海通证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-公司研究报告:瓷砖口碑之选,B端C端共振

公司研究/建材/建筑材料  
证券研究报告  
蒙娜丽莎(002918)公司研究报告  
2020 04 10 日  
首次  
覆盖  
瓷砖口碑之选,B C 端共振  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
投资要点:  
04 09 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
23.05  
10.43-28.00  
402/135  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
持续快速增长的国内瓷砖领先企业。蒙娜丽莎成立于 1998 年,2013-2019  
年公司营收和归母净利年均复合增速分别达到 20.45%37.71%2019 年公  
司营收规模达到 38 亿元中国建筑陶瓷标准委员会副主任单位国建筑  
卫生陶瓷协会副会长单位,是国内瓷砖高端品牌,也是业内领先企业。近年  
来公司盈利能力稳步提升,ROE 保持业内较高水平。  
9270/3119  
市场表现  
蒙娜丽莎  
海通综指  
行业规模效应明显者恒强将持续目前国内瓷砖行业龙头市占率不足 2%,  
国际大型瓷砖企业 Mohawk LAMOSA 市占率基本上能达到所在国的 50%  
左右。近年来国内环保趋严抬高成本(环保设备投入与环保处理费用支出增  
加速中小企业退出;与此同时,下游地产行业集中度加速提升,精装房  
和地产集采比例提升,B 端订单 SKU 较少,龙头企业的品牌、规模效应越加  
明显,行业集中度有望加速提升。另外,地产竣工持续改善,瓷砖行业的需  
求也有望回暖。  
45.17%  
26.17%  
7.17%  
-11.83%  
-30.83%  
2019/4 2019/7 2019/10 2020/1  
沪深 300 对比  
1M  
-0.1  
5.0  
2M  
3M  
11.6  
20.5  
公司 B 端品牌优势明显,报表扩张空间相对较大。根据《2019 中国房地产  
产业链战略诚信供应商研究报告建筑陶瓷品牌中公司品牌合作首选率为  
13.25%,位居行业第一。 并且公司连续多年获得 “万科 A 级供应商碧  
桂园卓越供应商保利质量优秀奖金茂优秀供应商奖”等荣誉。同时  
公司历年来回款较好,2019 年三季度末资产负债率 45.01%,低于可比公司  
中位数水平,有扩表基础,为公司 B 端业务发力提供保障。  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
29.4  
32.2  
资料来源:海通证券研究所  
分析师:杜市伟  
Tel:(0755)82945368  
Email:dsw11227@htsec.com  
证书:S0850516080010  
分析师:潘莹练  
C 端品牌认可度高,门店仍有可渗透空间。2020 年网易家居 315 服务调  
查中司最终以 89 分位列家居服务调查榜瓷砖品类的榜首现了公司在  
C 端的品牌影响力。这与公司产品质量、完善的服务等有密切关系,并且与  
公司持续较大规模的研发投入密切相关,2019Q3 研发投入 1.04 亿元,占营  
收比例 3.89%。从零售门店数量看,与龙头企业东鹏也有一定的差距,还有  
进一步的可渗透空间,渠道的进一步完善,有望助公司 C 端业务收入扩张。  
Tel:(021)23154122  
Email:pyl10297@htsec.com  
证书:S0850517070010  
分析师:冯晨阳  
Tel:(021)23212081  
产能大幅扩张,股权激励激发管理层积极性。公司计划建设的 8822 万平方  
米产能超过 2018 年销量 6602 万平方米于瓷砖行业具有规模效应强的属  
性,因此我们认为,伴随该产能逐渐投产,规模经济效应凸显,成本有望持  
续降低化公司在工程端竞争优势外公司在 2018 年向包括董事管、  
中层管理人员心技术人员等在内的 124 人授予股权期权励较为充分。  
Email:fcy10886@htsec.com  
证书:S0850516060004  
分析师:申浩  
Tel:(021)23154114  
Email:sh12219@htsec.com  
证书:S0850519060001  
盈利与估值。我们预计公司 2019-2021 EPS 分别为 1.081.451.92 /  
股,可比上市公司 2020 年预测 PE 的平均值为 22.7 倍,给予公司 2020 年  
16-20 倍预测 PE,对应合理价值区间 23.20-29.00 /股,优于大市评级。  
风险提示。竞争对手大幅下调价格风险,疫情延后装修需求风险,产能投建  
滞于预期风险。  
主要财务数据及预测  
2017  
2890  
2018  
3208  
2019E  
3804  
2020E  
4792  
2021E  
6044  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
24.3%  
302  
11.0%  
362  
18.6%  
436  
26.0%  
584  
26.1%  
774  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
29.5%  
0.75  
20.1%  
0.90  
20.3%  
1.08  
34.0%  
1.45  
32.5%  
1.92  
36.0%  
13.6%  
36.8%  
14.2%  
36.6%  
14.9%  
38.2%  
16.7%  
39.1%  
18.1%  
净资产收益率(%)  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃蒙娜丽莎(0029182  
目 录  
1. 建筑陶瓷高端品牌,收入和归母净利润持续快速增长………………………………………...5  
2. 瓷砖行业规模效应明显,强者恒强持续 …………………………………………………………...8  
2.1 瓷砖行业格局分散,集中度有望提……………………………………………………..8  
2.2 规模效应明显,精装修趋势助力头部企业份额加速提…………………………...9  
2.3 竣工端改善,行业需求有望好转 …………………………………………………………. 11  
3. B C 端认可度高,募投产能逐渐释放保障未来发展 ……………………………………...12  
3.1 B 端品牌优势明显,报表扩张空间相对较大 ………………………………………….12  
3.2 C 端门店仍有可渗透空间,公司品牌认可度高……………………………………….13  
3.3 未来产能大幅增长,优势有望进一步强化……………………………………………..14  
3.4 股权激励完善管理机制,激发管理层动力……………………………………………..15  
4. 盈利与估值………………………………………………………………………………………………...15  
5. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...17  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….18  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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