国金证券-食品饮料行业周报:终端需求稳步复苏,重点把握确定性标的

2020 04 12 日  
证券研究报告  
升级与娱乐研究中心  
食品饮料行业研究 买入(维持评级)  
行业周报  
市场数据(人民币)  
终端需求稳步复苏,重点把握确定性标的  
18.90  
7138  
3769  
2797  
10298  
9729  
市场优化平均市盈率  
国金食品饮料指数  
沪深 300 指数  
上证指数  
投资建议:  
十多家渠道及终端草根调研,白酒终端需求稳步复苏,重申“把握高低端确  
定性,关注次高端弹性”。近期我们对十多家白酒大商调研及 6 地草根走  
访,反馈如下:1)餐饮消费占比:高端白酒约 50%,次高端及中端酒 70-  
80%,低端较小为 30-40%2)终端需求恢复比例:茅台约 60-70%,五粮  
液及国窖 30-50%;次高端 20-40%;低端 70-80%3)需求完全复苏时  
点:若海外疫情控制良好,预计端午基本能够实现需求复苏,中秋前有望恢  
复正常发货打款。4)渠道情况:厂商重视渠道库存和价格良性,积极争取  
需求恢复的空白市场。渠道库存大多良性,高端 2 个月以内,次高端 2-3 个  
月,低端 1 个月以内。批价整体稳中向上,未出现大范围甩货现象。5)打  
款及资金压力:茅台正常打款,已到 4-5 月配额,五粮液大商打款过半,专  
卖店按月打款,次高端大部分未打款,低端出现主动打款补库存。大部分经  
销商资金压力不大,厂商扶持政策落实较到位。此轮疫情下,企业端重视渠  
道健康发展,渠道及终端也未出现库存积压及甩货行为,品牌和价格体系依  
旧良性。重申“把握高低端确定性,关注次高端弹性”,当前重点推荐高  
端、低端;建议 5-6 月份逐步观察次高端动销恢复情况。  
澳优团队激励进一步落实,两强一季报或存在预期差。澳优于 4 9 日发布  
公告:①公司进一步落实对海普诺凯 1897 事业部的股权激励,增发 7000  
万股,总代价为 8.96 亿港元;②鉴于佳贝艾特事业部近年来业绩完成一直  
较好,公司决定提前发放 2988 万股业绩对赌股权,此前与公司股价相关的  
衍生工具也不再影响公司表观利润,当前市场主要担忧因素已经消除,目前  
估值位于较低水平,我们重点推荐。目前市场对两强一季报预期仍未达成一  
致,或存在预期差。蒙牛渠道反馈多个主力大省以及全国地区平均来看预计  
一季报至少实现收入持平(蒙牛主体业务),而伊利 Q1 终端动销实际上略  
快于蒙牛,再加上渠道反馈 3 月份出货节奏已基本恢复正常,我们认为伊利  
一季报收入端增速大概率超过蒙牛,从而实现收入超预期。  
深证成指  
中小板综指  
7127  
6834  
6540  
6247  
5953  
5660  
5366  
国金行业  
沪深300  
相关报告  
1.《年报季报期开启,关注业绩确定性标的–  
食品饮料行业周报》,2020.4.6  
2.《餐饮消费稳步复苏,龙头预期持续修复–  
食品饮料周报》,2020.3.30  
3.《年报季报期把握确定性,消费回暖可期–  
食品饮料周报》,2020.3.22  
4.《短期调整显现安全边际,优选核心确定  
性品种食品饮料行业周报》,2020.3.15  
安琪酵母 Q1 预计超预期增长,调味品 2 月份零售端受疫情影响十分有限。  
安琪酵母虽地处湖北宜昌,但疫情期间公司一手抓防疫、一手抓经营,预计  
收入将实现 10%以上的超预期高增长。Q1 期间公司仅宜昌的工厂停工 10  
天左右,其余工厂均加紧生产,满足市场需求。参考我们跟踪到的终端数  
据,2 月调味品行业整体零售额实现高个位数增长,疫情对于零售端调味品  
销售影响十分有限,其中海天、美味鲜、李锦记和千禾增速领先且超过行业  
平均增速,行业龙头不断扩大领先优势。海天 2 月份零售端增速同比有所提  
升,酱油实现双位数增长,蚝油维持 40%以上的高增长;美味鲜 2 月份巩固  
双位数增长,其中蚝油和酱油均实现可观增长。海天和中炬两大行业龙头并  
未因疫情调低 20 年业绩目标,我们认为疫情仍属短期影响,长期我们更看  
好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力,加速行业集中度提升。  
疫情影响全球啤酒产业,国内有望率先回暖。全球三大啤酒厂商百威英博、  
喜力和嘉士伯均停止了 2020 年展望,主因目前各企业对疫情结束日期以及  
对经济的影响缺乏可见性,难以做出准确判断。但各企业也在积极想方设法  
将疫情影响降到最低。并且各企业表示 3 月份在中国市场已经有恢复的迹  
象,我们预计国内啤酒市场将在全球率先回暖,给予全球啤酒市场信心。长  
期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品  
结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关注具备中高端研发和渠道能力  
的青啤,建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的重啤等。  
风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。  
5.《短期拉动消费回暖,长期助力精细化管  
食品饮料周报——新基建》,2020.3.8  
寇星  
分析师 SAC 编号S1130520040002  
kouxinggjzq.com.cn  
刘宸倩 析师 SAC 编号S1130519110005  
liuchenqiangjzq.com.cn  
– 1 –  

行业周报  
重点标的渠道调研情况  
当前来看,疫情对食品饮料各板块影响不一,但综合来看各公司春节前均  
正常备货,疫情影响短期内动销与渠道库存。我们梳理出各板块下重点公  
司近期调研情况,后期仍将进行持续跟踪。  
图表 1:疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表  
重点推荐  
本周行情  
最新渠道调研信息  
白酒板块:  
飞天茅台最新批价 2150-2170 元左右,环比上涨,经销商打款 4-5 月配额。  
政策激励叠加疫情稳定将释放更多消费需求,批价有望稳中向上。  
公司定调一季度开门红,半年任务过半。  
贵州茅台  
+2.21%  
普五批价 900 元左右,整体渠道库存 1 个月左右。一季度打款比例约 34%。  
公司定调全年双位数增长,量增 5-8%”。  
国窖 1573 批价 780-790 元,整体渠道库存处于较低水平,一个月左右,  
取消配额,未要求打款,下个月分区灵活回款。  
五粮液  
泸州老窖  
洋河股份  
酒鬼酒  
+7.66%  
+3.43%  
+7.20%  
+2.49%  
+2.96%  
+3.43%  
118、天 265 元、梦 3 375 元、梦 6+570 元,库存 2 个月左右,  
价格考核为目标,控制发货量,未要求打款。  
渠道反馈一季度内参出货良好,高端逻辑未受影响;  
但酒鬼系列受疫情影响相对较大,库存相对较高,一季度打款节奏放缓。  
批价稳中向上,青 20320元,青 30540元,扶持经销商,减轻压力,  
未要求打款。2020 年销售增长目标计划 15%以上,目前维持计划不变。  
一季度打款比例约 50%,当前库存三个月左右,  
山西汾酒  
古井贡酒  
资金归还延期、免息、延后打款。  
乳制品板块:  
渠道反馈 3 月份销售逐渐回暖,一季度或有超预期可能。我们认为疫情虽影响短期动销,但日常  
消费需求不变,拉长周期来看疫情对公司业绩影响相对较小。  
+2.62%  
+4.24%  
伊利股份  
蒙牛乳业  
20 年收入低双位数预期,看好龙头的修复能力以及份额的进一步提升。  
19 年业绩符合预期,公司反馈疫情下预计会对公司上半年业绩产生一定的压力,但下半年将恢复  
双位数增长。最新渠道反馈 2020 年特仑苏价格体系环比上涨,看好全年利润空间释放。当前处于  
长期预期低点,建议关注年报机会。  
渠道反馈疫情下公司线下销售逐渐向线上转移,厂家辅助经销商物流配送,整体影响不大。此  
外,根据最新调研反馈,20Q1 公司线上收入增速较高,  
有望拉动整体收入增长,一季度有望实现开门红。  
澳优  
+6.50%  
+3.85%  
+8.31%  
渠道反馈疫情下公司销售模式及时调整,生产端保证供应,整体影响不大。  
19 年业绩超预期,一季度预计实现收入增长 30%+,当前重点关注。  
公司 24 日发布定增预案,产能扩张加速,同时也确定了两大股东的地位,  
我们认为公司将迎来更快发展。渠道反馈,当前一季度奶酪棒实现较高增长,  
餐饮端受益于电商表现,预计也有不错表现,看好一季度公司业绩表现。  
中国飞鹤  
妙可蓝多  
调味品板块:  
海天味业  
调味品具备必选属性,受疫情影响可控。渠道库存降至 1 个月左右,10 号复工后预计会迎来一波  
补库存。长期来看龙头优势稳固,生产效率傲视群雄,  
-0.86%  
+4.43%  
-0.47%  
拥有全国化的渠道网络,餐饮和流通均有超强的渠道影响力  
受疫情推动,白醋类产品缺货,黑醋受疫情影响不大,目前库存 1-2 个月,2 10 日复工后将逐  
步补齐终端库存。长期来看食醋行业品牌力最强,受益于行业集中度提升;未来仍有华东地区深  
+核心区域外扩的机会  
恒顺醋业  
经销商将原计划发往餐饮渠道的货品转发至零售端,降低餐饮端的影响,  
渠道库存降至 1 个月以内。阳西产能投产后预计将加速产品销售;  
宝能入主后将稳步降本增效、提高盈利质量;目标指引下成长动力更足  
中炬高新  
啤酒板块:  
青岛啤酒  
渠道库存 1 个月左右,均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主,预计 2~3 月份渠  
道将以消化库存为主。长远来看,中高端领头羊,资产运营能力优异;短看原材料价格企稳+增值  
税调减,中长期看结构升级+管理效率提升  
+3.70%  
+10.10%  
+0.77%  
渠道库存 1 个月左右,均为春节前发货。  
重庆啤酒  
珠江啤酒  
目前餐饮萧条、零售以必选消费为主,预计 2~3 月份渠道将以消化库存为主。  
渠道库存 1 个月左右,均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主,预计 2~3 月份渠  
道将以消化库存为主。公司研发能力行业领先,  
有助于公司在未来啤酒行业品质为先的大趋势下占据领先优势。  
2 –  

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