华西证券-汽车行业周报:内需逐步回暖特斯拉创佳绩

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证券研究报告|行业研究周报  
20200412日  
内需逐步回暖 特斯拉创佳绩  
行业周报(2020.04.06-2020.04.12)  
评级及分析师信息  
行业评级:推荐  
报告摘要:  
本周观点:推荐特斯拉+大吉利产业链和整车强周期  
3 月销量环比显著改善,预计内需有望持续回暖。乘联会数据显  
3 月乘用车批发销量达 100.1 万辆,同比下降 48.1%,环比增  
351.1%。本周发改委、财政部、生态环境部、商务部等四部  
门表示将考虑适当延长国五库存销售期、抓紧出台新能源汽车购  
置补贴政策调整的具体措施等。我们认为随着国内社会秩序逐步  
恢复,叠加全国刺激政策的逐步落地,预计内需有望持续回暖。  
3月特斯拉中国销量过万,国产 Model 3 长续航版上市。乘联会  
数据显示 3 月特斯拉中国销量为 10,160 辆,环比增长 160.5%,  
1-3 月累计销量达 17,623 辆,预计国产 Model 3 贡献主要增量。  
410日,国产后驱长续航Model 3上市,补贴后售价 33.905  
万,预计将于 6 月交付;同时宣布 Performance 高性能版将引入  
国产,补贴前售价 41.98 万元。对比进口车型,国产 Model 3 性  
价比优势凸显,我们认为随着零部件国产化比例提升仍有降价空  
间,预计 Model 3 在中国市场潜在年销量超过 25 万辆。  
欧美疫情加剧,车企降薪裁员以控成本。随着欧美疫情加剧,车  
企、零部件巨头纷纷关厂或减产,同时降薪裁员以控成本,对全  
球汽车产业链造成了冲击。对于国内整车企业而言,芯片、插接  
件等主要进口零部件库存在 1-2 个月,短期影响尚可控。对于国  
内零部件企业而言,海外营收占比高的企业将有所承压, 同时  
危中存机,我们认为部分零部件国产替代有望加速。  
行业走势图  
4%  
-2%  
-8%  
-13%  
-19%  
-24%  
2019/04  
2019/07  
2019/10  
2020/01  
沪深300  
2020/0  
汽车  
分析师:崔琰  
SAC NOS1120519080006  
联系人:郑青青  
新能源汽车:补贴延续、购置税减免延长,2020 年行业开启 3.0  
时代质变撬动需求。建议重点关注特斯拉产业链:动力电池龙头  
【宁德时代】,并基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算,优  
先推荐【拓普、华域、银轮、三花、均胜】,受益标的【新  
泉、旭升、凌云、宏发、华翔、岱美、继峰】(三花、宁德时  
代分别与家电组、电新组联合覆盖)  
乘用车:“刺激政策预期+首购需求释放”双重逻辑驱动需求回  
暖,将催化乘用车板块投资情绪,提升板块风险溢价能力,坚定  
推荐【长安、吉利 H广汽 A+H,建议关注【长城、上  
汽】。坚定看好“大吉利”及其产业链:吉利拟合并沃尔沃汽车  
业务进行重组,开启“全球一体化”模式,孕育吉利产业链新一  
轮成长机遇,建议关注核心供应商【新泉、拓普、高发】。  
零部件:与整车产业地位不匹配(全球份额 4%vs33%),全球  
供应链重塑,关注整车周期共振【拓普、新泉、星宇】和配件  
核心成长【科博达、星宇、玲珑、福耀、敏实】。短期海外占比  
高的企业业绩受疫情影响有所承压(福耀与建材组联合覆盖)。  
重卡:奖励与惩罚性政策相结合,国三重卡有望加速淘汰;2020  
年物流车需求稳健,工程车将迎来向上拐点,行业高景气度延  
续。建议关注整车龙头【中国重汽】;零部件【动  
力】,低估值【威孚高科】。  
细阅读在本报告尾部的重要法律声明  

证券研究报告|行业研究周报  
本周行情:整体弱于市场 货车领涨  
本周 A 股汽车板块下跌 0.1%,在申万一级子行业涨跌幅中排名第  
19 位,表现弱于沪深 300+0.6%)。细分板块中,货车、其他交  
运 设 备 、 汽 车 服 务 、 零 部 件 分 别 上 涨 3.6%1.6%0.8%、  
0.6%;乘用车、客车分别下跌 1.6%1.7%。个股方面,曙光股  
份、云内动力、一汽轿车等标的涨幅靠前;继峰股份、中鼎股份、  
鹏翎股份等跌幅较大。  
本周专题:从 ROE看汽车零部件企业  
汽车板块平均 ROE 逐年走低,零部件板块销售净利率高于行  
。零部件板块平均 ROE 2014 年的 13.9%下降到 2018 年的  
8.4%,下降 5.5pct,其中销售净利率由 2014 年的 9%降至 2018  
年的 6%,总资产周转率由 0.85 次降至 0.79 次,权益乘数由 2.0  
提升到 2.1。零部件板块和乘用车板块平均 ROE 差距从 2015 年  
6.3pct 收窄到 2018 年的 2.3pct2019 年有望实现反超,表明  
零部件板块开拓海外客户成效显著,从进口替代过渡到全球替  
代,逐步实现全球供应链重塑,正在缩小与整车产业地位差距。  
汽车电子、轻量化部件制造企业 ROE 相对较高。科博达、旭升  
股份、伯特利、福耀玻璃等 ROE 保持较高水平,主要受益于较  
高的净利率和资产周转率,我们认为汽车电子、轻量化部件制造  
企业一方面产品技术附加值较高,使得利润率较高,另一方面资  
产相对较轻,使得周转率较高,从而推动 ROE 抬升。  
本周数据:3月批零环比显著改善 静待 4月全面复苏  
月度数据:1)狭义乘用车:3 月全国狭义乘用车批零分别完成  
100.1 万辆、104.5 万辆,同比分别下降 48.1%40.2%,环比分  
别增长 351.1%317.5%2新能源乘用车:3 月批发销量 5.6  
万辆,同比下降 46.5%,环比增长 268.6%。  
周度销量: 2020 3 月最后一周批发侧日均销量 5.5 万辆,日均  
同比下降 33.2%,日均环比增长 129.2%;零售侧日均销量 5.4 万  
辆,日均同比下降 24.3%,日均环比增长 107.7%。根据已披露的  
4 月第一周(1-6 日)车企数据, 日均同比降幅持续收窄,环比持  
续改善,其中一汽奥迪/华晨宝马/长安汽车/广汽乘用车日均同比分  
别增长 81.0%/297.8/1.7%/37.1%,率先实现同比转正。  
风险提示  
汽车销量不及预期;汽车消费刺激政策不及预期;中美贸易摩擦  
持续升级;原材料成本上升等。  
盈利预测与估值  
重点公司  
股票  
代码  
股票  
名称  
收盘价  
(元)  
投资  
评级  
EPS()  
P/E  
2017A  
2018A  
2019E  
2020E  
2017A  
2018A  
2019E  
2020E  
000625.SZ 长安汽车  
601633.SH 长城汽车  
9.82  
8.16  
买入  
1.49  
0.55  
1.17  
1.05  
2.95  
1.32  
2.08  
0.70  
1.10  
0.14  
0.57  
1.18  
1.06  
3.08  
1.55  
2.55  
0.71  
1.24  
-0.51  
0.49  
0.72  
0.65  
2.19  
1.02  
2.05  
0.48  
0.81  
0.74  
0.55  
0.91  
0.82  
2.45  
1.28  
2.15  
0.69  
1.05  
6.58  
14.67  
5.78  
70.00  
14.16  
5.73  
-19.22  
16.49  
9.37  
13.24  
14.69  
7.43  
买入  
买入  
买入  
增持  
买入  
买入  
买入  
买入  
2238.HK  
广汽集团  
6.44  
601238.SH 广汽集团  
600104.SH 上汽集团  
10.15  
19.33  
10.88  
20.35  
17.24  
22.78  
9.74  
6.41  
9.65  
6.14  
15.74  
8.64  
12.48  
7.72  
8.98  
0175.HK  
吉利汽车  
8.71  
7.42  
8.22  
11.27  
10.22  
34.77  
27.36  
600741.SH 华域汽车  
601689.SH 拓普集团  
603179.SH 新泉股份  
10.07  
23.84  
20.15  
9.74  
24.19  
21.10  
23.51  
17.87  
资料来源:wind,华西证券研究所(注:收盘价截止 2020/4/12,广汽集团 H、吉利汽车对应的单位是港元)  
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明  
2

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