海通证券-慈文传媒-002343.SZ-慈文传媒:国资控股影视剧龙头,2020年影视主业高增长可期

公司研究/传媒  
证券研究报告  
慈文传媒(002343)公司研究报告  
2020 03 26 日  
首次  
覆盖  
慈文传媒:国资控股影视剧龙头,2020  
年影视主业高增长可期  
投资要点:  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
03 25 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
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8.80  
6.61-14.84  
475/402  
4180/3541  
优质影视剧制作龙头,国企控股安全边际强。公司主营为精品影视剧制作,  
2015 年借壳 A 股上市,2019 年,公司实控人变更为江西省政府,成为地方  
性国有企业。当前新管理层已搭建完成,国资控股增强经营安全边际,原实  
控人马中骏先生仍担任首席内容官作团队稳定2019 年公司业绩预告归  
母净利润预计 1.6 亿元至 2.1 亿元,实现扭亏为盈。  
市场表现  
我们认为,疫情造成的影视剧项目进度延期仅为短期一次性影响,影视行业  
慈文传媒  
海通综指  
40.30%  
积极向好的主要逻辑点在于:  
25.30%  
10.30%  
-4.70%  
1)供给侧出清,资源向龙头集中。2019 年,持有《电视剧制作许可证(甲  
机构由 2018 年的 113 家减少至 73 家,降幅高达 35%,行业出清加速  
精品化发展,资源有望向头部公司进一步倾斜。2)长视频需求端旺盛。影视  
主要视频网站内容采购金额持续稳增看需求旺盛3增短视频分发变  
现渠道短视频平台向长视频领域扩囧妈2020 1 25 日在西  
瓜视频等短视频平台线上首映够为优质内容增添新的变现渠道时有  
望带动“微短剧”等内容创新。  
-19.70%  
-34.70%  
2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  
沪深 300 对比  
1M  
-18.3  
-8.6  
2M  
-19.6  
-12.5  
3M  
-21.4  
-14.6  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
公司商誉减值完成轻装上阵2020 质控+放量为主要经营战略目标。  
我们认为,公司 2018 年计提商誉减值 8.66 亿元,财务层面看已经度过最艰  
难时刻2020 年将以影视内容开发运营为核心面提升影视剧制作数量和  
做好题材转型,在做好头部影视剧内容开发同时,协同开展艺人经纪、综艺  
及游戏等相关业务,积极打造慈文“品牌+泛娱乐平台,公司业绩有望持  
续向好。  
资料来源:海通证券研究所  
分析师:郝艳辉  
Tel:(010)58067906  
Email:hyh11052@htsec.com  
证书:S0850516070004  
分析师:毛云聪  
盈利预测与估值。我们预计 2019-2021 年公司的营收分别为 21.63 亿元、  
29.36 亿元和 33.68 亿元,同比增长 50.7%35.8%14.7%;归母净利润  
分别为 1.61 亿元2.19 亿元和 2.85 亿元比增长 114.7%36.3%30.1%;  
对应全面摊薄 EPS 分别为 0.34 /股 、0.46 /股和 0.60 /股。  
Tel:(010)58067907  
Email:myc11153@htsec.com  
证书:S0850518080001  
分析师:孙小雯  
我们参考影视行业可比公司 2020 年平均 26 PE 估值,考虑慈文传媒作为  
影视剧行业龙头标的予慈文传媒 2020 25-30 PE 估值应合理价  
值区间 11.5 /-13.8 /股,给予优于大市评级。  
Tel:(021)23154120  
Email:sxw10268@htsec.com  
证书:S0850517080001  
分析师:陈星光  
风险提示:受到疫情影响影视剧开机、制作周期延长风险,影视剧播出效果  
Tel:(021)23219104  
不及预期,应收账款坏账计提风险,存货减值风险。  
Email:cxg11774@htsec.com  
证书:S0850519070002  
主要财务数据及预测  
2017  
1666  
2018  
1435  
2019E  
2163  
2020E  
2936  
2021E  
3368  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
-8.8%  
408  
-13.8%  
-1094  
50.7%  
161  
35.8%  
219  
14.7%  
285  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
40.8%  
0.86  
-367.9%  
-2.30  
114.7%  
0.34  
36.3%  
0.46  
30.1%  
0.60  
44.9%  
15.5%  
10.1%  
-74.1%  
21.6%  
9.8%  
22.6%  
11.8%  
23.0%  
13.3%  
净资产收益率(%)  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃慈文传媒(0023432  
目 录  
1. 公司简介:影视行业龙头,地方国资控股………………………………………………………...5  
2. 所在影视行业:供给端出清,需求端旺盛………………………………………………………...6  
3. 公司主营业务分………………………………………………………………………………………...7  
3.1 影视剧业务:第一大主营,聚焦精品头部……………………………………………….7  
3.2 游戏业务:前期版号停发影响延续,期待业务转型 ………………………………….9  
4. 公司重点财务指标分析………………………………………………………………………………...10  
4.1 营业收入:2019 年中报收入稳增,影视剧业务向好 ……………………………...10  
4.2 毛利率:综合毛利率改善明显,影视业务回归健康发………………………….10  
4.3 归母净利:有望改善,盈利可期 …………………………………………………………. 11  
4.4 应收账款同比改善 ,资金状况向好…………………………………………………….. 11  
5. 盈利预测与估值分析 …………………………………………………………………………………...12  
6. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...13  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………..14  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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