华创证券-欧普照明-603515.SH-深度研究报告_享行业发展红利_精细化管理助龙头优势扩大_22页

公司研究  
LED  
证 券 研 究 报 告  
2019 1 1 日  
欧普照明(603515)深度研究报告  
强推(上调)  
当 前价:27.87 元  
享行业发展红利细化管理助龙头优势扩大  
通用照明行业龙头,战略布局清晰。欧普照明为我国通用照明领域龙头企业,  
业务涵盖 LED 及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。目前收  
入结构以家居照明为主,商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分区域,  
公司内销收入占比超九成市场处于快速增长期,2017 年外销增速 49%。  
华创证券研究所  
证 券分析师:郭庆龙  
电话:010-63214658  
照明行业变革期LED 照明加速替代传统照明在技术不断发展背景下,  
LED 照明正快速实现对传统照明产品的替代,全球 LED 照明渗透率已经由  
2009 年的 1.5%快速提升至 2016 年的 31%。中国 LED 产业规模增速也在不断  
提升CSA 数据显示2017 年中国半导体照明行业整体产值达到 6538 亿同  
+25.3%),其中外延芯片、中游封装游应用环节产值分别为 232  
亿、963 亿和 5343 亿,分别同比增长 28%29%25%。下游应用环节又分为  
通用照2017 年产值 2551 亿元+25%特殊照2017 年产值 2792  
亿元,同比+24%)。目前我国通用照明市场分散,龙头企业欧普照明市占率  
3-5%,行业集中度提升空间大。  
执业编号S0360518100001  
证 券分析师:陈梦  
电话:010-66500831  
执业编号S0360518110002  
联 系人:葛文欣  
电话:010-63215669  
业务结构优化调整清晰助力公司稳健发展受地产滞后影响司家居  
业务 2018 年上半年增速较 2017 年增速明显下降商照和照明控制业务仍保  
持快速增长定程度缓解公司受到的地产下行冲击公司不同业务发展战略  
清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、  
办公市政大细分行业集成装业务截留前序家装用户升一站式服务  
能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。  
邮箱:gewenxin@hcyjs.com  
公司基本数据  
总股本(万股)  
已上市流通股(万股)  
总市值(亿元)  
流通市值(亿元)  
资产负债率(%)  
每股净资产()  
12 个月内最高/最低价  
75,613  
12,735  
210.73  
35.49  
41.4  
5.3  
差异化渠道管理,运营能力不断提升。1)内销:公司在国内采用“经销为  
主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过 4000 家  
专卖店以及超过 10 万家流通网点,覆盖我国 90%以上的省市及地级市。国内  
经销商团队稳定五十大主要境内经销商中90%以上合作时间在 3 年以上,  
忠诚度高2)外2014 年开始加大力度开拓海外业务时间  
较晚但是模快速增长2017 年外销收入 6.1 亿元同比长高达 49%。公  
司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。  
45.13/21.35  
市场表现对比图(12 个月)  
2018-01-022018-12-28  
看好公司发展,上调至“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于 LED 照  
明替代传统照明进程中,LED 照明行业市场空间大,公司在我国 LED 照明行  
业中处于第一梯队望受益于行业整体增长司虽在行业中处于较领先地  
位,但在通用照明市场中的份额也仅约为 3%-5%,未来公司市占率提升空间  
大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道  
下沉穿越地产周期实现稳定增长司股权激励措施有效激发员工积极性也  
彰显出公司管理层对未来发展的信心们维持预计公司 2018-2020 年归母净  
利润 8.67/10.18/11.55 亿元对应前市值 PE 分别为 24/21/18 上调至“强  
推”评级。  
34%  
12%  
-11%  
-33%  
18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11  
沪深300 欧普照明  
相关研究报告  
《欧普照明(6035152018 年中报点评:以灯具  
为中心辐射性拓展业务,渠道建设量质并举》  
2018-08-24  
风险提示观经济下行导致需求不振风险市场争加剧风险技术级不  
及预期风险。  
《欧普照明(6035152018 年三季报点评:业绩  
符合预期,单 Q3 收入增速略有回升,商照和电  
工业务快速增长》  
主要财务指标  
2017  
2018E  
2019E  
2020E  
主营收入(百万)  
同比增速(%)  
归母利润(百万)  
同比增速(%)  
每股盈利()  
市盈率()  
6,957  
27.0%  
681  
34.5%  
0.90  
31  
8,038  
15.5%  
867  
27.3%  
1.15  
24  
9,267  
15.3%  
1,018  
17.4%  
1.35  
21  
10,570  
14.1%  
1,155  
13.5%  
1.53  
18  
2018-10-26  
市净率()  
6
5
4
3
资料来源:公司公告,华创证券预测  
注:股价为 2018 12 28 日收盘价  
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(20091210 号  
未经许,禁止转载  
欧普照明(603515)深度研究报告  
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2
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