兴业证券-港股电力运营商行业2019年年报总结:业绩基本符合或低于预期,低利率下估值有显著吸引力

证券研究报告  
公用事业  
港股电力运营商行业 2019 年年报总结  
(维持 ) 业绩基本符合或低于预期,低利率下估值有显著吸引力  
推荐  
2020 04 09 日  
重点公司  
投资要点  
重点公司  
新天绿色能源  
信义能源  
评级  
资产减值抵消利润增长。从港股电力运营商 2019 年实现的利润来看,业  
绩基本为符合或低于预期于预期的原因大多因为这些公司年末录得了  
不同程度的资产减值,部分公司大额资产减值明显抵消了利润的增长。  
买入  
审慎增持  
未评级  
未评级  
买入  
派息方面了个别公信义能源和中广核电力不是按实现利润的  
百分比来派息外他公司基本上维持了与前一年持平的派息率有个  
别公司如华能国际和大唐发电由于资产减值影响利润体量过大采取了不  
同的派息方式。整体来看,在派息上各家运营商并无特别表现。  
华电国际电力  
中国电力  
中广核电力  
华润电力  
火电利用小时数普遍承压5 家央企火电上市公司层面来看2019  
年火电利用小时数的下滑幅度在 4-7%之间。在经济增速放缓带来的用电  
量增速放缓的大趋势下之新能源电力增量贡献的挤压下计未来几  
年火电利用小时数也较难有起色。  
未评级  
未评级  
未评级  
买入  
华能国际电力  
大唐发电  
龙源电力  
火电燃料成本继续下降趋势较为明确3 月煤炭企业复工以来货煤  
价在较弱的需求、港口和电企较高的库存共同压力下持续走低,4 月初已  
经在 500 /吨附近徘徊。在全年煤炭供过于求的趋势下,预计将引导长  
协煤价格在未来实现进一步下降。  
华电福新  
买入  
大唐新能源  
未评级  
可再生能源补贴发放并未加快,新补贴目录政策已经下发。2019 年个别  
公司如龙源电力录得了一定程度的补贴回收额的增长他公司回收情况  
基本和 2018 年持平与全行业补贴发放的情况基本吻合《财政部 2020  
6 号文发后约有 70GW 的光伏项目72GW 的风电项目和 4.1GW  
生物质项目可以在今年 4 30 日之前申报进入补贴目录。  
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环境利好高派息资产_20200308  
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_20200226  
风电抢装周期持续,但不同公司间也有差异。2020 年底为 2019 年之前核  
准的有补贴风电项目的装机节点前尚未有因为年初全行业停工影响下  
将并网节点推后的明确政策落地,因此 2020 年各公司仍然以完成手头有  
补贴项目的并网为主要目标已统计的公司最新规划的影响下我们将  
2020 年全行业风电并网容量预期从之前的 30GW 提升至 35GW,并考虑  
2021 年仍然有一些平价项目的新增,预计全行业并网 28GW 左右。  
传统电力运营商的转型之路系  
列报告一值因何承压复  
为何将至_20200206  
海外能源、公用事业、工业研究  
分析师:  
近期港股电力运营商的估值处于历史绝对低位们认为主要因以下原因  
造成1营商大额资本开支周期还未结束使投资者对于自由现金流  
不佳情况下各公司派息的担忧也被 2018-2019 年两年部分公司出现的  
大额资产减值或直接减少派息的现象所印证2济存在下行压力使  
前期市场对用电量增长的预期较为悲观32020 3 月港股市场受到  
资金流出的影响体市场表现较差我们认为前大部分电力运营商  
的估值已有足够的安全边际空因素基本已经被市场消化前这类资  
产的股息率在当前低利率的环境下十分具有吸引力。  
余小丽  
兴业证券经济与金融研究院  
SFCAXK331  
SACS0190518020003  
投资建议:结合之前发布的《低利率环境利好高派息资产_20200308》报  
们认为在低利率环境下议配置高派息资产合各电力运营商  
派息的确定性和目前的股息率情况,我们推荐新天绿色能源和信义能源。  
同时们也建议关注火电运营商在未来一段时间受益于燃料成本下降带  
来的基本面改善,建议关注华电国际电力、华润电力等。  
联系人:  
车昀佶  
SACS0190118090213  
风险提示:资产减值规模超预期;派息不及预期;用电量增速低于预期  
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明  

海外跟踪报告(评级)  
目 录  
1、港股电力运营商 2019 年全年业绩基本为符合或低于预期………………………..- 3 –  
2、火电利用小时普遍承压,燃料成本继续下降较为明确……………………………..- 4 –  
3、可再生能源补贴发放并未加快,新补贴目录政策已经下发………………………- 5 –  
4、风电抢装周期持续,但不同公司间也有差异……………………………………………- 8 –  
5、港股电力运营商行业估值水平处于历史绝对低位…………………………………….- 9 –  
6、总结与投资建议:建议配置高派息和基本面改善的板块………………………..11 –  
7、风险提示: …………………………………………………………………………………………..- 14 –  
1、 各火电公司火电利用小时变化情况 …………………………………………………..- 4 –  
2、 各火电公司单位燃料成本变化情况 …………………………………………………..- 4 –  
3、 原煤月产量和同比增速 …………………………………………………………………….- 4 –  
4、 动力煤现货价格和长协价格走势 ………………………………………………………- 4 –  
5、 六大发电集团日均煤耗量 …………………………………………………………………- 5 –  
6、 六大发电集团当月合计煤耗量及同比增速…………………………………………- 5 –  
7、 秦皇岛港煤炭库存 ……………………………………………………………………………- 5 –  
8、 六大发电集团煤炭库存 …………………………………………………………………….- 5 –  
9、 中国风电新增吊装,并网情况及预测………………………………………………..- 9 –  
10、 港股火电运营商 PB 估值走势………………………………………………………..- 10 –  
11、 港股风电运营商 PB 估值走势………………………………………………………..- 10 –  
1、 港股电力运营商行业 2019 年业绩情况………………………………………………- 3 –  
22018 2019 年可再生能源补贴支出情况………………………………………….- 5 –  
3、 港股风电运营商应收账款和应收周转天数…………………………………………- 6 –  
4、 《关于开展可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》要– 6 –  
5、 纳入 1-7 批可再生能源补贴目录的光伏、风电和生物质项目情况 ……..- 7 –  
6、 港股风电运营商归属股东净资产、应收电价补贴款和当前市值…………- 7 –  
7、 港股电力运营商对于新能源电站投资情况的汇总………………………………- 8 –  
8、 主要上市风电投资商历年新增装机情况(单位:GW…………………….- 9 –  
9、 电力运营商行业公司估值表 ……………………………………………………………- 10 –  
10H 股和 A 股公用事业类公司的派息情况梳理………………………………...11 –  
11、 新天绿色能源(956.HK)主要财务指标预…………………………………- 12 –  
12、 信义能源(3868.HK)主要财务指标预测………………………………………- 13 –  
13、 华电国际电力(1071.HK)主要财务指标………………………………………- 14 –  
14、 华润电力(836.HK)主要财务指标预测………………………………………..- 14 –  
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明  
– 2 –  

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