国盛证券-华策影视-300133.SZ-构建工业化生产体系,持续进击的影视剧龙头

证券研究报告 | 首次覆盖报告  
2020 04 10 日  
华策影视(300133.SZ)  
构建工业化生产体系,持续进击的影视剧龙头  
公司概况视剧行业龙头极向电影艺及艺人经纪业务延伸公  
增持(首次)  
司为国内第一家以电视剧为主营业务的上市公司展历程伴随着我国  
影视剧行业的成长重要的关键节点有 1购国内领先的电视剧制作  
机构克顿文化传媒幅提升公司产能和产效; 2住互联网视频平台  
发展机遇力转型打造以互联网渠道为发行首选的 SIP 内容产品司  
作为国内影视剧行业的龙头企业时积极布局电影艺及艺人经纪等  
业务,成长空间不断扩展。  
股票信息  
行业  
文化传媒  
7.20  
最新收盘价  
总市值(百万元)  
总股本(百万股)  
12,640.85  
1,755.67  
其中自由流通股(%)  
78.67  
10.64  
30 日日均成交量(百万股)  
股价走势  
影视行业经大浪淘沙头强者愈强从空间看视剧行业天花板  
未至,字节跳动新玩家入局、芒果 TV 剧集强势崛起的新格局、以及分账  
剧等新模式,都带来了行业新增量。制约影视行业的政策端在 2019 年后  
改善明显计后续各类型剧集将恢复有序上线公司项目逐步恢复开  
机。对于内容方而言,优质的内容产出对编剧、导演、制片人、演员和后  
期制作团队的能力要求越来越高够形成工业化的生产体系的头部公司  
更容易获得行业资金、人才等要素。  
华策影视  
沪深300  
32%  
16%  
0%  
-16%  
公司的核心竞争力在于稳定优质的内容输出。在量上,2018 年公司出品  
14 部剧集量市占率近 5%超同行业其他公司质上司出品  
的《为了你,我愿意热爱整个世界》、《天盛长歌》、《加油,你是最棒  
深受观众喜爱并获得豆瓣 7 分以上好评谈判官甜蜜暴击》  
位于 2018 年电视剧网播总量前十。质量双优的背后是公司完善的工业化  
生产体系和强大的现金流保障顿传媒充分发大数据用在影视  
行业数据挖掘、分析及决策等方面的作用与优势,建立了以数据为基础、  
母公司为整体支撑、各子公司负责业务执行的一体化运营体系。  
-32%  
2019-04  
2019-08  
2019-12  
2020-04  
作者  
分析师 顾晟  
执业证书编号:S0680519100003  
分析师 马继愈  
执业证书编号:S0680519080002  
研究助理 吴  
盈利预测与估值:我们预计公司 2020-2021 实现营业收入 56.66  
/66.50 亿元现归母净利润 5.83 /6.76 亿元好公司发展前景予  
公司 21 25X 估值, 对应目标市值 170 亿, 给予“增持”评级。  
风险提示行业政策监管风险机情况及售卖不及预期产减值风险。  
财务指标  
2017A  
5,246  
18.0  
634  
2018A  
5,797  
10.5  
211  
2019E  
2,577  
-55.5  
-1,295  
-713.0  
-0.74  
-22.3  
-10.2  
2.36  
2020E  
5,666  
119.9  
583  
2021E  
6,650  
17.4  
676  
营业收入(百万元)  
增长率 yoy%)  
归母净利润(百万元)  
增长率 yoy%)  
EPS 最新摊薄(元/股)  
净资产收益率(%)  
P/E(倍)  
32.6  
0.36  
9.1  
-66.7  
0.12  
3.6  
-145.1  
0.33  
15.8  
0.38  
9.9  
9.4  
20.8  
1.91  
62.5  
1.91  
22.6  
19.5  
1.95  
P/B(倍)  
2.15  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
请仔细阅读本报告末页声明  

2020 04 10 日  
财务报表和主要财务比率  
资产负债表(百万元)  
利润表(百万元)  
会计年度  
会计年度  
流动资产  
现金  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
9241  
1666  
9912  
2187  
4324  
196  
7796  
2314  
3312  
62  
9993  
2107  
3999  
222  
10933  
3325  
4062  
74  
营业收入  
5246  
3852  
21  
5797  
4295  
29  
2577  
1936  
13  
5666  
4204  
22  
6650  
4922  
30  
营业成本  
应收票据及应收账款 4044  
营业税金及附加  
营业费用  
其他应收款  
预付账款  
95  
328  
282  
0
517  
279  
25  
335  
283  
13  
397  
255  
11  
466  
299  
13  
443  
2645  
347  
3298  
669  
29  
526  
446  
498  
284  
管理费用  
存货  
2270  
409  
1249  
413  
2755  
413  
2775  
413  
研发费用  
其他流动资产  
非流动资产  
长期投资  
财务费用  
96  
72  
71  
51  
86  
2961  
470  
2903  
323  
2875  
307  
2844  
287  
资产减值损失  
其他收益  
53  
283  
74  
1150  
33  
50  
50  
57  
41  
51  
固定资产  
24  
20  
17  
13  
公允价值变动收益  
投资净收益  
资产处置收益  
营业利润  
-1  
-0  
-11  
-3  
-4  
无形资产  
2
4
4
4
4
33  
10  
5
19  
17  
其他非流动资产  
资产总计  
流动负债  
2599  
12539  
5140  
930  
2462  
12873  
5673  
1920  
1954  
1799  
200  
2555  
10699  
4802  
2000  
2165  
637  
2548  
12868  
6454  
1500  
2039  
2915  
177  
2540  
13777  
6754  
2761  
2883  
1111  
153  
0
0
0
0
0
702  
6
381  
8
-1197  
0
732  
10  
848  
10  
营业外收入  
营业外支出  
利润总额  
短期借款  
4
3
11  
5
5
应付票据及应付账款 1426  
704  
68  
386  
136  
250  
39  
-1208  
62  
737  
147  
589  
6
853  
171  
683  
7
其他流动负债  
非流动负债  
长期借款  
2785  
392  
所得税  
192  
净利润  
636  
1
-1269  
25  
391  
200  
192  
176  
152  
少数股东损益  
归属母公司净利润  
EBITDA  
其他非流动负债  
负债合计  
1
0
0
1
1
634  
763  
0.36  
211  
475  
0.12  
-1295  
-1133  
-0.74  
583  
800  
0.33  
676  
924  
0.38  
5532  
106  
5873  
76  
4995  
101  
6631  
107  
6907  
114  
少数股东权益  
股本  
EPS(元/股)  
1770  
2970  
2448  
1773  
3009  
2593  
6924  
12873  
1773  
3009  
1463  
5603  
10699  
1773  
3009  
1987  
6130  
12868  
1773  
3009  
2592  
6756  
13777  
资本公积  
主要财务比率  
会计年度  
留存收益  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
归属母公司股东权益 6901  
成长能力  
负债和股东权益  
12539  
营业收入(%)  
营业利润(%)  
归属母公司净利润(%)  
获利能力  
18.0  
52.3  
32.6  
10.5  
-55.5  
119.9  
17.4  
15.9  
-45.7  
-66.7  
-413.9 161.1  
-713.0 -145.1 15.8  
毛利率(%)  
净利率(%)  
ROE%)  
26.6  
12.1  
9.1  
25.9  
3.6  
3.6  
3.1  
24.9  
25.8  
10.3  
9.4  
26.0  
10.2  
9.9  
现金流量表(百万元)  
会计年度  
-50.2  
-22.3  
-15.4  
2017A  
706  
636  
27  
2018A  
301  
250  
25  
2019E  
412  
-1269  
17  
2020E  
382  
589  
17  
2021E  
83  
经营活动现金流  
净利润  
ROIC%)  
7.4  
8.0  
7.4  
683  
18  
偿债能力  
折旧摊销  
资产负债率(%)  
净负债比率(%)  
流动比率  
44.1  
5.8  
1.8  
1.1  
45.6  
3.6  
1.7  
1.2  
46.7  
-1.3  
1.6  
51.5  
-6.0  
1.5  
50.1  
-5.1  
1.6  
财务费用  
96  
72  
71  
51  
86  
投资损失  
-33  
-63  
44  
-10  
-290  
255  
116  
23  
-5  
-19  
-261  
3
-17  
-691  
4
营运资金变动  
其他经营现金流  
投资活动现金流  
资本支出  
1588  
11  
速动比率  
1.2  
1.0  
1.1  
营运能力  
-205  
12  
12  
26  
26  
总资产周转率  
应收账款周转率  
应付账款周转率  
每股指标(元)  
每股收益(最新摊薄)  
0.5  
1.5  
3.3  
0.5  
1.4  
2.5  
0.2  
0.7  
0.9  
0.5  
1.6  
2.0  
0.5  
1.7  
2.0  
-911  
147  
-752  
-297  
80  
-11  
19  
-12  
19  
长期投资  
-205  
-398  
-316  
85  
133  
272  
86  
其他投资现金流  
筹资活动现金流  
短期借款  
34  
34  
-615  
-500  
-16  
0
-653  
-500  
-24  
0
0.36  
0.12  
0.17  
3.94  
-0.74  
0.23  
3.19  
0.33  
0.22  
3.49  
0.38  
0.05  
3.85  
990  
-191  
4
每股经营现金流(最新摊薄0.40  
长期借款  
-780  
23  
-8  
每股净资产(最新摊薄)  
3.93  
普通股增加  
资本公积增加  
其他筹资现金流  
现金净增加额  
0
估值比率  
P/E  
122  
234  
185  
38  
0
0
0
20.8  
1.9  
62.5  
1.9  
-10.2  
2.4  
22.6  
2.2  
19.5  
2.0  
-755  
503  
-369  
127  
-99  
-207  
-129  
-543  
P/B  
EV/EBITDA  
18.2  
28.8  
-11.8  
16.3  
14.2  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
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