国盛证券-大参林-603233.SH-“深耕华南,布局全国”稳步推进,有望率先受益于处方外流

证券研究报告 | 首次覆盖报告  
2020 04 10 日  
大参林(603233.SH)  
“深耕华南,布局全国”稳步推进,有望率先受益于处方外流  
为什么我们一直在推荐药店板块?  
买入(首次)  
股票信息  
板块长期相对高景气+具备估值性价比+对疫情有抗风险能力。行业集中度  
行业  
医药商业  
64.00  
提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度,同时  
最新收盘价  
市场在经历了调整后经对政策可能的影响的预期相对充分从当前的  
总市值(百万元)  
估值来看,药店是少有的 PEG 1.4x 左右的医药硬核资产,已经具备较强  
总股本(百万股)  
35,004.83  
546.95  
20.17  
的配臵价值。此外,相对于疫情,药店具备较强的抗风险能力,尽管短期具  
其中自由流通股(%)  
体影响难以衡量一定是相对可控的时利好中长期的消费者习惯改变,  
利于处方外流。  
30 日日均成交量(百万股)  
2.13  
股价走势  
第二个问题:为什么推荐大参林?  
其一,公司自建+并购有望加速扩张。目前公司已经在广东省实现了市占率  
第一,在广西省、河南省均实现了市占率第二深耕华南,布局全国”的  
战略在逐渐落地自建上来说司一直保持着较快的扩张速度从并  
购上来说,目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降,  
当前公司手上握着充裕的现金权融资和股权融资的空间都非常大来  
外延可期。  
其二司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头公司在广西梧州模  
探索已经积累了充分的承接外流处方的经验19 11 月广东省  
开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流  
的处方,为公司业绩快速增长提供强有力的保障。  
作者  
分析师 张金洋  
执业证书编号:S0680519010001  
分析师 缪牧一  
其三司参茸的销售已经具备了日药妆店雏形来更多健康消  
费品类的对接有望带来新的增长点公司在华南地区大力推广符合当地特色  
的参茸滋补业务质上是对标日本的药妆店模式足消费者多元化需求,  
从而提升门店盈利能力,未来其他的健康消费品类有望复制参茸的模式。  
执业证书编号:S0680519010004  
盈利预测:暂不考虑潜在的大并购,我们预计公司 2019-2021 年归母净利  
润为 6.999.1311.46 亿元同比增长 31.5%30.7%25.5%,对应 PE  
50x38x30.4x,公司是连锁药店龙头,板块长期高景气,当前 PEG 约  
1.3,具备配臵价值,首次覆盖,给予“买入”评级。  
风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。  
财务指标  
2017A  
7,421  
18.3  
475  
2018A  
8,859  
19 4  
532  
2019E  
11,198  
26.4  
2020E  
14,353  
28.2  
913  
2021E  
17,744  
23.6  
营业收入(百万元)  
增长率 yoy%)  
归母净利润(百万元)  
增长率 yoy%)  
EPS 最新摊薄(元/股)  
净资产收益率(%)  
P/E(倍)  
699  
1,146  
25.5  
10.4  
0.87  
16.9  
73.4  
12.7  
11.9  
0.97  
17.0  
31.5  
30.7  
1.67  
21.5  
38.2  
8.3  
1.28  
2.10  
19.7  
22.2  
65.6  
11.5  
49.9  
30.4  
P/B(倍)  
10.0  
6.8  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
请仔细阅读本报告末页声明  

2020 04 10 日  
财务报表和主要财务比率  
资产负债表(百万元)  
利润表(百万元)  
会计年度  
会计年度  
流动资产  
现金  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
4055  
1082  
247  
167  
80  
4025  
1329  
282  
187  
131  
1886  
210  
2512  
5
5166  
1509  
386  
261  
136  
2664  
210  
2633  
6
6663  
2311  
471  
313  
205  
3153  
210  
2803  
6
8352  
2906  
589  
营业收入  
7421  
4434  
54  
8859  
5170  
62  
11198  
6530  
78  
14353  
8347  
100  
3996  
665  
31  
17744  
10315  
124  
4936  
814  
24  
营业成本  
应收账款  
其他应收款  
预付账款  
存货  
营业税金及附加  
营业费用  
397  
1923  
346  
26  
2487  
415  
32  
3121  
521  
32  
216  
管理费用  
1717  
763  
1768  
4
4035  
210  
财务费用  
其他流动资产  
非流动资产  
长期投资  
固定投资  
无形资产  
其他非流动资产  
资产总计  
流动负债  
短期借款  
应付账款  
其他流动负债  
非流动负债  
长期借款  
其他非流动负债  
负债合计  
少数股东权益  
股本  
资产减值损失  
公允价值变动收益  
投资净收益  
营业利润  
15  
11  
0
0
0
2957  
7
0
0
0
0
0
7
23  
20  
20  
20  
710  
114  
939  
5823  
2997  
486  
2117  
394  
23  
841  
288  
1378  
6537  
3414  
326  
2550  
539  
36  
958  
321  
1349  
7799  
4189  
326  
3344  
519  
37  
1126  
359  
1312  
9466  
5162  
326  
4190  
646  
37  
1300  
403  
633  
7
718  
8
936  
9
1232  
9
1550  
8
营业外收入  
营业外支出  
利润总额  
1247  
11309  
6082  
326  
5
7
8
10  
12  
635  
160  
475  
-0  
720  
194  
526  
-6  
937  
238  
699  
0
1232  
318  
913  
0
1546  
400  
1146  
0
所得税  
净利润  
5120  
636  
少数股东收益  
归属母公司净利润  
EBITDA  
475  
792  
0.87  
532  
939  
0.97  
699  
1163  
1.28  
913  
1491  
1.67  
1146  
1840  
2.10  
33  
0
21  
22  
22  
18  
EPS(元/股)  
23  
15  
15  
15  
15  
3020  
50  
3450  
49  
4227  
49  
5199  
49  
6115  
49  
主要财务比率  
会计年度  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
400  
967  
1385  
400  
961  
1677  
3038  
6537  
547  
841  
2145  
3524  
7799  
547  
841  
2765  
4219  
9466  
547  
成长能力  
资本公积  
留存收益  
841  
营业收入(%)  
营业利润(%)  
归属母公司净利润(%)  
盈利能力  
18.3  
9.5  
19.4  
13.4  
11.9  
26.4  
30.4  
31.5  
28.2  
31.6  
30.7  
23.6  
25.7  
25.5  
3450  
5146  
11309  
归属母公司股东收益 2753  
10.4  
负债和股东权益  
5823  
毛利率(%)  
净利率(%)  
ROE%)  
40.3  
6.4  
41.6  
6.0  
41.7  
6.2  
41.8  
6.4  
41.9  
6.5  
现金流表(百万元)  
会计年度  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
16.9  
14.4  
17.0  
15.0  
19.7  
17.7  
21.5  
19.4  
22.2  
20.1  
经营活动净现金流  
净利润  
640  
475  
161  
26  
874  
526  
238  
32  
773  
699  
248  
32  
1497  
913  
296  
31  
1327  
1146  
352  
24  
ROIC%)  
偿债能力  
折旧摊销  
资产负债率(%)  
净负债比率(%)  
流动比率  
51.9  
-19.4  
1.4  
52.8  
-31.1  
1.2  
54.2  
-32.2  
1.2  
54.9  
-45.8  
1.3  
54.1  
-49.1  
1.4  
财务费用  
投资损失  
-7  
-23  
226  
-125  
-317  
554  
521  
758  
-437  
-160  
21  
-20  
-186  
0
-20  
276  
0
-20  
-176  
0
营运资金变动  
其他经营现金流  
投资活动净现金流  
资本支出  
123  
-137  
-1430  
669  
-732  
-1493  
1061  
135  
-29  
速动比率  
0.5  
0.5  
0.5  
0.6  
0.6  
营运能力  
-349  
121  
-1  
-446  
169  
-1  
-486  
153  
-1  
总资产周转率  
应收账款周转率  
应付账款周转率  
每股指标(元/股)  
每股收益(最新摊薄)  
1.6  
1.4  
1.6  
1.7  
1.7  
32.7  
2.5  
33.5  
2.2  
33.5  
2.2  
33.5  
2.2  
33.5  
2.2  
长期投资  
其他投资现金流  
筹资活动净现金流  
短期借款  
-229  
-244  
0
-277  
-250  
0
-333  
-246  
0
0.87  
0.97  
1.60  
5.55  
1.28  
1.41  
6.39  
1.67  
2.74  
7.66  
2.10  
2.43  
9.36  
每股经营现金流(最新摊薄1.17  
长期借款  
1
-1  
-4  
每股净资产(最新摊薄)  
5.03  
普通股增加  
40  
0
147  
-120  
-271  
180  
0
0
估值指标(倍)  
P/E  
资本公积增加  
其他筹资现金流  
现金净增加额  
920  
-5  
-6  
0
0
73.4  
12.7  
43.4  
65.6  
11.5  
36.2  
49.9  
10.0  
29.0  
38.2  
8.3  
30.4  
6.8  
-291  
120  
-249  
802  
-242  
595  
P/B  
272  
EV/EBITDA  
22.1  
17.6  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
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