渤海证券-富祥股份-300497.SZ-深度报告:抗生素上游地位牢固,积极横纵两向拓展新业务

公司深度报告  
抗生素上游地位牢固,积极横纵两向拓展新业务  
――富祥股份(300497)深度报告  
分析师: 徐勇  
医药——化学制药  
SAC NOS1150516060001  
2020 03 31 日  
投资要点:  
证券分析师  
徐勇  
抗生素上游重要企业,业绩持续稳健  
公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,主要包括舒  
巴坦系列、他唑巴坦系列的β内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,以及碳青霉  
烯类抗菌原料药及其中间体等两大系列产品β内酰胺酶类抑制剂主要用于  
与β内酰胺类抗菌药物制成复方制剂而解决致病菌对该类抗菌药物的耐  
药性问题;碳青霉烯类抗菌药物,也称培南类抗菌药物,属于非典型β内酰  
胺类抗菌药物,是迄今为止抗菌谱较广、抗菌活性很强的抗菌药物,因其具  
有对β内酰胺酶稳定等特点经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物  
之一。公司 2019 年业绩快报显示,2019 年实现营收 13.57 亿元,同比增长  
16.62%2014 年到 2019 年复合增速为 21.57%2019 年实现归母净利润  
3.04 亿元比增长 56.02%2014 年到 2019 年复合增速为 41.81%绩  
良好的势头依然在 2020 年一季度呈现司预计在 2020 年第一季度归母净  
利润将增长 50%-70%。  
010-68104602  
助理分析师  
甘英健  
SAC NoS1150118020008  
陈晨  
SAC NoS1150118080007  
张山峰  
SAC NoS1150119080020  
抗生素上游地位牢固,积极横纵两向拓展新业务  
评级:  
增持  
公司是β内酰胺类抑制剂的专业生产商,公司不断建立健全生产链条,并通  
过不断的研发和工艺改进,发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之  
一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大,完成了培南类产品完整产业  
链的布局,也是碳青霉烯类产品的重要供应商。控股子公司潍坊奥通(持股  
70%为专业的抗病毒类药品生产企业在已有在产的鸟嘌呤及下游昔  
洛韦高级中间产能 800 来会延伸至昔洛韦系列原料药酮和氯  
醇延伸到环氧化那韦最重要的 3 个中间体之一来也会延伸到那韦类  
原料药。另外,奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备,后期将陆续投  
入生产。另外,公司以高端抗生素为主,往上下游延伸,主业相关的酶抑制  
剂无菌粉及混粉项目在 2020 年年中能达到生产条件,培南类口服和无菌原  
料药预计 2020 年年底达到生产条件。上游的 4AA 及培南中间体计划进一步  
扩产,以满足市场快速增长的需求。  
上次评级:  
目标价格:  
最新收盘价:  
27.45  
最近半年股价相对走势  
53%  
38%  
23%  
8%  
-7%  
19/9  
19/12  
20/3  
富祥股份  
沪深300  
盈利预测与投资评级  
相关研究报告  
我们对公司 2019-2021 年的盈利预测主要基于下列假设:1)目前他唑巴坦  
在规范市场的供需是基本平衡,公司的他唑巴坦主要销售到规范市场,客户  
粘性很高,客户要新增供应商也需要很长的注册时间,因此,我们预计他唑  
巴坦的价格能够保持稳定;另外他唑巴坦市场需求会进一步的增加,能消耗  
掉公司新增 200 吨的柔性他唑巴坦产能,长期来看对价格冲击不大。2)公  
司是舒巴坦最大的供应商,处于市场主导性地位,对价格有一定的话语权,  
2019 年盐城响水爆炸事件让华旭药业供应受影响场上新增产能短期也很  
渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格  
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公司深度报告  
难实现们认为舒巴坦的价格会有所走高3南制剂全球市场每年保持  
两位数增长,目前市场能供应的各类培南中间体产量无法满足市场需求,市  
场供需较紧张,培南系列产品价格有望继续走高。基于以上假设,我们预计  
公司 2020-2021 年营收分别为 16.30 亿元、19.08 亿元,同比增速分别为  
20.12%17.07%;归母净利润分别为 3.78 亿元、4.54 亿元,同比增速分别  
24.43%20.10%EPS 分别为 1.31 元、1.58 元,当前股价对应 PE 分  
别为 20.9X17.4X,给予增持评级。  
风险提示:抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险;产品价格下跌的风  
险;新业务拓展不顺的风险  
财务摘要(百万元)  
主营收入  
2017A  
958  
2018A  
1,163  
2019E  
1,357  
2020E  
1,630  
2021E  
1,908  
(+/-)%  
25.46%  
210  
21.42%  
253  
16.62%  
347  
20.12%  
426  
17.07%  
506  
息税前利润(EBIT)  
(+/-)%  
13.50%  
178  
20.53%  
195  
37.31%  
304  
22.79%  
378  
18.71%  
454  
归母净利润  
(+/-)%  
2.09%  
1.58  
9.67%  
0.87  
56.02%  
1.11  
24.43%  
1.31  
20.10%  
1.58  
每股收益(元)  
渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格  
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