海通证券-精工钢构-600496.SH-公司研究报告:钢结构EPC蓝海市场的领跑者

公司研究/建材/建筑产品  
证券研究报告  
精工钢构(600496)公司研究报告  
2020 03 27 日  
首次  
覆盖  
钢结构 EPC 蓝海市场的领跑者  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
投资要点:  
03 25 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
相关研究  
3.72  
2.53-4.34  
1810/1510  
6735/5619  
钢结构龙头业务逐渐走出低谷。公司作为钢结构龙头企业,钢结构产值在行  
业内多年来名列前茅。公司业务主要以轻型钢、多高层钢结构、空间大跨度  
钢结构为主,2018 年营收占比分别为 57.80%23.60%13.87%,合计占  
95.27%。公司 2016 年营收下降,主要因为 2015 年固定资产投资增长放  
缓及钢价下跌等,新签订单出现下降,但 2017 年营收恢复增长,2018 年营  
收同比增长 32.11%;归母净利润方面,在经历 2017 年业绩低谷之后,2018  
年明显改善,同比增长 192.98%。  
市场表现  
精工钢构  
海通综指  
25.39%  
15.39%  
5.39%  
我国钢结构建筑占比较低,预计 2025 年市场空间可达万亿元以上。我国钢  
结构用钢量占粗钢产量的比例一直在 4%-8%浮动结构产值占建筑总产值  
的比例为 2%-3%,与主要发达国家 50%以上的比例仍有较大差距。由于能  
耗、效率等因素的影响,装配式建筑得到政策的大力推广,我们认为钢结构  
建筑的渗透率有望加速提升,我们预计 2025 年我国钢结构产值可超万亿元。  
-4.61%  
-14.61%  
-24.61%  
2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  
沪深 300 对比  
1M  
4.5  
2M  
17.4  
24.4  
3M  
32.4  
39.1  
绝对涨幅(%)  
相对涨幅(%)  
钢结构业务优势明显EPC 向产业链上游延伸在工业建筑领域司  
瞄准战略新兴产业,与行业龙头粘性强;在公共及商业建筑领域,公司“城  
市地标缔造者”显著,承接了北京大兴国际机场、2022 年冬奥会及残奥会项  
目等。在装配式建筑领域,公司技术领先,产业链齐全,采用“直营 EPC 工  
程总承包”和“成套技术加盟合作”两种方式同步推广,截至 2019 年底,公  
司承接直营 EPC 项目近 20 亿元,技术加盟涉及资源使用费 3.2 亿元。随着  
装配式总承包支持政策逐渐加码司凭借自身优势速切入 EPC 蓝海市  
场,大订单明显增长。2019 年,公司承接新业务金额 140.42 亿元,同比增  
14.45%;承接亿元以上订单金额 61.21 亿元,同比增长 29.57%。  
14.2  
资料来源:海通证券研究所  
分析师:杜市伟  
Tel:(0755)82945368  
Email:dsw11227@htsec.com  
证书:S0850516080010  
分析师:李富华  
毛利率负面影响减弱,股东债务违约问题影响消除。2016-2017 年,钢价受  
供给侧改革影响大幅上涨,公司毛利率也出现明显下降。2018 年,钢价处于  
高位调整,并呈下降趋势,公司毛利率也得到明显回升。2019 年上半年公司  
控股股东精工控股原控股股东精工集团发生债务违约前实控人也已更换,  
对公司影响消除,公司融资未受明显影响。  
Tel:(021)23154134  
Email:lfh12225@htsec.com  
证书:S0850518050001  
分析师:张欣  
投资建议公司转型 EPC 模式务规模增长较快加装配式建筑渗透率  
提升,公司发展前景广阔。此外,钢价下降,公司毛利率回升,费用率受规  
模效应影响而下降绩有望保持较快增长们预计公司 19-20 EPS 分  
别为 0.22 0.28 元,给予 20 18-20 倍市盈率,合理价值区间 5.04-5.60  
元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。  
Email:zxj12156@htsec.com  
证书:S0850518020001  
风险提示。回款风险,业务拓展不及预期风险,融资不及预期风险。  
主要财务数据及预测  
2017  
6533  
7.6%  
62  
2018  
8631  
2019E  
10736  
24.4%  
398  
2020E  
13045  
21.5%  
503  
2021E  
15859  
21.6%  
605  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
32.1%  
182  
-43.4%  
0.03  
193.0%  
0.10  
118.9%  
0.22  
26.4%  
0.28  
20.3%  
0.33  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
11.5%  
1.6%  
13.7%  
3.7%  
14.6%  
7.7%  
14.7%  
9.0%  
14.6%  
9.8%  
净资产收益率(%)  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃精工钢构(6004962  
目 录  
1. 钢结构龙头业务逐渐走出低谷………………………………………………………………………...5  
2. 我国钢结构建筑占比较低,2025 年市场空间可超万亿……………………………………….6  
3. 钢结构业务优势明显,转型 EPC 向产业链上游延伸 ………………………………………….7  
3.1 与战略新兴产业龙头粘性强城市地标缔造者”效应显著……………………….7  
3.2 装配式建筑技术领先,产业链齐全,两种模式同步推广…………………………...8  
3.3 转型 EPC 总承包模式,新签订单明显增长……………………………………………..9  
4. 毛利率负面影响减弱,股东债务违约问题影响消除 ………………………………………….10  
5. 盈利预测与评级…………………………………………………………………………………………..10  
6. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...12  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….13  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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