海通证券-天铁股份-300587.SZ-公司研究报告:轨交减振龙头盈利向好,建筑减震打开未来成长空间

公司研究/机械工业/重型机械  
证券研究报告  
天铁股份(300587)公司研究报告  
2020 03 27 日  
首次  
覆盖  
轨交减振龙头盈利向好筑减震打开未  
来成长空间  
优于大市  
投资评级  
股票数据  
03 26 日收盘元)  
52 周股价波动(元)  
总股本/流通 A 股(百万股)  
总市值/流通市值(百万元)  
相关研究  
15.59  
投资要点:  
10.90-26.68  
182/142  
2833/2213  
公司为轨交减振领先企业17-19 年营收复合增速高达 78.99%公司主营轨  
道工程橡胶制品的研发、生产和销售,产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹  
性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品。根据 2019 年业绩快报,  
公司实现营业收入 10.17 亿元,同比增长 107.4%,公司实现归母净利润 1.2  
亿元,同比增长 54.18%。公司 17-19 年营收复合增速高达 78.99%。  
市场表现  
公司在建产能丰富司预计在建产能全部建成后营收增长 3.15 亿元2019  
12 10 日,公司发布公告称将公开发布可转换公司债券募集资金不超过  
3.99 亿元2.88 亿元将用于弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设  
项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目及建筑减隔震产品生产线建设项目,  
建设期均为 2 年。  
天铁股份  
海通综指  
28.59%  
17.59%  
6.59%  
-4.41%  
-15.41%  
轨交行业增速较快,前景向好。1)城轨在建项目丰沛,14-19 年投资额复合  
增速达 17.94%,运营里程长度复合增速达 19.04%2)政策频频发力,城  
轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展;3)国铁投资与高铁运营  
里程保持稳健增长,2019 年我国铁路固定资产投资达 8029 亿元,投产新线  
8489 公里;4)轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇。  
2019/3 2019/6 2019/9 2019/12  
沪深 300 对比  
1M  
-12.9  
-3.7  
2M  
3M  
4.4  
绝对涨幅(%)  
-5.1  
2.6  
相对涨幅(%)  
12.6  
资料来源:海通证券研究所  
建筑减震行业前景广阔,我们预计市场规模达 282.63 亿元。1)我国地震多  
损害大,应用减震技术具有现实需求;22019 10 月,国家司法部出  
台《建设工程抗震管理条例(征求意见稿我们认为该强制性措施有望使  
减震行业进一步快速发展;3)建筑减震行业集中度较分散,尚在发展初期;  
4)政策落地后,我们预计建筑减震行业市场需求规模约为 282.63 亿元。  
分析师:刘威  
公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强,未来拟进军建筑  
减震领域。1)技术与应用成为行业壁垒,公司面对新进入者威胁较小;2)  
下游主要客户为铁建、中铁,合作稳定,客户黏性高;3)研发人员数量占比  
7.76%司重视研发投入;4)公司拟投资 9752.65 万于建筑减隔震产品生  
产线建设项目,未来拟进军建筑减震行业。  
Tel:(0755)82764281  
Email:lw10053@htsec.com  
证书:S0850515040001  
分析师:孙维容  
Tel:(021)23219431  
盈利预测与投资建议。我们预计天铁股份 19-21 年归母净利润分别为 1.2、  
1.932.26 亿元,对应 EPS 分别为 0.66 元、1.06 元、1.24 元。考虑到公司  
在建产能尚未释放,随着产能的释放和新项目的投产,我们认为公司盈利能  
力将有所提高。综合来看,我们给予 2020 年天铁股份 21-23 倍估值区间,  
对应合理价值区间 22.26-24.38 元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。  
Email:swr12178@htsec.com  
证书:S0850518030001  
分析师:佘炜超  
Tel:(021)23219816  
Email:swc11480@htsec.com  
证书:S0850517010001  
风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期观经济下行。  
主要财务数据及预测  
2017  
318  
2018  
491  
2019E  
1017  
2020E  
1338  
2021E  
1459  
9.1%  
226  
营业收入(百万元)  
(+/-)YoY(%)  
净利润(百万元)  
9.4%  
71  
54.5%  
78  
107.4%  
120  
31.5%  
193  
(+/-)YoY(%)  
全面摊薄 EPS()  
毛利率(%)  
0.9%  
0.39  
9.6%  
0.43  
54.2%  
0.66  
60.9%  
1.06  
17.0%  
1.24  
61.8%  
8.4%  
55.8%  
8.4%  
54.8%  
11.0%  
57.2%  
15.5%  
57.6%  
15.9%  
净资产收益率(%)  
资料来源:公司年报(2017-2018海通证券研究所  
净利润为归属母公司所有者的净利润  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

公司研究〃天铁股份(3005872  
目 录  
1. 天铁股份:轨交减振行业领先企业…………………………………………………………………..5  
1.1 公司近年营收增长迅速,17-19 年营收复合增速达 78.99%……………………….6  
1.2 公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长 3.15 亿元……….7  
1.3 公司实际控制人为王美雨、许吉锭、许孔斌 …………………………………………...8  
2. 轨交行业增速较快,前景向好………………………………………………………………………...8  
2.1 城轨在建项目丰沛14-19 年投资额复合增速达 17.94%营里程长度复合增  
速达 19.04%………………………………………………………………………………………………..8  
2.2 政策频频发力,城轨作为新基建重要领域之一有望迎来强劲发展 …………….9  
2.3 国铁投资与高铁运营里程保持稳健增长 ……………………………………………….. 11  
2.4 轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇 …………………………………………. 11  
3. 建筑减震行业前景广阔,我们预计需求规模达 286.63 亿元 ……………………………...12  
3.1 我国地震多发,损害大,应用减震技术具有现实需求……………………………..12  
3.2 政策扶持,助力减震行业发展……………………………………………………………..13  
3.3 建筑减震行业集中度较分散,尚在发展初期 ………………………………………….14  
3.4 政策落地后,我们预计建筑减震行业市场需求规模约为 282.63 亿元………..15  
4. 公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强,未来拟进军建筑减震领域  
15  
4.1 技术与应用成为行业壁垒,公司面对新进入者威胁较………………………….15  
4.2 下游主要客户为铁建、中铁,合作稳定,客户黏性高……………………………..16  
4.3 研发人员数量占比 7.76%,公司重视研发投入 ……………………………………...17  
4.4 公司拟投资 9752.65 万于建筑减隔震产品生产线建设项目,未来拟进军建筑减  
震行业 ……………………………………………………………………………………………………...17  
5. 盈利预测与估值区间 …………………………………………………………………………………...17  
6. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………...18  
财务报表分析和预测 ………………………………………………………………………………………….19  
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  

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