中泰证券-非金属新材料:下游需求集中释放,水泥库存显著下降

证券研究报告  
/
行业周报  
2020 04 12 日  
建筑材料|非金属新材料  
下游需求集中释放,水泥库存显著下降  
评级:增持(维持)  
分析师:孙颖  
重点公司基本状况  
简称  
股价  
EPS  
PE  
PEG 评级  
执业证书编号:S0740519070002  
2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E  
()  
电话:021-20315782  
海螺水泥 57.88 5.63  
塔牌集团 12.60 1.45  
华新水泥 25.01 2.47  
6.34  
1.45  
3.25  
0.61  
0.82  
0.26  
1.09  
0.67  
0.50  
0.57  
6.50  
1.74  
3.32  
0.61  
0.98  
1.73  
1.43  
1.06  
0.52  
0.78  
6.29 10.2 9.13  
1.34 8.69 8.69  
2.88 10.1 7.70  
8.90 9.20  
7.24 9.40  
7.53 8.68  
0.30 买入  
0.17 增持  
0.15 增持  
中国巨石  
8.35 0.68  
0.76 12.2 13.69 13.69 10.99  
1.21 20.6 14.07 11.78 9.54  
1.99 17.6 98.92 14.87 12.92  
1.89 25.0 20.64 15.73 11.90  
1.59 98.8 44.27 27.98 18.65  
增持  
中材科技 11.54 0.56  
北新建材 25.72 1.46  
蒙娜丽莎 22.50 0.90  
亚士创能 29.66 0.30  
0.40 增持  
1.96 增持  
0.66 增持  
1.28 增持  
1.40 增持  
0.94 增持  
旗滨集团  
5.02 0.45  
0.50 11.1 10.04  
9.65 10.04  
菲利华 21.30 0.48  
1.05 44.3 37.37 27.31 20.29  
备注:股价取自 2020 4 10 日收盘价  
基本状况  
上市公司数  
投资要点  
投资策略:1)水泥需求加速恢复,全国出货率 80.8%(环比上周  
+8.4pct)。水泥库存显著下降,全国库容比下降至 64.9%(环比上  
-4pct)。水泥价格震荡调整,全国水泥均价 438.2 /吨(环比上  
+0.04%,同比持平)。其中华东地区出货率 95.0%(环比上周  
+10.6pct),库容比 62.8%(环比上周-9.4pct),水泥均价 469.3 元  
/吨(环比-2.1 /吨),江浙皖赣熟料价格分别为 373/383/360/365  
/吨(环比上周+15/+7/+20/+20 /吨)。建议积极布局水泥行业龙  
头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(天山股份、祁连山、宁夏建材)、  
华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2)品牌建材龙头企业集中度仍  
将快速提地产商集中度提升+精装修占比逐步提升B 端优于 C  
端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续  
重点关注北新建材、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、三棵树、亚士  
创能等。3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增  
供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但  
全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前  
位置纤行业龙头中国巨石中材科技估值均不贵议积极关注。  
4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推  
菲利华石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重  
点推荐光威复材5)玻璃库存 5278 万重箱,环比上周+20 万重箱,  
同比+752 万重箱,全国建筑用白玻平均价格 1529 元,环比上周-45  
-5 期基本面数据有压力待竣工复苏带来需求上行,  
核心标的为旗滨集团。  
82  
行业总市值(亿元)  
10034  
8177  
行业流通市值(亿元)  
行业市场走势对比  
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本周观点:  
随着复工复产有序推进,下游基建和地产被疫情影响延后的刚性需求  
正在集中释放(华东、华南大部分企业水泥出货已达到 9 成,浙江销  
大于产(企业出货率提升到 110%,超过去年同期水平);3 月挖机  
销量 YoY+11.6%存拐点出现验证基本面好转泥价格逐渐向  
好,熟料价格率先提升释放涨价信号(4 5 日上峰水泥熟料售价上  
20 /浙皖赣熟料价格周环比+15/+7/+20/+20 /年  
受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持  
续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地  
产需求端宽松或将来临。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保  
持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。  
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1、需求端:3 月部分城市楼市成交量明显复苏。50 个重点城市整体  
成交 1916 万平方米,环比增长 309%,同比跌 30%。一线城市中,  
北京 3 月市场小幅回暖,成交 17 万平方米,环比小幅增长 22%,同  
比大降 62%。深圳市场复苏相对较快,一季度成交仅同比微跌 1%。  
2、政策端:脱贫攻坚+保就业,基建政策扩张空间较大。3 27 日,  
中共中央政治局会议强调,要坚决打赢脱贫攻坚战,确保如期全面建  
2020 年度年度策略:拥抱成长和品  
牌建材龙头,坚守周期核心资产》  
2020.01.01  
请务必阅读正文之后的重要声明部分  

行业周报  
成小康社会,要加大脱贫攻坚项目开工复工进度,帮助贫困劳动力尽  
快返岗就业。结合近期国务院办公厅印发的《关于应对疫情影响强化  
稳就业举措实施意见》,我们认为,应更多从脱贫攻坚、保就业(总  
3 亿的农民工,制造业和建筑业占了接近一半),以及加快经济恢  
复角度看待基建政策扩张空间。  
3、资金端:宏观调节实施力度加大,财政政策更加积极有为,货币  
政策更加灵活适度。中国人民银行 4 10 日公布一季度金融数据:3  
月末,M2 同比增长 10.1%,增速分别比上月末和上年同期高 1.3 个  
1.5 个百分点;一季度净投放现金 5833 亿元。一季度人民币贷款  
增加 7.1 万亿元比多增 1.29 万亿元3 月当月人民币贷款增加 2.85  
万亿元比多增 1.16 万亿元季度社会融资规模增量累计为 11.08  
万亿元,比上年同期多 2.47 万亿元。央行 4 3 日宣布降准 1 个百  
分点助力中小银行发展释放长期资金约 4000 亿元时决定自 4  
7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至  
0.35%;  
逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可  
控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性  
大。价格:本周全国水泥市场价格 438.2 /吨,环比上升 0.04%,同  
比无变化,西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。  
库存:水泥库存显著下降(64.9%,环比上周下降 4 个百分点)。1)  
长三角和珠三角地区大部分企业出货达到 9 成或产销平衡,个别区域  
如浙江北甚至出现销大于产浙江杭嘉和绍兴等地水泥价格平稳,  
天气晴好,下游工程开始赶工,需求继续提升,大多数企业出现销大  
于产,出货率持续保持 110%合肥、芜湖和安庆以及皖北地区水泥  
价格平稳,下游需求继续提升,大多数企业发货恢复到 9 成或产销平  
福建泉州岩和漳州等地区雨水天气频繁游需求受到影响,  
企业发货在 7-9 成。贵州贵阳地区水泥价格平稳,受资金短缺影响,  
新开工项目较少,散装需求表现一般,袋装需求较好,企业综合发货  
能达 8 成。2)中南、华北、东北和西北不同地区恢复至 4-8 成不等。  
京津地区水泥价格保持平稳,需求稳步恢复,受疫情防控影响,工程  
项目施工强度不及去年同期,目前企业发货恢复至 5-6 成水平。河北  
唐山地区工程和搅拌站基本恢复正常施工,下游需求恢复较快,企业  
发货能达 7-8 辽宁沈阳和辽阳地区水泥价格偏弱游需求疲软,  
虽然部分企业外运恢复,但因南方价格不高,省内外总体发货仅在 4  
成左右。大连地区水泥价格平稳,下游需求相对较好,企业发货能达  
6 成。黑龙江哈尔滨水泥市场开始缓慢启动,企业出货在 4 成水平。  
陕西关中地区工程和搅拌站开工率增加,民用袋装发货基本正常,企  
业综合发货能达 7-8 成。湖北武汉刚刚解封,下游工地实际需求刚刚  
启动,目前企业发货能达 6-8 成,库存高位承压,短期内价格仍会偏  
弱运行。  
水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(天山股份、  
祁连山、宁夏建材)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会  
需求端:短期需求会出现淡季更淡的情况,但水泥整体供给端调节空  
间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期  
品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较  
高的弹性。  
供给端展望 2020 年有望投产的熟料产能计接近 4000 万吨左右;  
由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在 1000 万吨左  
右。整体来看,我们认为 2020 年的整体供给格局依然比较稳定;但  
是,分区域看,部分地区的供给压力将会在 2020 年下半年开始逐步  
显现。  
价格:本周全国水泥市场价格震荡调整,环比微幅提升 0.04%。价格  
上涨地区主要是河南、江苏南京、安徽马鞍山和云南文山等,上调  
10-50 /吨;价格回落区域有江西、福建南部、重庆和新疆,不同地  
区价格回落 10-150 /吨。  
库存本周全国水泥库容比环比上周-4.0 pct东地区库容比环比上  
-9.4 pct,西南地区库容比环比上周-6.3 pct,中南地区库容比环比  
– 2 –  
请务必阅读正文之后的重要声明部分  

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