华创证券-造纸行业深度研究报告:限塑令机遇来临,造纸行业准备好了吗

行业研究  
造纸  
证 券 研 究 报 告  
2020 03 30 日  
造纸行业深度研究报告  
推荐(维持)  
限塑令机遇来临,造纸行业准备好了吗  
新版限塑令面世备渐进目标&全面覆盖&协同效应特点纸行业迎来新  
机遇。1)全球限塑风暴已然来袭,截至 2018 年底已有累计 154 个国家通过政  
府立法或颁布禁令对塑料袋进行管理塑活动已成全球大势国旧版限塑  
令自 2008 年起实行今已历经近 12 2)2008 年限塑令初期成效显著但  
后期阶段性成效不理想因在于物流快递和餐饮外卖迅速发展料制品消  
费大幅增长。新版限塑令于 2020 1 月公布,对限塑范围、分阶段目标、可  
替代产品选择等各个方面做出全面规定。对比旧版,2020 年限塑令具备渐进  
目标&全面覆盖&协同效应等优点。3)新版限塑令特别对塑料替代品进行介绍  
说明作为主要替代材料的生物降解塑料产能缺口较大格偏高目前  
我国生物降解塑料制造工艺及回收处理系统尚不完善期内无法满足限塑令  
带来的替代需求2020 年我国可降解塑料存在 1199.7 亿个塑料袋供给缺  
口。相比生物降解塑料,造纸行业产能充足,生产技术成熟,成本优势明显。  
我们预计 2020 年至 2025 年期间白卡纸板纸楞纸为代表的纸包装  
产品需求将呈大幅增长,纸制品成为塑料替代中坚力量。  
华创证券研究所  
证券分析师:郭庆龙  
电话:010-63214658  
执业编号:S0360518100001  
证券分析师:陈梦  
电话:010-66500831  
执业编号:S0360518110002  
联系人:葛文欣  
电话:010-63215669  
白卡纸:新版限塑令提高白卡纸需求 350 万吨,行业整合进一步提高行业景  
气度。1)白卡纸可分为社会卡、烟卡、食品卡三类,其下游需求稳定,2018  
年社会卡需求在白卡纸总需求中占比 60.63%。新版限塑令明确规定 2020 年、  
2022 年、2025 年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围,扩  
大白卡纸替代需求过对餐饮外卖领域不可降解塑料餐具的替换需求及商超  
零售领域不可降解塑料袋的替换需求进行测算,预计 2025 年白卡纸替代餐饮  
外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到 234 万吨代商超药店等零售领域不  
可降解塑料袋规模有望达到 117 万吨,2025 年白卡纸总替代需求将高达 350  
万吨2)白卡纸目前 CR4 达到 93%APP 收购博汇落地APP 控制  
白卡纸行业近 60%的产能业产能过剩的状况有望缓解卡纸价格有望恢  
卡纸行业龙头太阳纸业汇纸业及金光纸业常年深耕白卡纸业务其  
白卡纸产能分别为 140215 355 万吨,三家公司市占率 72%,有望深刻把  
握限塑令带来的行业机会。  
行业基本数据  
占比%  
0.55  
0.23  
股票家数()  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
21  
1,455.83  
1,260.67  
0.27  
相对指数表现  
%
绝对表现  
相对表现  
1M  
-0.03  
5.81  
6M  
9.1  
12.8  
12M  
-4.14  
0.05  
2019-04-012020-03-27  
箱板纸:限塑令提升箱板纸需求近 500 万吨,废纸政策下龙头企业海外布局  
铸优势1)2019 年箱板纸产量 2502.70 万吨比增加 0.96%费量 2714.92  
万吨,同比增加 1.42%。新版限塑令提出到 2022 年底,重点地区的邮政快递  
网点先行禁止使用不可降解的塑料包装袋次性塑料编织袋等低不可降  
解塑料的使用量,2025 年扩大实施范围,经测算箱板纸 2025 年面临的来自快  
递领域的替代需求为 491 万吨2)我国废纸进口政策逐步收紧2020 年底推动  
基本禁止外废进口成为确定性很强的政策导向纸缺口即将出现头企业  
在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间对国内造纸行业海外原  
材料依赖较严重端产品需求逐渐饱和的困境头企业率先选择在海外进  
行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力,有望充分享受行业红利。  
7%  
-1%  
-9%  
-18%  
19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02  
沪深300 造纸  
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应对限塑令头造纸企业提升技术布局产能者恒强新版限塑令的推出  
将为造纸行业带来巨大的行业机遇,面对限塑令带来的相关纸制品的需求提  
纸企业如何提升自身技术行产能布局及完善产业链将决定企业能否  
抓住此次机遇头企业有望凭借自身规模优势材料成本优势及技术优势  
进一步提高市占率满足限塑令带来的白卡纸需求住行业新机遇卡  
纸龙头企业注重提升技术其食品级白卡技术发费用占比逐年提高废  
纸系龙头企业加快推进产业链一体化速海外产能布局极应对箱板纸替  
代需求。龙头企业有望充分把握限塑新机遇,进一步提升行业集中度。  
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风险提示:宏观经济不振导致造纸行业需求疲弱,造纸行业格局发生重大变  
化。  
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造纸行业深度研究报告  
投资主题  
报告亮点  
报告对 2008 年限塑令颁布后国家及全国各地限塑政策进行了详细梳理,同时  
对新版限塑令下可降解塑料缺口以及白卡纸板纸为代表的替代纸品需求规  
模进行详细测算对龙头企业的影响进行分析1)2008 年限塑令实行至今已  
12 年,报告对限塑令颁布后国家及各省市的配套支持政策进行梳理,理清  
全国各省市在限塑工作方面的推进效果握国家对限塑工作的政策导向和执  
行进度2)报告对新版限塑令带来的塑料缺口和替代需求进行详细测算,对造  
纸行业在限塑令下的新机遇进行量化到面对新版限塑令下多领域的替代需  
国可降解塑料 2020 年存在供给缺口 1200 亿个版限塑令下涉及的主  
要纸制品可进行替代的领域包括餐饮外卖超零售及物流快递领域告分  
别对以上三个领域白卡纸板纸的替代需求规模进行详细测算到需求分  
别为 350 万吨和 491 万吨3)分析各纸种龙头企业受到新版限塑令的影响:龙  
头企业有望利用自身产能及技术优势分享受本次行业利好一步提升行  
业集中度。  
投资逻辑  
新版限塑令更严更细、更快,为造纸行业提供发展新机遇,造纸龙头  
企业掌握生产端、技术端优势,有望充分受益,强者恒强。2008 年限塑令政  
策在初期成效显著但后期受物流快递以及餐饮外卖等发展影响政策实施效果  
下降。2020 年新版限塑令明确规定各阶段各领域要达成的整治目标,对可选  
替代品进行明确介绍,要求更细、力度更大、规定更严,全面增强整体限塑活  
动执行效果和力度我国主要替换产品可降解塑料产能不足产工艺尚不  
成熟且成本较高在较大供给缺口比之下造纸行业产能充足产技术  
成熟本优势明显为新版限塑令影响下替代品的中坚力量对限塑令,  
龙头造纸企业拥有生产端和技术端双重优势:白卡纸龙头企业注重提升技术,  
尤其食品级白卡技术对限塑令新需求纸系龙头企业加快推进产业链一  
体化速海外产能布局极应对箱板纸替代需求头造纸企业有望充分  
享受限塑新机遇,进一步提升行业集中度。  
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