天风证券-轻工制造行业研究周报:关注Q1业绩稳健及后续稳定性强个股,推荐中顺洁柔,顾家家居

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证券研究报告  
轻工制造  
2020 04 06 日  
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关注 Q1 业绩稳健及后续稳定性强个股,推荐中顺洁柔,顾家家居  
强于大市(维持评级)  
强于大市  
家居板块:  
作者  
家居板块零售端受到短期疫情对消费的压制影响程端地产开工售均呈现不同程度显著  
下行期来看疫情打断了一季度竣工回暖节奏长期我们维持竣工回暖的判断据我们  
交房模型 20 年竣工仍将持续改善,由于 16-18 年精装修开盘套数高增长,结构上未来精装  
房交付增长确定性较强,零售渠道价值回归更需重视。家居行业 1-2 年的逻辑是交房回暖周  
长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复从国外经验看新房成交见顶后居消费  
仍会持续增长条思路选股是可以享受精装修工程业务高增长红利的企业是管理优  
异、产品、渠道战略布局领先,可以在行业整合期持续成长的公司。预计疫情对小家居品牌冲  
击较大续或将迎来关店潮注行业整合机会金流优势较强的龙头企业将在行业集中  
度提升趋势中受益。  
范张翔  
分析师  
SAC 执业证书编号:S1110518080004  
尉鹏洁  
联系人  
行业走势图  
轻工制造  
沪深300  
2%  
-2%  
家居板块软体【顾家家居】和定制板块龙头伴随 4-5 月线上直播订单逐渐落地和地产政策预  
-6%  
期,当前估值处于历史低位,建议关注。  
-10%  
-14%  
-18%  
-22%  
-26%  
1) 定制家居:由于行业前几年高速发展,大量企业涌入导致竞争比较激烈,但随着 18 年行  
业转冷,新进入者和投资已经迅速减少,行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强  
不容易直接比价,我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持,但是公司间分  
化会加剧,选股的重要性突出。  
2019-04  
2019-08  
2019-12  
资料来源:贝格数据  
2) 成品家居:成品家居竞争格局相对定制家具要好,产品端的功能属性越来越强,例如功  
能沙发、电动床、功能性强的床垫等,有利于推动研发能力强的企业集中度提升,此外  
大家居也是成品家居企业成长的路径之一。外销方面,企业一方面通过在国外设厂降低  
关税影响一方面 20 年关税有降低可能性也利好相关企业看好行业赛道好的龙头  
公司麒盛科技,管理强、研发强的顾家家居、敏华控股。  
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1 《轻工制造行业研究周报:看好 Q2  
线上订单转化和精装修双主线荐中  
顺洁柔》 2020-03-29  
2 《轻工制造行业研究周报:推荐阅读  
1-2 月 家 居 板 块 数 据 跟 踪 报 告 》  
2020-03-22  
3) 其他家居:卫浴、瓷砖、木门等行业以前已经经过多轮洗牌,当前竞争格局稳定,上市  
龙头企业在融资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势,充分享受到这轮精装修需求  
快速提升带来的红利,推动市占率提升,推荐【惠达卫浴建议关注【江山欧派。  
3 《轻工制造行业专题研究:1-2 月数  
据受疫情显著影响好疫情稳定后的  
线上订单转化和精装修双主线——家  
居板块数据跟踪报告第 2020年第一期》  
2020-03-17  
新型烟草热不燃烧政策支持更明确来预计成为新型烟草主力产品温不燃烧集友股  
份携手江苏和重庆中烟集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟同推进加热不燃烧烟弹薄  
片的研发和成果产业化。公司在 HNB 薄片技术的卡位优势获中烟认可,同时彰显中烟体系推  
动中国版加热不燃烧产品的决心众不同观点纯烟具制造并非核心竞争力A 股公司能  
否参与国内整条产业链的价值分配(烟具、包装、薄片等环节)是核心!看好 19 年烟标进入  
快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份烟标和社会包装双轮驱  
动,和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份。  
1-2 月全国规模以上工业企业实现利润总额 4107 亿元,同比下降 38.3%。烟草制品业利润  
总额同比增长 31.5%,是 41 个工业大类中仅 4 个增加行业之一,主因烟草需求刚需,1-2  
月物流/生产受限但烟草工业公司渠道出货正常,目前库存处于低位。3 月开始复工,我们预  
Q2 开始烟草体系生产强度再上台阶,19 年行业巡视结束后业内整合趋势加快;2019 年  
烟草实现工商税利 12056 亿元(+4.3%)上缴财政总额 11770 亿元(+17.7%税利总额  
和上缴财政总额创历史最高水平年烟草承担更大责任逼创新产品加热不燃烧 HNB 在  
国内市场加快推进,提供增量和结构性优化。推荐【集友股份。  
造纸板块:  
推荐中顺洁柔:公司 2-4 亿回购计划正式启动,4 18 日前需完成,上限 18.81 /股,以  
下限 2 亿元计算尚有 1.8 亿元额度;疫情期间民众对公共卫生重视度提升,拉动对生活用纸  
的需求计后续需求增加和库存低位拉动补库存原材料纸浆我们判断在低位徘徊司  
19Q4 净利率同比提升 3.42pct 9.32%,预期盈利水平提升趋势延续。新增口罩产能 35  
万片/日全部投产后有望扩产至 200 万片/日提供业绩弹性。多因素叠加预期 20Q1 和全年业  
绩表现较好。  
轻工消费板块:继续推荐文具行业龙头【晨光文具传统业务高护城河,办公直销+新零售  
的九木杂物社成为增长新驱动力,业务稳定,抗风险能力强。  
风险提示:交房不及预期;原材料价格上涨;汇率波动  
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  
1

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EPS()  
P/E  
股票  
股票  
收盘价  
2020-04-03  
35.6  
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评级  
买入  
增持  
增持  
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买入  
代码  
名称  
2019E  
2.32  
1.48  
0.91  
4.45  
1.93  
0.79  
0.46  
1.12  
2020E  
2.86  
1.70  
0.94  
5.30  
2.22  
1.87  
0.61  
1.38  
2021E  
3.82  
1.94  
1.10  
6.25  
2.53  
2.88  
0.68  
1.69  
2019E  
15.34  
13.99  
11.21  
21.79  
18.81  
45.03  
35.76  
41.47  
2020E  
12.45  
12.18  
10.85  
18.30  
16.35  
19.02  
26.97  
33.66  
2021E  
9.32  
603610.SH  
603801.SH  
603385.SH  
603833.SH  
603816.SH  
603429.SH  
002511.SZ  
603899.SH  
麒盛科技  
志邦家居  
惠达卫浴  
欧派家居  
顾家家居  
集友股份  
中顺洁柔  
晨光文具  
20.71  
10.68  
9.27  
10.2  
96.98  
15.52  
14.35  
12.35  
24.19  
27.49  
36.3  
35.57  
16.45  
46.45  
资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS  
行业观点Q1 业绩稳健及后续稳定性强个股荐中顺洁  
柔,顾家家居  
一、1-2 月数据受疫情显著影响,看好疫情稳定后的线上订单转化和精装修双主线——家  
居板块数据跟踪报告第 2020 年第一期  
2020 1-2 月全国住宅商品房销售面积 7489 万平方米,同比下降 39.2%,增速环比 2019  
12 月下降 39.9pct。  
30 大中城市新房成交累计同比下降幅度与全国降幅基本持平。2 月全国 30 大城市商品房  
成交面积 242.76 万平方米比下降 69.36%1-2 月成交面积累计同比下降 38.58%速  
19 年下降 44.12pct。  
1-2 9 城二手房成交显著回落。2 9 大城市二手房成交面积 83 万平方米,同比下降  
66.53%。累计看,1-2 9 大城市二手房成交面积 448 万平方米,累计同比下降 33.49%,  
增速比 1 月下降 19pct。  
受复工延后影响商品住宅竣工数据下行,我们维持 2020 年竣工回暖的判断。2019 年全国  
住宅竣工面积 68011 万平方米比增长 3.00%19-20 年交房的前瞻指标诸如电梯产量、  
玻璃产量库存、家装订单、建安投资等也持续改善。根据我们交房预测模型,预计交房回  
暖持续周期在 2 年左右。  
1-11 月全国精装修商品房开盘量合计 275.1 万套,同比增长 23.6%16-18 年精装修开盘  
量有大幅增长设周期在 2-3 2020-2021 年为精装修房提供材料供应的企业收入  
预计仍会有较快增长。  
2 月全国家具零售额 142 亿元比下降 33.5%2019 年累计零售额 1970 亿元计同比  
增长 5.1%。  
主要原材料均价总体回落。2020 年板材价格略有下降,2020 1-2 18 厘刨花板均价  
64.37 元,同比上涨 0.1%1 月均价为 64.37 元,环比 2019 12 月下滑 0.46%,同比 19  
1 月提升 0.31%1-2 MDI 价格相较于 2019 年小幅度下滑。MDI 均价 15556 /吨,  
同比下降 24.8%2 月均价 15500 /1 月下降 0.67%19 2 月下降 25.69%。  
2020 TDI 均价相较 2019 年小幅度下降,1-2 TDI 均价 11293 /吨,环比 1 月下降  
3.33%,同比 19 2 月下降 18.02%。  
家居板块零售端受到短期疫情对消费的压制影响程端地产开工售均呈现不同程度  
显著下行,短期来看疫情打断了一季度竣工回暖节奏,中长期我们维持竣工回暖的判断,  
根据我们交房模型 20 年竣工仍将持续改善,由于 16-18 年精装修开盘套数高增长,结构  
上未来精装房交付增长确定性较强售渠道价值回归更需重视居行业 1-2 年的逻辑  
是交房回暖周期长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复,从国外经验看新房成交  
见顶后,家居消费仍会持续增长。  
二、1 月线上成交额同比下降淘”家居、软体家居线上渠道占优家居线上数据第一期  
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  
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