长城证券-2019年证券行业年报综述及二季度展望:高层定调资本市场发展,行业发展步入新周期

证券研究报告  
投资评级:推荐(维持)  
高层定调资本市场发展,行业发展步入  
新周期  
报告日期:2020 04 12 日  
分析师  
——2019 年证券行业年报综述及二季度展望  
分析师:刘文强 S1070517110001  
021-31829700  
核心观点  
联系研究助理S1070118090027  
要点 1:政策红利释放、投资端向好助力年报超预期  
010-88366060-8865  
2019 年市场信心随金融市场改革政策不断推进愈加提升,市场大幅度的上  
涨,也经历了一定程度的调整。2019 133 家证券公司实现营业收入  
3,604.83 亿元比增长 35.37%利润 1,230.95 亿元比增长 84.77%;  
ROE 6.09%比增长 72.88%2019 Q4 实现营收 992.88 亿元,  
同比增长 29.02%,环比增长 20.71%,实现净利润 299.90 亿元,同比增长  
76.78%,环比增长 13.41%。净利润与去年证券行业惨淡的业绩(全年净利  
666 亿H1 证券行业就实现了去年全年的净利润务结构  
方面,2019 年证券投资收益(含公允价值变动)占比 33.89%,成为推动营  
收同比大幅增长的重要引力点。先散户(个人)后外资主导行情下使得经  
纪业务不及预期,另外中小证券公司权益类证券投资占净资本的比重显著  
提升,龙头证券公司也不断加大直投业务投入,业务结构持续向重资产倾  
斜。未来重资产业务也将成为主导证券公司业绩走向的重要因素。我们认  
为,行业政策不断松绑,促进资本市场健康发展。节奏上,仍需密切关注  
肺炎疫情影响、贸易摩擦进展、逆周期调节机制及美联储后续措施对资本  
市场所带来的影响。  
股价走势图  
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沪深300(可比)  
上证指数(可比)  
非银行金融  
数据来源:贝格数据  
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要点 2:重资产业务贡献较大,大自营成主要收入来源  
2019 业整体业绩回暖营及利息净收入等重资产业务的贡献巨大,  
增厚业绩明显2019 年行业的营收结构来看纪业务收入占比 21.85%,  
相较于 2018 年下降 1.56pct行业务收入占比 13.39%0.5pct管  
业务收入占比 7.63%,下降 2.69pct;融资融券业务收入占比 12.86%,上升  
4.79pct;自营业务收入占比 33.89%3.83pct资咨询业务收入占比  
1.05%,下降 0.13pct2015-2019 年轻资产业务收入占比分别为 63.86%、  
68.68%58.07%47.63%42.87%,呈逐步下降趋势;自 2014 年开始,  
重资产营收占比逐步加大2019 年重资产业务收入占比已达 57.13%为  
业绩提升的重要引擎。上市证券公司的重资产业务比重相较于轻资产业务  
而言一直较高现出重资产化的趋势2019 年末占比为 52.72%可能  
是因为上市证券公司融资能力相对较强,有更多资金用于重资产业务。轻  
资产业务应聚焦以科创板为代表的新经济业态,撬动大投行类(不包括跟  
投)等业务空间;重资产业务应关注政策松绑下的多层次资本市场建设完  
善机会。  
同时,未来需关注证券公司国际化战略布局,着眼境外收入,但仍需防范  
跨境业务风险。  
请参考最后一页评级说明及重要声明  

行业专题报告  
要点 3:行业格局总体不变,需关注边际变化  
基于去年同期的低基数及业务结构差异,中小证券公司的业绩弹性强于大  
型证券公司。在统计范围内的 23 家上市证券公司中,大型证券公司 2019  
年营业收入同比增长 43.66%母净利润同比增长 57.46%他中小证券  
公司 2019 年营业收入同比增长 41.87%,归母净利润同比增长 67.19%。主  
要原因在于市场回暖证券公司自营投资业务收入增加,而中小证券公司相  
对而言基数小且自营业务占比较大,在市场行情回暖的背景下,更容易产  
生较高的业绩增速。  
目前,证券行业的总体格局无较大变动,但需关注监管层引导大证券公司  
进一步做大做强,中小证券公司专精化发展的相关政策指引,导致行业分  
化发展而对行业格局的深远影响。可以看到过去 5 6 年间,前十大型证  
券公司在业绩上占了半壁江山,市场份额基本保持稳定,只有在市场行情  
低迷时,大型证券公司得益于更好的风险管控能力与风险应对能力,市场  
份额更大。  
近期监会向各家证券公司发证券公司分类监管规征求意见稿》,  
对分类评级指标进行最新修订。另外,证监会并表监管首批试点启动,龙  
头证券公司优势明显,预计未来行业马太效应将继续维持。同时,受益于  
以《证券法》落地,未来注册制的推广,可能依次在创业板、中小板和主  
板分三个阶段有序推出以实现改革,投行将驱动行业上行空间打开。外资  
控股方面,自 2020 4 1 日起,证券公司外资股比限制开放。在分层监  
管和外资控股证券公司加速入局的背景下,证券公司内部竞争将加剧。  
要点 4:政策工具箱不断打开,证券公司业绩向好,但仍需谨防证券公司  
股质业务风险  
短期需聚焦两融业务政策端放松的机会与风险,能否抓住政策红利考验证  
券公司风控能力。目前,纾困深度不够,集中爆雷事件频发,在金融供给  
侧改革的背景下,监管机构多次强调证券公司的风险控制和应对能力,先  
后发布了《证券公司信用风险管理指引证券公司风险控制指标计算标  
准》及 6 家证券公司纳入首批并表监管试点范围,注重证券公司自身监管  
能力的培养,未来证券公司风控能力将成为一大竞争亮点,尤其是大型证  
券公司。  
中期着眼科创板、注册制及风险指标松绑等政策红利,科创板上市进程稳  
步推进,市场对科创板的热情与关注度处于高位,预计未来将继续完善科  
创板的相关政策,有利于证券公司投行业务进一步发展。同时,深交所将  
推进创业板的改革,加大有效金融供给。此外,近期金融委会议提到要为  
满足人民群众财富保值增值等多元诉求,营造良好的市场生态,我们预计  
在多层次资本市场做深做实的背景下,会加大金融产品的有效供给,尤其  
是一些衍生金融产品。  
长期关注股权新规下,行业并购潮、分层化和精细化将是证券行业发展走  
向,我们预计随着政策放松,国内证券公司或掀起并购重组浪潮,重塑行  
业格局,龙头证券公司的估值空间正在开启。  
要点 5:估值及投资建议  
长城证券 2  
请参考最后一页评级说明及重要声明  

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