安信证券-商贸零售:红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期,继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线,重点推荐

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2020 04 12 日  
行业动态分析  
证券研究报告  
商贸零售  
红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期,继续验证  
必选超市龙头及线上消费两大主线,重点推荐  
投资评级  
领先大市-A  
维持评级  
红旗连锁:预计主业扣非增速 50-100%,业绩大超市场预期,继续推荐。  
1情影响正向2020Q1 预计主业扣非增速 50%-100%超市场预期。  
报告期内原有消费者高认知度及口碑效应基础上于公司商品供应链  
端稳定整管理能力突出承担当地民生物品发放功能店日销边际  
向好入高增受特殊情况影响人工费用有所增加利润仍为正常刺  
激;据 2019Q1 快报估算,假设新网银行 2019Q1 贡献投资收益环比稳健  
(约 4500 万元2019Q1 公司主业扣非增速在 50%以上,业绩大超市场  
预期。2)国内稀缺规模化盈利便利店龙头,多维度具备成长性,当前短中  
长逻辑向好,供应链及网点价值或被低估。  
Table_First St ock  
首选股票  
目标价  
评级  
601933 永辉超市  
10.50  
30.00  
11.00  
136.20  
78.11  
98.68  
55.00  
25.75  
11.00  
12.30  
215.00  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
买入-A  
603708  
002697 红旗连锁  
603605 珀莱雅  
家家悦  
603983 丸美股份  
688363 华熙生物  
603214  
002867  
爱婴室  
周大生  
002419 天虹股份  
002024 苏宁易购  
壹网壹创绩增速超预期情催化化妆品行业线上转型司受益明显。  
1疫情催化化妆品线上销售,公司业绩超预期增长。公司 Q1 业绩增速同  
比上42%-48%于我们此前38日发布四维度看商社板2020  
年一季报前瞻预测的 20%-40%出预期情催化化妆品线上销售,  
加速相关企业向线上转型计公司受益于业务需求高速增长据淘数据,  
2020 Q1 线上营销服务(18 年营收占比 61.7%)品牌旗舰店合计 GMV  
增速达 41%线上管理服18 年营收占比 22.6%牌旗舰店合计 GMV  
增速达 91%,公司存量和增量品牌均实现较高增速。此外,公司跨赛道扩  
张意图明显,3 16 日公告拟收购标的公司 51%股权以拓展延伸产业链,  
标的公司经营范围涵盖服务及批零领域司未来有望依托人才及规模优势  
推动超预期增长。中长期看化妆品需求景气度高,行业有望持续高速增长。  
从行业格局来看情驱动线下品牌商加速向线上转型有望推动中小玩  
家出清、市场集中度将进一步提升。2)立足优质营销传播、数据挖掘及产  
品孵化能力,扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。  
300785  
值得买  
Table_Char  
t
行业表现  
商贸零售  
沪深300  
3%  
-2%  
2019-04  
2019-08  
2019-12  
-7%  
-12%  
-17%  
-22%  
-27%  
资料来源:Wind 资讯  
%
1M  
3M  
12M  
相对收益  
绝对收益  
-2.62  
-7.22  
-8.16  
-20.10  
-17.62 -25.60  
刘文正  
分析师  
SAC 执业证书编号:S1450519010001  
liuwz@essence.com.cn  
021-35082109  
华致酒行2020Q1预告:业绩符合预期,主业正增长实属不易,定制酒品及  
线上增速明显。49日,公司发布2020Q1预告,预计一季度实现盈利  
9600-9800万,同比增长8.25%-10.51%2020Q1受疫情影响白酒及酒类动  
销有所波动,在此前提下主业正增长实属不易:收入端,展店、单店双管齐  
下,春节前维持以往高增长态势。疫情突发后,由于公司主营为B端酒水渠  
道商,且品类多属高端品,影响亦相对较小,幅度低于公司原有估算,大多  
数区域环比有所改善。从品类及渠道来看:①钓鱼台精品(铁盖)酒等新品  
上市场表现良好销售和利润均有较大贡献长明显疫情期间,  
相应酒水需求虽有减弱但仍然相对稳健线上渠道增速明显致优选运  
营能力和效果显著提升,已成为新的业绩增长点。公司当前股价对应  
2020/2021年约21x/16xPE,继续推荐!  
杜玥莹  
报告联系人  
duyy@essence.com.cn  
021-35082358  
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珀莱雅红宝石精华低价错位竞争,打开  
3月份CPI同比上涨4.3%,环比下降1.2%,涨幅回落,重回“4时代1)事  
410家统计局公布3CPI数据同比增长4.3%幅回落0.9pct;  
环比由上月上涨0.8%转为下降1.2%。同比来看,CPI上涨4.3%,涨幅回落  
0.9pct;从环比看,CPI由上月上涨0.8%转为下降1.2%2CPI继续回落但仍  
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本报告权属于安信证券股份有限公司。  
各项声请参见报告尾页。  
1

处高位,优选超市龙头。我们建议辨证看待CPI上行对超市企业同店、利润  
影响:①一方面,历史数据表现,超市行业同店增速与CPI相关性较强,且  
由于超市费用端较为刚性,若同店上升,一定程度上对利润率亦为利好②  
但另一方面,据草根调研,在猪价快速上涨过程中,由于销售量紧缺及消费  
者价格敏感性原因肉销售额增长并没有那么迅速然伴随牛羊等替代  
品销售禽分部同店确实一定程度高于门店整体同店并不是同店增长  
的决定性作用。据此,我们建议结合公司基本面质地及CPI边际改善选股,  
推荐:疫情当前,承担民生供应需求,一季报经营数据优秀,中长期逻辑有  
望受益的龙头公司永辉超市、家家悦、红旗连锁等。  
继续推荐超市龙头,短期收入正向刺激、利润确定性强,中长期逻辑有望受  
益。1)短期维度:强调一季报收入的正向刺激及利润端的确定向好。由于  
受益菜市场、小商铺出清、外出餐饮减少以及民生商品动销需求,具备优秀  
供应链管理及调配能力的企业表现突出季报收入增速向好趋势正继  
续维持;毛利率稳健,成本端上升好于预期,费用控制得当,利润端亦为正  
刺激,且个别标的利润端有望超市场预期;2)中长期维度,强调龙头企业  
中长期逻辑是受益而不是受损。我们35日发布超市行业深度报当前时  
点,我们如何看待超市行业变化旨在讨论行业一季报后变化问题——我  
们不否认一级市场优秀生鲜电商、小店玩家自身成长性,但长期来看,中国  
消费者对于生鲜需求一定复杂而多元量端掌控能力及供应链端进化能力  
同样重要、且二者相互协同,在更大市场内,具备多种业态适应能力的玩家  
更优。在生鲜电商、小店当前盈利模型跑通仍主要基于细分市场、抑或跨区  
域复制需要供应链对应匹配建设的基础上使疫情回暖市企业客流量  
的向好态势有望维持客流端的边际改善有望助力提升单店盈利转及  
现金流获利能力,在小型企业出清加速前提下,进一步凸显优势、提升市占  
率;竞争格局改善叠加CPI向上,继续重点推荐永辉、家家悦、红旗连锁。  
投资建议:我们当前为投资者梳理三条投资主线:1)必选更加稳健,当前  
特殊时点重点推荐有估值优势营数据向好的必选消费超市板块龙头继  
续重点推荐永辉超市家悦旗连锁等;2线上渗透率有望进一步催化,  
线上业务占比较大持续发力线上的相关标的,继续推荐珀莱雅、丸美股份、  
华熙生物、壹网壹创、值得买等;3)需求短期受损,但下半年有望实现消  
费回补反弹,行业景气度高龙头壁垒持续提升,推荐爱婴室、周大生、华致  
酒行、天虹股份等。  
风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争加剧;龙头展店不及预期;上市公  
司营销、创新、展店投入明显增大;商品结构调整失效;CPI大幅下行风险。  
本报告权属于安信证券股份有限公司。  
各项声请参见报告尾页。  
2

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