安信证券-医药生物行业:借鉴美国经验,分析药店高速成长期的估值水平和网上药店的影响

行业投资建议:  
领先大市-A  
借鉴美国经验,分析药店高速成长  
期的估值水平和网上药店的影响  
安信证券研究中心  
马 帅 S1450518120001  
冯俊曦 S1450520010002  
20200410日  

证券  
研究  
报告  
核心投资逻辑  
本篇报告,我们通过详细复盘和分析美国零售药房行业发展历程,针对“零售药房高速成长期的估  
值情况”和“网售处方药对传统连锁药店的影响”两大问题,进行深入分析和重点解答,并认为:  
1)优质零售药房标的借助行业整合之势,实现业绩快速增长,二级市场有望持续享受高估值;  
2)由于处方流量较大、购药便利属性突出、医疗服务属性强等竞争优势,传统连锁药房能充分  
抵御资本介入和互联网渠道的冲击,传统连锁药房为最核心的药品零售渠道。  
美国零售药房行业整合期间,优质标的持续享受高估值  
根据美国国家统计局的数据,美国零售药房市场规模从1996年的918.10亿美元增长至2018年的  
2858.70亿美元,行业增速从1996年的6.95%下降至2018年的2.68%,行业增速放缓和竞争加剧引  
发行业整合。CVSWalgreensRite Aid均企图通过兼并收购实现跨区域扩张,巩固和提升自身  
行业地位,但由于并购整合能力和精细化管理上的差异,最终取得的战略效果却截然不同。其中,  
CVSWalgreens通过快速跨区域扩张实现全国布局,奠定美国零售药房行业霸主地位,Rite Aid  
近年来门店数量却不断萎缩。优质药店标的CVSWalgreens借助行业整合,实现业绩快速增长,  
CVS净利润从1991年的3.47亿美元增长至2019年的66.34亿美元,高速成长期1997-2007CAGR  
高达42.40%Walgreens净利润从1991年的1.95亿元增长至2019年的39.82亿元,高速成长期  
1997-2007CAGR16.69%。同时,二级市场持续享受高估值,在高速成长期1997-2007年,  
CVSWalgreensPE均值分别为46.34倍、33.29倍。  

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