  
相关研究报告:  
《金风科技-002202-2019 年三季报业绩点评–  
风机毛利率回升,8 亿电站投资收益将归入囊  
中》 ——2019-10-28  
《金风科技-002202-2019 年半年报业绩点评–  
风机毛利率已见底,销售量加速提升》 ——  
2019-08-27  
《金风科技-002202-重大事件快评:持续出售  
存量电站,彰显风场开发业务价值》 ——  
2019-06-17  
风机制造龙头与卓越风场运营商定位,双轮驱动可持续成长  
公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的  
原则发展。预期公司控股容量每年净增加约 0.5-0.6GW,可持续贡献  
稳定增长的发电利润,成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。  
《金风科技-002202-2019 年一季度业绩点评:  
风机销量继续保持高增速,发电业绩因风资源  
波动低于预期》 ——2019-04-29  
《金风科技-002202-2018 年报业绩点评:风机  
价格战拖累业绩,密切关注降本进程》 ——  
2019-04-03  
风险提示:  
公司成本费用开支超出预期;海外供应链因疫情影响存在短期不确定  
性;国内电网新增接入容量建设进度低于预期。  
下调盈利预测,下调至增持评级  
公司处于行业龙头地位,研发技术领先、市场地位稳固,在手订单充  
足,随着新机型量产化和产品售价回归正常水平,公司制造业务盈利  
能力持续成长。鉴于公司 2019 年风机毛利率以及未来指引低于预期,  
下调 2020-2022 公司业绩预期:预计公司 20-21 每股收益  
0.86/0.95/0.99 元(原预测值:0.92/1.15/1.45 利润增速分别为  
64%/11%/4.3%, 公 司 合 理 估 值 区 间 11.82-13.49 元 ( 前 值 :  
17.07-23.73 对目前股价有 19%-36%的溢价空间,下调至“增  
持”评级。  
证券分析师:方重寅  
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518030002  
联系人:王蔚祺  
盈利预测和财务指标  
2019  
38,245  
33.1%  
2210  
2020E  
43,637  
14.1%  
3619  
2021E  
44,204  
1.3%  
2022E  
41,640  
-5.8%  
4178  
2023E  
42,473  
2.0%  
营业收入(百万元)  
(+/-%)  
独立性声明:  
净利润(百万元)  
(+/-%)  
4004  
5136  
-31.3%  
0.52  
63.8%  
0.86  
10.6%  
0.95  
4.3%  
22.9%  
1.22  
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠  
道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合  
理判断并得出结论,力求客观、公正,结论  
不受任何第三方的授意、影响,特此声明。  
摊薄每股收益()  
EBIT Margin  
净资产收益率(ROE)  
市盈率(PE)  
0.99  
7.7%  
8.6%  
11.0%  
12.1%  
13.2%  
12.2%  
15.7%  
14.4%  
7.2%  
11.4%  
19.31  
25.51  
1.36  
11.79  
24.34  
1.32  
10.66  
18.91  
1.27  
10.21  
16.13  
1.22  
8.31  
13.44  
1.17  
EV/EBITDA  
市净率(PB)  
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测  
注:摊薄每股收益按最新总股本计算  
全球视野 本土智慧  

Page  
2
投资摘要  
估值与投资建议  
公司是国内风电整体解决方案龙头企业,常年市场占有率稳定在 30%左右,同  
时位居全球前三大风机整机商排名。未来国内风电行业转入平价阶段,市场集  
中度进一步提升,公司凭借多年积累的品牌美誉度和客户基础,以及强大的供  
应链管理能力,将巩固龙头领先地位。公司合理估值区间 11.82-13.49 元,相  
对目前股价有 19%-36%的溢价空间着新机型量产化和产品售价回归正常水  
平,公司制造业务盈利能力将进入的快速成长期。我们预计公司 20-21 年每股  
收益 0.86/0.95/0.99 润增速分别为 64%/11%/4.3%增持级。  
核心假设与逻辑  
第一,2020 年风电行业抢装确定性强,风机价格已经明显上涨。公司在手订单  
充裕机型成本逐步下降2020 年有望量齐升营杠杆效应突出。  
第二,2021 年平价项目接力发展,中东部平价风电继续推进建设,三北大基地  
2020 年进入密集招标期,2021 年进入集中吊装期,公司在陆上风电的市场  
占有率继续提升。  
第三,产品平台通用性所带来的降本潜力,未来风机毛利率具备跃升空间。  
与市场的差异之处  
第一,市场认为公司成本始终居高不下,未来亦无下降空间。制造业务盈利能  
力不佳,我们认为,公司技术降本的决心、投入和潜力巨大,通过平台通用化  
和新产品规模化,将在 2021 年后迅速优化平千瓦平均成本。  
第二,市场认为 2021 年后陆上风电抢装后将经历较大幅度的下滑,届时所有  
风机厂商都面临出货量下滑、盈利能力恶化的情况。我们认为行业已经完全具  
备平价能力,而且平价项目在并网接入、消纳和电价保障政策上享受更多优惠  
条件,因此 2021 年平价项目将接力需求,陆上风电建设不会戛然而止,而是  
有序发展。公司在手订单充足,业务成长性将超市场预期。  
股价变化的催化因素  
第一,2020 年平价项目申报总额公布;  
第二2020 年行业针对三北特高压基地的招标将层出不穷场的投标价格和  
公司的占有率情况,对公司 2021 年以后的业绩预期有很强的指向性。  
核心假设或逻辑的主要风险  
第一,公司成本费用开支超出预期;  
第二,海外供应链因疫情影响存在短期不确定性;  
第三,国内电网新增接入容量建设进度低于预期。  
全球视野 本土智慧  

下载权限

查看
  • ¥{{right.value}}
    {{right.value}}
    免费下载
    评论后下载
    登录后下载

  • {{attr.name}}:
您当前的等级为
您有每天免费下载所有资源次的特权,今日剩余 已取得下载权限
先进制造节能环保

西南证券-鹏辉能源-300438.SZ-锂电池新贵,动力消费储能多点开花

2020-4-7 0:00:00

传统产业节能环保

兴业证券-港股电力运营商行业2019年年报总结:业绩基本符合或低于预期,低利率下估值有显著吸引力

2020-4-9 0:00:00

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
有新消息 消息中心
搜索