海通证券-安迪苏-600299.SH-公司研究报告:动物营养的领军企业,看好蛋氨酸中长期发展趋势

公司研究/化工/基础化工材料制品  
证券研究报告  
安迪苏(600299)公司研究报告  
2020 04 12 日  
首次  
覆盖  
动物营养的领军企业好蛋氨酸中长期  
发展趋势  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
04 10 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
市场表现  
12.66  
投资要点:  
9.70-15.56  
2682/2682  
33953/33953  
安迪苏物营养与健康行业的领军企业1迪苏是动物营养与健康行业  
的全球领军企业有超过 80 年研发产和销售的经验氨酸产品是公  
司第一支柱业务,同时,特种产品业务正加速发展。2)公司现有蛋氨酸产能  
49 万吨19 万吨蛋氨酸产能预计 2022 年初投放3司成立于 1939  
年,至今拥有 80 余年的历史。中国蓝星(集团)为公司控股股东,实际控制  
人为国务院国有资产监督管理委员会。  
安迪苏  
海通综指  
-3.78%  
-10.78%  
-17.78%  
-24.78%  
-31.78%  
蛋氨酸格处于历史底部区间们看好行业中长期竞争格局1氨酸  
是重要的饲料添加剂,蛋氨酸的生产方法可分为化学法和生物法两大类。化  
学合成法中主要又可分为两种工艺:海因法和氰醇法。国外大多数蛋氨酸厂  
商采用海因法生产2氨酸下游需求以禽类饲料为主中肉禽和蛋禽分  
别占比 36%27%;猪饲料占比 33%。生猪、能繁母猪存栏量处于历史低  
位,2010-2019 年国内禽蛋及水产品产量复合增速分别达 2.0%2.1%,我  
们认为饲料需求逐渐向好。3)全球在建产能 56 万吨预计 2022 年初投放完  
毕,集中度将进一步提升。部分海外生产装臵使用时间长,易发生不可抗力  
事件,我们认为新建产能将替代老旧产能。蛋氨酸生产装臵单吨投资额普遍  
1.9-3 万元,初始投入巨大。4)我国国内蛋氨酸需求主要依赖进口,  
2015-2018 年国内蛋氨酸进口依赖度维持在 80%以上。5)国内蛋氨酸的价  
格曾在 2014 9-11 月和 2015 3-5 月分别上涨 142%89%,我们认为  
主要由于国外蛋氨酸厂商控制出口量并提高报价氨酸价格处于底部区间,  
我们看好行业中长期竞争格局。  
2019/4 2019/7 2019/10 2020/1  
沪深 300 对比  
1M  
15.6  
23.3  
2M  
3M  
11.0  
20.4  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
22.7  
26.4  
资料来源:海通证券研究所  
积极践行双支柱战略,巩固行业领先地位。1)公司生产运营具备成本优势,  
南京液蛋工厂建设有望进一步降低成本2司与纽蔼迪实现战略整合布  
局创投基金,努力成为动物营养特种产品领导者。3司加速研发投入,致  
力于不断地向市场上推出更新有价值的产品。4司管理团队拥有平均  
10 年以上饲料添加剂行业的管理经验和专业知识。此外,安迪苏构建了完善  
的员工职业发展和激励机制,以保证为自身持续发展提供内在动力。  
分析师:刘威  
Tel:(0755)82764281  
Email:lw10053@htsec.com  
证书:S0850515040001  
分析师:孙维容  
盈利预测与投资建议我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.490.56、  
0.63 考同行业可比公司估值们认为合理估值区间为 2020 28-30  
PE,对应合理价值区间为 13.72-14.70 元,给予“优于大市”评级。  
Tel:(021)23219431  
Email:swr12178@htsec.com  
证书:S0850518030001  
风险提示。在建产能投放进度不达预期;蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波  
动;宏观经济下行。  
主要财务数据及预测  
2018  
11418  
9.8%  
926  
2019  
11135  
-2.5%  
992  
2020E  
12397  
11.3%  
1324  
2021E  
13600  
9.7%  
2022E  
15264  
12.2%  
1682  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
1509  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
-30.0%  
0.35  
7.2%  
0.37  
33.4%  
0.49  
14.0%  
0.56  
11.5%  
0.63  
34.9%  
6.8%  
33.9%  
7.2%  
36.4%  
9.1%  
37.4%  
9.7%  
37.8%  
10.2%  
净资产收益率(%)  
资料来源:公司年报(2018-2019海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃安迪苏(6002992  
目 录  
1. 安迪苏:动物营养与健康行业的领军企业………………………………………………………...5  
1.1 安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业,蛋氨酸产品为公司第一支柱业务 5  
1.2 公司现有蛋氨酸产能 49 万吨,在建 19 万吨蛋氨酸产能预计 2022 年初投放.6  
1.3 公司拥有 80 余年历史,2006 年起加盟蓝星集团后加速发展 …………………….7  
2. 蛋氨酸:价格处于历史底部区间,我们看好行业中长期竞争格局 ………………………..8  
2.1 蛋氨酸是重要的饲料添加剂,国外大多数蛋氨酸厂商采用海因法生产 ………..8  
2.2 国内饲料价格逐步提升,我们认为蛋氨酸未来需求向…………………………...9  
2.3 全球在建产能 56 万吨预计 2022 年初投放完毕,集中度将进一步提…….. 11  
2.4 2015-2018 年我国国内蛋氨酸进口依赖度维持在 80%以上 ……………………..13  
2.5 蛋氨酸价格处于底部区间,我们看好行业中长期竞争格局 ……………………...13  
3. 积极践行双支柱战略,巩固行业领先地位……………………………………………………….14  
3.1 生产运营具备成本优势,南京液蛋工厂建设有望进一步降低成本 …………….14  
3.2 与纽蔼迪实现战略整合,布局创投基金,努力成为动物营养特种产品领导者14  
3.3 加速研发投入,不断向市场推出创新产品……………………………………………..15  
3.4 管理团队经验丰富,员工职业发展和激励机制提供内在动力…………………...16  
4. 盈利预测 …………………………………………………………………………………………………...17  
5. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...19  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….20  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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