招商证券-原油周观点:油价持续低位震荡供给拐点到来或快于预期

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油价持续低位震荡 供给拐点到来或快于预期  
2020 03 28 日  
原油周观点20200328  
油价跌破 30 美元支撑位,持续低位震荡  
上证指数  
2772  
本周国际油价持续在 30 美元/桶下方低位震荡国股市及油市受美国  
参众两院达成经济刺激计划的影响连续反弹,但目前疫情在欧美主要经济体  
的扩散态势依然未有缓解迹象,美国本土确诊病例数量呈现爆发态势,市场  
对于宏观经济以及石油需求预期依然十分悲观。本周,美国 RBOB 汽油期货  
价格持续暴跌示美国国内汽油需求或受到较大影响3 27 日收市,  
布伦特收 25.10 美元/桶,跌 6.97%WTI 21.84 美元/桶,跌 2.63%海  
INE 255.6 /桶,涨 3.31%。  
行业规模  
占比%  
股票家数(只)  
49  
16719  
16017  
1.3  
3.0  
3.5  
总市值(亿元)  
流通市亿元)  
行业指数  
%
1m  
-8.3  
0.9  
6m  
12m  
沙特俄罗斯尚未进行接触,RBOB 汽油价格创历史新低  
绝对表现  
相对表现  
-15.9 -27.4  
-12.2 -26.5  
本周五,沙特方面表示与俄罗斯没有任何关于减产或扩大 OPEC+联盟的接  
触。该国能源部在一份声明中称“沙特阿拉伯与俄罗斯能源部长之间没有就  
OPEC+国家数目的增加进行任何接触,也没有就为平衡石油市场而达成联合  
协议进行任何讨论”,此番表态的市场解读较为悲观,进而引发了原油价格  
在周五收盘前的跌势。对此,我们认为在疫情尚未得到有效控制的前提下,  
原油市场需求端的情况无法得到根本好转,沙特和俄罗斯的接触并无实际意  
义,即使双方进行接触也只是具备象征意义,双方很难再达成短期内大量减  
产的实质性协议。  
石油石化  
沪深300  
(%)  
20  
10  
0
-10  
-20  
-30  
-40  
Mar/19  
需求端同样出现了不太好的迹象。本周美国 RBOB 汽油期货价格继续下跌,  
周一主力合约盘中价格跌至 0.4605 美元/加仑,最终收 0.5123 美元/加仑换  
算为人民币价格仅约 0.9 /升,价格创下历史新低。由于汽油价格整体跌幅  
大于同期原油跌幅,这一价格趋势表明市场对于汽油的需求恐已明显下降。  
Jul/19  
Nov/19 Mar/20  
资料来源:贝格数据、招商证券  
相关报告  
1、《原油周观点 2020031530 美  
元新平衡?油市可能的几种演绎》  
2020-03-16  
沙特试图增加出口量,但远东运价上升导致其经济性打折  
综合目前市场信息,3 月份至今沙特原油日均出口量低于 700 万桶/天,环比  
3 月份的出口水平甚至略有下跌沙特方面表示该国今年计划将 5 月份的出  
口量提升至 1000 万桶/天,创下历史纪录。根据道琼斯方面的消息,市场估  
算今年 1-2 月中国对沙特原油进口量同比增长 26%,对俄罗斯的原油进口量  
增长 11%,而同期中国全部原油进口量同比增速约为 5.2%1-2 月进口数量  
基本没有受到疫情影响不涉及价格战之后的市场变化3 月份数据将更为  
关键。  
2原油周观点 20200308—油价宣  
泄后离短期底部已不远2020-03-08  
3原油周观点 20200301—布油达  
2 年半低位 演类危机慌》  
2020-03-02  
当前,由于目前原油现货价格较远期价格贴水较深,催涨了市场囤积库存的  
热情。彭博数据显示今年浮仓数量较去年同期上升明显,油轮运费价格水平  
迅速上升,运力趋紧。CFTI 油轮运价指(中东湾拉斯坦努拉宁波3 月  
17 日达到了去年 11 月以来新高的 220.47 点。一方面是需求疲弱,一方面是  
运力趋紧,沙特原油出口之路恐难平坦。  
王强  
S1090517030001  
李舜  
S1090518070001  
美国原油钻机数呈现快速下跌势头  
贝克休斯数据显示,3 27 日当周活跃钻机数为 624 台,环比下降 40 台。  
该数据已经连续两周大降。其中 Permian 盆地活跃钻机数降至 382 台,环比  
下降 23 台,创 2017 年底以来新低。众所周知,美国原油活跃钻机数是美国  
页岩油气企业新井投资强度的直观指标。由于油价走低,且基本上已经击穿  
该国大多数区块的盈亏平衡线,伴随后续到来的债务偿还高峰,诸多企业选  
择减少新井开发,以及出售旗下优质资产方式缓解现金流压力。  

行业研究  
对此们维持此前观点在当前环境下页岩油气公司惯常使用的套期保值工具能够  
起到很好的业绩缓冲作用,且较大量的 DUC 数量仍能够对产量产生部分支撑作用。  
但同时也需要看到保工具难以长期使用在当前油价水平下为未来产量套期保值  
毫无意义;DUC 大量释放需要考虑完井成本,当前 WTI 接近 20 美元的价格能够为完  
井提供的利润空间并不大不排除部分企业出于维持现金流方面的考虑动用这部分库  
存井资源油价在当前水平下维持一个季度或者更长时间们认为美国页岩  
油气产量存在响应价格信号速下降的可能若油价维持更长时间的底部盘整(1 年  
或更久),我们或许能够看到 OPEC 阵营在 15 -16 年希望看到的页岩油气企业出清  
的情况。  
油价低位盘整可能性大,2020 年油价相关投资推荐五大方向  
2020 年关注五大方向:一是加大油服及油气管道工程标的配置力度;二是以长丝为主  
并具备持续增量的民营炼化一体化标的;三是布局具安全边际的氢能源标的华昌化工、  
东华能源;四是关注短流程乙烯工艺落地;五是天然气一体化标的。  
风险提示共卫生事件持续扩散济衰退导致原油需求下降产联盟瓦解场  
转而增产陷入恶性价格竞争  
Page 2  

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