国信证券-芒果超媒-300413.SZ-成长逻辑的阶段检验,新成长周期的起点

Page 1  
公司研究  
证券研究报告深度报告  
传媒  
芒果超媒(300413)  
买入  
50.58-5  
合理估值:  
昨收盘: 41.10  
(维持评级)  
影视娱乐  
6.46  
2020 04 08 日  
深度报告  
一年该股与上证综指走势比较  
上证指数  
芒果超媒  
3.0  
2.0  
1.0  
0.0  
成长逻辑的阶段检验,新成长周期的起点  
阶段检验:优秀运营数据验证公司的独特成长逻辑  
1)我们认为,基于内容的成长基因,形成了公司与优爱腾截然不同的  
成长路径和商业模式;优秀的运营能力和多屏输出的牌照优势进一步提  
升公司在在线视频红海竞争中的商业价值2司近年尤其是春节至今  
的数据充分印证公司优秀的运营水平;而综艺之外,1-2 月的剧集和  
均有跨越式提升,也再次验证公司优秀的跨品类内容打造的运营能  
力;3)优秀且持续提升的月均使用时长、单用户变现能力以及优异的财  
务表现,充分印证了公司在视频红海中的独特竞争力和商业价值。  
M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20  
股票数据  
总股本/流通(百万股)  
总市值/流通(百万元)  
上证综指/深圳成指  
12 个月最高/最低()  
1,780/834  
82,752/38,765  
2,765/10,155  
53.55/25.35  
新起点:大芒计划尽享行业红利,剧集内容0 1”  
1)新起点一:公司剧集内容是 20Q1 内容端最大亮点,是综艺之外内容  
生产的新起点。19 年剧集内容尚且浅尝辄止, 2020 公司优质剧集数量  
明显提升,20Q1 台网剧已出现现象级产品如《下一站是幸福》播放量  
30 亿成 20Q1 在线视频内容领域的最大黑马。2)新起点二:大芒计  
突破平台界限,基于公司的圈层用户定位、长短视频布局、核心创意  
人才资源以及带货业务拓展期看好 大芒计划的长期战略价值a)  
资源整合,互利共赢(MCN 合作以芒果 TV 平台为基础实现 MCN 资  
源的整合;b)业务新增长点(带货以优质平台资源和内容为网红赋  
能,延长网红商业生命周期,以优质 IP 打通 KOL 矩阵为品牌带货,联  
合权威数据平台为带货效果保真,实现一站式营销。  
相关研究报告:  
《芒果超媒-300413-2019 年三季报点评:业绩  
符 合 预 期 , 关 注 头 部 内 容 表 现 》  
——2019-10-30  
《芒果超媒-300413-深度报告蝶变的长  
视频平台》 ——2019-08-26  
《芒果超媒-300413-2019 年半年报预告点评:  
广告业务带动业绩高增长,会员数量持续增加》  
——2019-07-15  
《芒果超媒-300413-重大事件快评:战略合作  
咪 咕 , 优 势 互 补 有 助 长 远 发 展 》  
——2019-06-29  
《芒果超媒-300413-2018 年年报及 2019 年一  
季度财报点评:业绩表现靓丽,视频会员数同  
比翻倍增长》 ——2019-05-07  
投资建议:2020 看芒果超媒,新起点下的新征程。  
1)我们预计公司 19-21 年归母净利润 11.57/15.17/17.46 亿,同比增速  
33.6/31.2/15.1%EPS 0.65/0.85/0.98 元,对应 PE 45/34/30x2)  
我们按照悲观、中性和乐观三种情形对公司进行分部估值,视频业务对  
20 年目标市值为 781.56 亿/869.27 亿/956.99 亿;媒体零售业务作为  
弹性业务测算,对应 20 年目标市值分别为 17 亿/31 亿/48 亿。3)综合  
以上情形们预计 2020 年芒果超媒在悲观性和乐观预期下合理市  
值分别是 798.56 亿/900.27 亿/1004.99 亿应股价为 50.58~56.46 元,  
当前股价隐含 23.06%-37.37%上涨空间,继续维持买入评级。  
证券分析师:张衡  
电话021-60875160  
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517060002  
证券分析师:夏妍  
电话021-60933162  
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520030003  
风险提示:内容风险;监管风险、用户不及预期;人才流失等风险。  
盈利预测和财务指标  
2017  
2018  
2019E  
2020E  
2021E  
营业收入(百万元)  
(+/-%)  
2,984  
-7.3%  
73  
9,661  
223.8%  
866  
12,523  
29.6%  
1157  
15,833  
26.4%  
1517  
31.2%  
0.85  
19,080  
20.5%  
1746  
15.1%  
0.98  
净利润(百万元)  
(+/-%)  
独立性声明:  
9.0%  
0.18  
1093.3%  
0.49  
33.6%  
0.65  
摊薄每股收益()  
EBIT Margin  
净资产收益率(ROE)  
市盈率(PE)  
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠  
道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合  
理判断并得出结论,力求客观、公正,结论  
不受任何第三方的授意、影响,特此声明。  
3.3%  
4.3%  
161.6  
95.9  
10.1%  
15.3%  
60.1  
10.4%  
17.1%  
45.0  
11.1%  
18.5%  
34.3  
10.2%  
17.7%  
29.8  
EV/EBITDA  
市净率(PB)  
18.1  
17.8  
13.6  
12.7  
6.98  
9.23  
7.71  
6.34  
5.26  
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测  
注:摊薄每股收益按最新总股本计算  
全球视野 本土智慧  

Page  
2
投资摘要  
估值与投资建议  
我们按照公司各项业务业绩的兑现程度,划分成主业的确定性和媒体零售的可  
能性,对公司长期空间进行展望,主业的确定性按照估值的悲观、中性和乐观  
预期测芒果超媒的确定性主快乐阳光家内容公司20 年目标  
市值为 781.56 亿/869.27 亿/956.99 亿;媒体零售业务作为弹性业务测算,对  
20 年目标市值分别为 17 亿/31 亿/48 亿。综合预测 2020 年芒果超媒目标市  
值,在悲观、中性和 乐观预期下分别是 798.56 亿/900.27 亿/1004.99 亿,20  
年中性到乐观的空间在 23.06%-37.37%之间,维持买入评级。  
核心假设与逻辑  
第一,长视频行业用户规模及付费用户数仍存在提升空间  
第二,运营商业务稳定成长  
第三,优质内容稳定输出  
第四,媒体零售业务转型初见成效  
与市场的差异之处  
第一,市场或认为,在优酷、腾讯视频及爱奇艺等头部长视频平台的资本冲击  
才流失将对芒果 TV 造成较大冲击们认为芒果系拥有 IP源及  
优越的人才培养制度,使公司可以无惧人才外流,保障优质内容的源头活水;  
第二,我们认为长视频行业已经过了靠用户增长驱动的初始阶段,进入用户精  
细化运营的新时代;基于公司自身的用户群体定位以及内容、平台一体化的运  
作模式,相比优爱腾,公司已形成自身独特的商业生态和盈利模式,并有望持  
续领先场忽视媒体零售业务的估值溢价们认为该业务未来爆发性较大。  
股价变化的催化因素  
第一,芒果 TV 用户数及付费会员数增长超出市场预期  
第二,芒果系内容质量及数量超出市场预期  
第三,广告收入超预期  
第四,大芒计划超预期  
核心假设或逻辑的主要风险  
第一,关联交易的风险  
第二,内容项目波动的风险  
第三,人才流失的风险  
第四,用户规模及营收不及预期的风险等  
全球视野 本土智慧  

下载权限

查看
  • ¥{{right.value}}
    {{right.value}}
    免费下载
    评论后下载
    登录后下载

  • {{attr.name}}:
您当前的等级为
您有每天免费下载所有资源次的特权,今日剩余 已取得下载权限
传媒娱乐信息科技

长城证券-传媒周报2020第11期:财报期即将到来,关注业绩重视风险

2020-4-7 0:00:00

传媒娱乐

海通证券-传媒行业跟踪报告:游戏行业景气度持续向上

2020-4-10 0:00:00

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
有新消息 消息中心
搜索