华创证券-中航光电-002179.SZ-系列深度报告之二:产品及市场拓展奠定成长基础,业绩驱动股价超额收益明显

行业研究  
国防军工  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 24 日  
中航光电(002179)系列深度报告之二  
推荐(维持)  
产品及市场拓展奠定成长基础绩驱动股价  
超额收益明显  
篇报告是中航光电系列深度报告的第二篇,将聚焦于产品和股价层面,  
从产品拓展、股价表现两个维度继续复盘中航光电的发展,探寻公司产品  
布局的拓展思路和规律,以及历次股价上涨或下跌的驱动因素。  
华创证券研究所  
证券分析师:卫  
从产品拓展维度来看司产品经历横向应用领域的拓展和纵向产业链上  
下游的延伸。  
电话:021-20572551  
执业编号:S0360518120002  
横向来看,公司产品的覆盖领域从光、电互连拓展到光、电、流体三大业  
务方向,从军用航空领域拓展到全军工领域覆盖以及通讯、新能源汽车、  
轨道交通等高端民用领域;应用领域的拓展,一方面打开了公司的成长空  
间,另一方面有效对冲了军品采购变化以及民用行业景气度周期对公司收  
入产生的周期性影响,使得公司业绩能够实现稳健高速增长。  
纵向来看,产品层级从最开始的连接器单品延伸至组件、集成化和系统化  
产品。产品层级的延伸一方面增加了产品的附加值,助力公司业务体量不  
断扩张,进一步打开公司的成长空间;另一方面随着产品层级的提升,一  
般需要在设计阶段与客户共同参与,从而有利于跟客户的深度绑定,提高  
客户粘性和竞争门槛,保证公司订单的稳定性。  
从股价表现维度来看,公司股价经历三起三落,逐渐走出独立行情再创新  
高。公司自 2007 年上市至 2019 年末累计涨幅达到 560%,大幅跑赢同期  
沪深 300、中证军工等指数。从整体走势来看,公司股价共经历三轮上涨  
周期和三轮下跌周期涨周期分别为 2008 11 月至 2011 8 2012  
12 月至 2015 7 2016 3 月至 2019 8 跌周期分别为 2008  
2 月至 2008 10 2011 9 月至 2012 11 2015 8 月至 2016  
2 月。三轮上涨的推动因素除行业景气度提升外,主要是公司自身业绩  
的持续增长和改善。三轮下跌更多的是受到外部宏观或行业环境的影响,  
例如 2008 年金融危机、五年计划初期行业采购放缓等因素。  
联系人:王卓星  
电话:021-20572580  
行业基本数据  
占比%  
1.84  
1.58  
股票家数()  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
70  
9,503.88  
7,173.88  
1.63  
相对指数表现  
%
绝对表现  
相对表现  
1M  
-15.39  
-0.47  
6M  
-12.89  
-2.59  
12M  
-10.47  
-2.56  
2019-03-252020-03-23  
13%  
3%  
本篇及上一篇报告我们从发展历程品拓展和股价表现三个维度对公司  
进行了深度复盘,主要结论如下:  
-8%  
-18%  
1、 公司能够实现业绩的持续稳定增长,主要是对产品开发和市场开发的  
重视,从而不断拓展产品的种类和应用领域,形成技术和产品创新上  
的持续领先,以及好的产品与服务形成好的品牌与客户粘性;而这一  
成功经验对其他军工企业有较大的指导意义;  
19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01  
沪深300 国防军工  
相关研究报告  
2、 公司主要通过两种途径来实现品类和市场的拓展,一种是依托自身技  
术实力,向技术同源或产业同根的相关领域延伸,从零开始自己内生  
孵化;另一种是通过外延并购的方式,拓展或增强新品类的市场;  
《航空发动机行业深度研究系列报告之一:“六  
问六答”谈航发——深度解析禁运事件影响及行  
业发展》  
3、 核心管理层在公司的发展中起到了决定性的作用,包括前瞻性的战略  
规划、不断改革优化调整的研发制造销售体系、灵活的体制机制等,  
本质上都要靠优秀的管理层去推动建立和完善,考虑到公司国有军工  
企业的背景,公司管理层的主动作为并逐步形成的优秀治理结构更加  
显得难能可贵;  
2020-02-25  
《 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第  
5 期  
20200217-20200301产发动机迎发展机遇,  
业绩快报显示军工基本面改善,关注主机厂投资  
价值》  
2020-03-02  
4、 市场整体环境以及板块影响都是阶段性的动公司股价的核心因素,  
《 国 防 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第 6 期  
20200302-20200315注二季度国企改革进  
程,关注大飞机、主机厂以及北斗产业链》  
2020-03-15  
中长期来看还是公司自身业绩的稳步改善以及不断超预期。  
风险提示:军品订单低于预期;5G 建设速度低于预期;新能源汽车业务  
毛利率下滑。  
未经许可,禁止转载  

国防军工行业深度研究报告  
目 录  
前言……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………...5  
一、产品拓展维度复盘:一枝独秀满树繁花……………………………………………………………………………………………….5  
(一)产品领域从航空拓展到全军工领域以及通讯、新能源等高端民用领域 ………………………………………………...5  
1、军用航空产品起家,靠主动开发客户和产品质量实现全军工领域覆盖 …………………………………………………..5  
2、超前布局新能源汽车领域彰显公司前瞻性规划,军用技术转民用典范 …………………………………………………..9  
3、深耕通讯领域,技术不断迭代进步,国产化替代空间广阔 …………………………………………………………………..12  
(二)产品向集成化系统化方向发展,增加附加值,增强客户粘性 ……………………………………………………………..14  
二、股价表现维度复盘:三起三落,逐渐走出独立行情……………………………………………………………………………………...17  
(一)股价分阶段复盘:三起三落,再创新……………………………………………………………………………………………..18  
1、第一波下跌(2007.11-2008.10时运不济,上市初期随大盘下……………………………………………………….18  
2、第一波上涨(2008.10-2011.9业绩+估值戴维斯双击,受益电子板块高景气 ………………………………….19  
3、第二波下跌(2011.9-2012.12军工采购放缓,估值下…………………………………………………………………...19  
4、第二波上涨(2012.12-2015.7经营动作频频,叠加军工与电子板块整体上…………………………………...20  
5、第三波下跌(2015.7-2016.3前期估值过高,股价大幅回调……………………………………………………………...21  
6、第三波上涨(2016.3-2019.9沪深港通开启,市场拥抱核心资……………………………………………………….22  
(二)股价走势展望:多重因素催化,未来空间仍然可…………………………………………………………………………...23  
1、业务:持续聚焦主业,军工与民品双轮驱………………………………………………………………………………………..23  
2、市场:核心资产受青睐,估值企稳、成长趋势明朗…………………………………………………………………………..23  
三、三维度复盘总结…………………………………………………………………………………………………………………………………………...24  
四、风险提示……………………………………………………………………………………………………………………………………………………...24  
2

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